脫水研報 - 天然氣開采公司 Santos

俄烏沖突升級加劇了能源市場的供需失衡，而歐洲的天然氣短缺也引發了一系列連鎖反應，包括近期的亞洲買家開始積極搶購屯氣，這進一步推高了天然氣價格。應 61 Financial VIP 用戶的要求，本周的研究報告分析了澳大利亞天然氣開采公司 Santos Limited（ASX：STO） 和澳大利亞油氣生產行業。

【1. 公司介紹：】

Santos Limited（ASX：STO） 的主營業務為石油和天然氣的勘探、生產、運輸和營銷，其產品包括天然氣、原油、乙烷、凝析油、甲烷、頁岩氣、石腦油、以及液化天然氣。公司於1954年3月在南澳大利亞注冊成立，並於1954年10月在南澳大利亞證券交易所上市（在1987年澳交所成立前，澳大利亞有6個證券交易所）。公司目前的運營活動主要集中在澳大利亞、印度尼西亞、巴布亞新幾內亞、越南、馬來西亞和孟加拉國。Santos 總部設在南澳大利亞州的阿德萊德市。

Santos 的財年截至日期為每年的12月31日。在2021財年期初，公司證實的（2P）油氣產量為8.35億桶油當量。年度2P儲量替代率（RRR）為907%，三年的RRR為355% （儲量替代率是年度增加可采儲量與年產油量的比值，它是衡量油田穩產和可持續發展的重要指標，可以反映公司的儲量接替能力）。公司與Oil Search的合並增加了4.16億桶的2P儲量，而對Barossa的最終投資決定又增加了3.73億桶。

Santos 在2021財年共生產了9210萬桶油當量，同比增長3%；銷售1.04億桶油當量，同比減少3%；錄得銷售收入47.13億美元，同比大幅增長39%；錄得稅後凈利潤6.58億美元，同比大幅增長284%。根據公司2021財年度的報告，其業務被劃分為五大部分，即Cooper Basin 業務, 昆士蘭州和新南威爾士州業務, 巴布亞新幾內亞業務, 澳大利亞北部和東帝汶業務, 以及西澳大利亞州業務。

（1）Cooper Basin 業務：主要負責在南澳大利亞的Cooper和Eromanga盆地勘探和生產天然氣、乙烷和原油，並在Moomba和Ballera工廠處理天然氣和乙烷，以及將液化天然氣運輸到Bonython港進行加工。公司擁有Moomba和Port Bonython設施各66.6%的權益。在2021財年度，該部門的收入為10億美元，占該公司總收入的20.7%。

（2）昆士蘭州和新南威爾士州業務：主要負責的項目包括Gladstone液化天然氣項目。該項目將天然氣，包括來自Bowen和Surat盆地的煤層氣轉化為液化天然氣，出口到國際市場。公司在該項目中擁有30%的權益，並在Surat和Bowen盆地的其他非經營性油田中擁有權益。在2021財年度，該部門的收入為9.73億美元，占該公司總收入的20.1%。

（3）巴布亞新幾內亞業務：自2021年12月10日合並之日起，作為Oil Search公司合並的一部分所收購的資產已被納入該部門。該部門主要負責巴布亞新幾內亞液化天然氣項目，並將生產的液化天然氣出口到國際市場。Moresby港附近的工廠有兩套生產線，產能合計為8.5 MTPA的液化天然氣。公司在巴布亞新幾內亞液化天然氣項目中擁有13.5%的權益，並在整個巴布亞新幾內亞擁有多項勘探項目，以及在巴布亞新幾內亞Fold Belt、巴布亞灣和巴布亞新幾內亞Forelands地區的勘探許可中擁有權益。在2021財年度，該部門的收入為7.36億美元，占該公司總收入的15.2%。

（4）澳大利亞北部和東帝汶業務：自2020年5月28日起，此前收購的ConocoPhillips公司澳大利亞北部資產已被納入該部門。該部門負責生產液化天然氣，並將其出口到國際市場。公司擁有Bayu-Undan/Darwin 液化天然氣項目11.5% 的權益。同時，該部門還擁有部分權益在幾項近海項目中，包括Browse盆地的Crown-Lasseter項目，Bonaparte盆地的Petrel-Tern和Frigate項目，以及Barossa Caldita項目。在2021財年度，該部門的收入為9.03億美元，占該公司總收入的18.7%。

（5）西澳大利亞州業務：該部門在Browse和Carnarvon盆地擁有權益，包括在Browse地區的五個勘探許可證以及其中的四個運營許可證。在2021財年度，該部門的收入為11.1億美元，占該公司總收入的22.8%。

【2. 行業分析：】

澳大利亞石油和天然氣開采行業在過去的五年裏一直保持增長，盡管表現出收入的高波動性。影響行業收入的主要因素包括，油氣價格的變化、匯率的變動、產量的變化、以及國內和出口對油氣需求的變化等。在過去的五年裏，行業產量不斷擴大，而國際油氣價格卻表現出明顯的波動性。在澳大利亞油氣開采行業中，天然氣的收入遠高於石油的收入。國際液化天然氣（LNG）貿易在過去五年中有所擴大。亞洲市場對液化天然氣需求的增長和澳元的疲軟，使澳大利亞生產商在這一時期受益。在過去十年中，該行業投資了幾個主要的天然氣出口項目，使行業總產能增加到每年8,800萬噸。

