脫水研報 - 金礦開采公司 Northern Star Resources

2022-06-16 22:47:15 (AET) by Teris REN   2774


近期,多個國家加快加息步伐以抑制節節攀高的通脹。美聯儲加息75個基點,至1.50%-1.75%區間;英國央行上調基準利率25個基點至1.25%。我們認為,在此環境下黃金有望重拾升勢。應 61 Financial VIP 用戶的要求,本周的研究報告分析了澳大利亞金礦商Northern Star Resources Ltd (ASX:NST) 與澳大利亞金礦開采行業。

近期,多個國家加快加息步伐以抑制節節攀高的通脹。美聯儲加息75個基點,至1.50%-1.75%區間;瑞士央行加息50個基點至-0.25%;巴西央行上調基準利率50個基點至13.25%;英國央行上調基準利率25個基點至1.25%。五月美國CPI同比漲幅8.6%,英國CPI同比漲幅9%,歐元區CPI同比漲幅達到8.1%。我們認為,在此環境下黃金有望重拾升勢。應 61 Financial VIP 用戶的要求,本周的研究報告分析了澳大利亞金礦商 Northern Star Resources Ltd (ASX:NST) 與澳大利亞金礦開采行業。

【1. 公司介紹:】

Northern Star Resources Ltd (ASX:NST) 是澳大利亞六大金礦開采商之一。公司在澳大利亞的西澳州和北領地擁有金礦礦產資源,並從事勘探和開采活動。公司的主要礦產包括Kanowna Belle礦、Paulsens礦、Kundana礦、以及Jundee礦等。此外,公司的勘探項目還包括澳大利亞的Western Tanami項目、Central Tanami項目、以及Paulsens項目等。Northern Star 的業務主要集中在澳大利亞和美國,其總部設在澳大利亞西澳州的Subiaco。

在截至2021年6月30日的2021財年,Northern Star 的主營收入同比增長40% 至27.61億澳元,息稅折舊前利潤同比大幅增長216% 至22.68億澳元,錄得稅後凈利潤同比大幅增長300% 至10.32億澳元。根據 Northern Star 在2021財年的年度報告,其業務被劃分為七大部分,即Jundee業務、Kalgoorlie 業務, KCGM合資項目業務, Pogo業務, Thunderbox業務, Carosue Dam 業務、以及勘探業務。

(1)Jundee業務:該礦區位於西澳大利亞州北部地區, Wiluna地區東北約45公裏,Kalgoorlie礦區北520公裏。礦石采用傳統的碳浸法工廠進行加工,硬岩加工能力約為每年180萬噸,回收率達到92%。該業務在2021財年的收入為6.601億澳元,同比增長2.6%,在2019-21年期間錄得年復合增長率為11.8%。該部門收入占公司2021財年整體收入的24.4%。在2021財年,該部門分別生產和銷售了285,908盎司和286,676盎司的黃金。

(2)Kalgoorlie 業務:該業務主要包括Kanowna Belle礦、East Kundana合資項目、以及South Kalgoorlie業務的運營。Kanowna Belle礦位於西澳大利亞的東部金礦區,在Kalgoorlie東北方向約18公裏處。Kanowna Belle礦的加工設施的年處理量為200萬噸。工廠通過浮選循環和精礦焙燒爐循環方法來處理礦石,其中還包括碳浸法以處理浮選尾礦。East Kundana金礦項目是由Northern Star Resources(51%)和Rand and Tribune(49%)共同持股的合資項目。項目位於西澳大利亞州的東部金礦區,在Kalgoorlie西北約25公裏處。該項目包括三個生產性地下礦床,即Raleigh、Rubicon和Hornet。East Kundana金礦項目的礦石在Kanowna Belle加工廠處理。該業務在2021財年的收入為5.901億澳元,同比下降16.2%,在2019-21年期間錄得年復合增長率為負2.5%。該部門收入占公司2021財年整體收入的21.9%。在2021財年,該部門分別生產和銷售了256,970盎司和256,657盎司的黃金。

(3)KCGM合資項目業務:該項目是Northern Star Resources和Saracen Mineral Holdings Limited共同持股的合資項目。項目毗鄰Kalgoorlie-Boulder市,位於西澳大利亞珀斯以東約600公裏。該業務在2021財年的收入為7.31億澳元,同比大幅增長310%。該部門收入占公司2021財年整體收入的27.1%。在2021財年,該部門分別生產和銷售了478,438盎司和439,596盎司的黃金。

(4)Pogo業務:該業務位於美國阿拉斯加Fairbanks東南145公裏處,擁有並經營17,080公頃的采礦和勘探租約。該業務包括幾個采礦區,如East Deep、 Liese、 X Vein、 North Zone、 South Pogo 和 Fun Zone。該業務在2021財年的收入為4.747億澳元,同比增長22.3%,在2019-21年期間錄得年復合增長率為37%。該部門收入占公司2021財年整體收入的17.6%。在2021財年,該部門分別生產和銷售了209,647盎司和204,041盎司的黃金。