行業表現預計將受益於穩定的市場需求。隨著行業公司在新冠疫情期間減少了資本支出並推遲對新項目的投資，預計未來五年的行業生產增長率將略有放緩。預計澳大利亞的液化天然氣出口量在未來五年將超過8000萬噸/年。國際需求可能仍將是行業業績的主要驅動力，預計未來五年出口將占行業收入的約80%。在短期內，全球油氣短缺和供應鏈問題預計將使國際天然氣價格保持相對高位。疫情解禁後，需求的恢復速度快過了供應量的增長。這一趨勢導致歐洲和亞洲部分地區的天然氣價格飆升，客戶在北半球冬季到來之前競相提高天然氣價格。俄烏沖突也導致天然氣買家尋求替代供應來源，這促進了國際市場的需求，更多的液化天然氣貨物被運往歐洲市場。

然而，由於過去十年中對產能的大量投資，全球能源市場長期可能出現一些產能過剩。美國作為一個大型天然氣生產國，預計將越來越多地參與國際液化天然氣貿易，可能會增加行業競爭。長期來看，隨著美國增加液化天然氣的出口，全球供應的增加可能會對國際天然氣的價格產生下行壓力。一些國家，如卡塔爾，也在發展液化天然氣出口能力方面進行了大量投資。據預測，未來五年，液化天然氣出口市場的狀況將越來越多地決定行業業績，隨著需求的不斷增加，對日本和中國的液化天然氣出口可能會保持高位。

預計未來五年行業利潤率將有所下降。然而，行業利潤率將受到需求條件穩定和開采效率提高的支持。由於從更深或更復雜的油田開采石油和天然氣的成本較高，預測生產成本的增加也可能在這一時期對利潤率產生影響。由於澳大利亞存在大量的天然氣資源，主權風險較低，且靠近主要的亞洲市場，因此，澳大利亞的產業吸引了全球石油和天然氣公司的投資。預計一些行業企業將在未來五年內繼續開發新的氣田項目，並可能考慮擴大現有設施。然而，行業建設成本的增加和來自可再生能源的競爭加劇，將可能在未來五年內威脅到邊緣項目的發展。兼並和收購活動預計也將在這一時期有所增加，行業將進一步整合。

【3. 公司分析：】

公司看點（1）：Santos 在1963年首次發現Cooper盆地的天然氣資源，並於1969年開始生產。目前公司已經成為了一家大型的油氣勘探和開采企業。公司擁有強大的資產基礎，在澳大利亞和亞太地區擁有多個石油和天然氣項目。其Cooper/Eromanga和Gippsland盆地項目是澳大利亞最具前景的油田之一。此外，公司還在Browse盆地、Bonaparte盆地、Carnarvon盆地、Amadeus盆地和McArthur盆地等擁有項目及權益。其亞太地區的業務包括在巴布亞新幾內亞、印度尼西亞和越南的項目資產以及在馬來西亞、巴布亞新幾內亞、印度尼西亞和孟加拉國的勘探資產。

此前，有些研究機構認為 Santos 過度依賴Cooper盆地資產，加上Moomba油田的衰退也不可避免，因此認為公司的生產條件存在不確定性。然而，Santos 通過其昆士蘭業務，將煤層氣轉化為液化天然氣，以及在巴布亞新幾內亞業務中，將常規天然氣轉化為液化天然氣等戰略，為其創造了可期的業績預期。此外，公司近期通過Quadrant和ConocoPhillips石油公司的收購以及與Oil Search的合並，使其產量翻番，超過1.2億桶油當量。此外，公司目前擁有澳大利亞最大和最優質的煤層氣儲備。

公司看點（2）：在截至2022年6月的財年第二季度中，Santos 的產量為2550萬桶油當量，環比上一季度下降2%，低於預期，但上半年的產量同比增長9% 至5150萬桶油當量。第二季度的銷售額環比基本持平，為18.79億美元，但上半年的銷售額同比大幅增長85% 至37.66億美元。第二季度的平均實現價格略微提高了1%，達到68.40美元/桶，包括液化天然氣平均價格上漲了6%，達到14.66美元/mmBtu。總體而言，公司在上半財年中實現了創紀錄的產量、銷售收入和自由現金流。

Santos 第二季度產量的下降主要反映了Bayu-Undan的油田產量的衰退，以及巴新液化天然氣、Darwin液化天然氣和Cooper盆地的計劃內維護。然而，較高的商品實現價格，使上半年的自由現金流達到創紀錄的17億美元，比去年同期增長了199%。目前，全球對液化天然氣的需求預計每年約為410百萬噸以上。而亞太地區仍然是全球液化天然氣需求增長的核心市場。公司也預計，到2050年，亞洲地區對液化天然氣的需求增長將翻一番。

後面詳細分析了該公司的其它看點，並提供了財務數據、目標價區間、業績預測、以及投資建議。