(5)Thunderbox業務:主要負責Otto Bore、Bannockburn和Wonder North礦區的運營。該業務在2021財年的收入為4220萬澳元。該部門收入占公司2021財年整體收入的1.6%。在2021財年,該部門分別生產和銷售了140,306盎司和88,211盎司的黃金。

(6)Carosue Dam 業務:項目位於西澳大利亞。該業務在2021財年的收入為2.025億澳元。該部門收入占公司2021財年整體收入的7.5%。在2021財年,該部門分別生產和銷售了234,136盎司和211,262盎司的黃金。

(7)勘探業務:主要負責公司處於勘探和評估階段的項目。該部門在2020財年沒有收入。在2021財年的息稅折舊前虧損為1090萬澳元,而2020財年的息稅折舊前虧損為810萬澳元。

【2. 行業分析:】

金礦開采在澳大利亞是一個成熟的行業,在過去十年的大部分時間裏都有不錯的增長。價格上漲支持了行業增長。黃金是一種反周期商品,這意味著在全球經濟不確定性期間,黃金常被視為一種避險資產。在過去五年裏,澳元的貶值促進了國內黃金價格的上漲。在此期間,較強的本地金價抵消了開發低等級礦石的較高成本,並推動了澳大利亞運營商擴大生產。預計在未來五年,金礦開采業的表現將繼續跟隨黃金價格、產量和澳元價值的趨勢。

由於與承包商服務、采購成本和其他運營費用相關的成本增加,以及行業工資在收入中的比例可能會增加,預計未來五年行業利潤占收入的比例將有所下降。行業公司面臨的經營性風險敞口包括開采更深的礦井、更低的礦石等級、更復雜的地質構造和更高的特許權使用費率等。例如,北領地地區從2019年7月1日起提高了黃金開采商的特許權使用費率,而其他州政府可能在未來五年裏也效仿該政策。

黃金仍將是世界各地中央銀行儲備的重要組成部分,而中國的日益富裕預計將在這一時期推動對黃金的需求。全球經濟的變化可能會導致短期的黃金價格波動,而澳大利亞的黃金產量在未來五年內預計將保持穩定。預計高金價將繼續影響該行業,鼓勵運營商重新審視用於開采低品位礦石的技術。澳大利亞的黃金產量可能會越來越多地來自於大型礦山,因為較小的短壽命礦山變得效率低下,而大公司可能會在未來五年內繼續主導黃金勘探和生產。

【3. 公司分析:】

公司看點(1):Northern Star 預測,公司在2022財年將生產黃金155-165萬盎司,綜合維持成本為1,600-1,640澳元/盎司(此前預測為1,475-1,575澳元/盎司)。綜合維持成本的上升幅度略高於我們的預期。公司在截至2022年3月份的財年第三季度錄得的平均實現價格為2,468澳元/盎司。公司表示,預計2022財年整體業務表現與此前預期的變化不大,但Pogo業務在2022財年的產量預計要低於此前預期,而該業務的綜合維持成本上升明顯。公司在2022財年的總資本支出預計為6.82億澳元。此外,公司在2022財年第三季度末擁有現金和金條5.33億澳元(2022財年第二季度末為5.89億澳元),也低於我們的預期。總體來說,我們認為受Pogo業務表現拖累,公司在2022財年的業績表現將略低於此前預期,但並不改變我們對公司長期表現期望。基於其工廠擴建等舉措,我們預計公司在4至5年後的年產量有望達到200萬盎司。

公司看點(2):Northern Star 擁有強大的資源儲量。在截至2021年6月30日,公司的礦產資源總量估計為8.482億噸(2.1克黃金/噸),計5,650萬盎司。公司的礦石儲量估計為3.868億噸(1.7克黃金/噸),計2,100萬盎司。公司在2021財年生產黃金159.5萬盎司,同比增長2%;綜合維持成本為1,483澳元/盎司,同比下降10%;實現價格為2,277澳元/盎司,同比增長3%。公司在2021財年的收入有99.6%來自於黃金項目,共計收入為27.493億澳元,同比增長40.4%,在2019-21年期間錄得年復合增長率為41.2%。此外,有0.3%的收入來自白銀業務,收入為820萬澳元,在2019-21年期間錄得年復合增長率84.8%;而剩余約0.2%的收入來自礦石處理收入,收入為300萬澳元,同比下降72.5%,在2019-21年期間錄得年復合增長率為負62%。我們預計,公司在未來三年的主營收入將有較為顯著的增長。

後面詳細分析了該公司的其它看點,並提供了財務數據、目標價區間、業績預測、以及投資建議。

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