脫水研報 - 天然氣管道運營商 APA

2022-06-10 03:37:07 (AET) by Teris REN   4665


天然氣價格在近一年裏上漲了近3倍,讓市場大跌眼鏡。澳大利亞是世界第一大液化天然氣出口國,並靠近亞洲市場。除了天然氣開采公司外,不少投資者也有關注天然氣運輸管道運營公司。應 61 Financial VIP 用戶的要求,本周的研究報告分析了澳大利亞天然氣運輸管道龍頭公司 APA Group (ASX: APA) 與澳大利亞能源管道運輸行業。

天然氣價格在近一年裏上漲了近3倍,讓市場大跌眼鏡。澳大利亞是世界第一大液化天然氣出口國,並靠近亞洲市場。隨著煤炭發電在未來幾十年將退出歷史舞台,我們認為天然氣將成為可再生能源持續增長的一個重要夥伴。除了天然氣開采公司外,不少投資者也有關注天然氣運輸管道運營公司。應 61 Financial VIP 用戶的要求,本周的研究報告分析了澳大利亞天然氣運輸管道龍頭公司 APA Group (ASX: APA) 與澳大利亞能源管道運輸行業。

【1. 公司介紹:】

APA Group (ASX: APA) 是澳大利亞最大的能源基礎設施企業。公司擁有及管理著約210億澳元的天然氣、電力、太陽能和風能資產組合。公司成立於2000年,其前身為Australian Pipeline 信托公司。公司目前從事能源基礎設施的所有權投資和運營管理,包括天然氣傳輸、儲存和加工,可再生能源發電業務,以及能源投資的資產管理業務。公司擁有或經營的能源資產包括 Emu Downs 風電場、East Coast 電網、Diamantina發電站、Kogan North和Tipton West加工廠、Nifty和Telfer天然氣管道、North Brown Hill風電場、以及Daandine和X41發電站等。APA 主要在澳大利亞經營其業務,公司的總部設在澳大利亞新南威爾士州的悉尼。

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APA 在2021財年的主營收入同比增加了0.7% 至21.44億澳元,指標性息稅折舊前利潤同比下降了1.3% 至16.33億澳元。公司在2021財年錄得稅後凈利潤370萬澳元,同比大幅下降98.9%;雖然法定凈利潤大幅下降,但主要是由於公司對其Orbost天然氣加工廠資產進行了巨額的非現金資產減值撥備(2.49億澳元)以及與債券贖回相關的一次性財務成本(1.48億澳元),如果剔除掉該會計項目,其稅後凈利潤為2.81億澳元,同比下降9.6%。在2021財年,公司報告的資本支出為4.32億澳元,同比增長3.32%。根據公司在2021財年的年度報告,其業務被劃分為三大部分,即能源基礎設施業務、資產管理業務、以及能源投資業務。

(1)能源基礎設施業務部門:主要負責公司全資或控股的天然氣管道、天然氣儲存設施、天然氣壓縮設施、天然氣加工資產以及燃氣發電和可再生能源發電資產,主要包括260公裏的Tamworth天然氣管道設施、12,000噸的Dandenong天然氣儲存設施、以及2029公裏的Moomba悉尼管道設施。該部門在2021財年的收入為20.47億澳元,同比增長0.9%,在2019-21年期間錄得2.9%的年復合增長率。該部門收入在2021財年占公司整體收入的78.7%。

(2)資產管理業務部門:主要負責公司的能源投資業務、以及第三方商業運營服務和資產維護服務,主要項目包括澳大利亞天然氣網絡有限公司(AGN)、能源基礎設施投資項目EII & GDI(APA 擁有EII投資組合19.9%的股權以及GDI投資組合20%的股權)等。該部門在2021財年的收入為5.24億澳元,同比下降0.1%,在2019-21年期間錄得3.6%的年復合增長率。該部門收入在2021財年占公司整體收入的20.1%。

(3)能源投資部門:主要負責公司在一些投資工具中的戰略股份,這些投資工具擁有能源基礎設施資產,通常具有長期穩定的現金流,且資本支出要求也較低。其投資工具包括3,900公裏的天然氣網絡、 687公裏的SEA天然氣管道、132兆瓦的風力發電設施、以及1,400公裏的天然氣傳輸管道等。該部門在2021財年的收入為3090萬澳元,同比下降13.5%,在2019-21年期間錄得4.3%的年復合增長率。該部門收入在2021財年占公司整體收入的1.2%。

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【2. 行業分析:】

APA 擁有澳大利亞管道運輸行業近50% 的市場份額,是該行業的龍頭企業。管道運輸業主要經營大型管道,特別是高壓氣體傳輸管道。氣體傳輸占行業活動的絕大部分。行業運營商幫助天然氣生產商將其天然氣產品運輸給天然氣零售商,零售商再通過低壓分配管道分配其天然氣。此外,行業運營商還向主要工業企業供應天然氣。對行業服務的需求取決於澳大利亞經濟對能源的最終需求,以及澳大利亞油氣田所服務的出口市場需求。行業運營商受益於過去五年來國內天然氣消費的增長,以及澳大利亞靠近亞洲市場,因為這些國家是世界上最大的天然氣消費國之一。

在過去的五年裏,較高的運輸量和對產能擴張的投資支持了行業表現。較大的行業參與者通過收購來擴大其市場份額,在這期間推動了行業集中度的提高。此外,隨著新管道的建設,行業產能也在擴大,支持了行業收入增長。從2015/16年起,昆士蘭的液化天然氣出口設施開始運營,首次允許東部沿海地區的天然氣進行國際貿易。預計未來五年,天然氣出口市場將支持對天然氣運輸的持續需求,從而抵消了一些傳統行業國內市場的需求減少,如制造業。

世界上大部分的天然氣貿易都是通過管道進行的,因為海運貿易由於建造進出口碼頭的成本很高,所以價格昂貴。全球液化天然氣貿易涉及約60個國家。在過去的五年裏,全球對天然氣的需求強勁增長,使得天然氣的海外運輸越來越可行。此外,液化天然氣出口商簽訂了長期供應協議,使公司有信心投資於新項目。澳大利亞一直是新項目重大投資的焦點,因為澳大利亞政治穩定,而且靠近中國、日本和泰國等主要亞洲市場。

在項目建設階段,管道通常由石油和天然氣開采業運營商持有,但隨著產量的增加,這些企業可能會剝離相關的管道資產,以騰出資本。例如,BG Group在2015年6月完成了將支持昆士蘭Curtis液化天然氣廠的管道資產出售給了APA 集團。APA 公司繼續主導該行業,並在過去十年中穩步擴大其控股權。該公司目前在澳大利亞經營著超過15,000公裏的管道,其擴張資金部分來自於其現有活動的回報,部分來自於通過所展示的行業專業知識吸引股權合作夥伴。

【3. 公司分析:】

公司看點(1):APA 在截至2021年12月31日的2022財年半年度業績表現低於我們此前預期。公司在2022財年半年度的主營收入同比增長6.9% 至13.84億澳元,指標性息稅折舊前利潤同比增長4.5% 至8.59億澳元。公司在當期錄得息稅前利潤4.94億澳元,同比下降1.9%;錄得稅後凈利潤1.55億澳元,剔除掉去年同期的重大會計項目帶來的影響後,同比下降2.2%;錄得每股凈收益0.132澳元。其中,東海岸地區的息稅折舊前利潤同比增長4.6%,主要受益於Orbost業務的貢獻增加以及維多利亞州的天然氣產量有所增加;西海岸地區的息稅折舊前利潤同比增長1%;Wallumbilla管道的息稅折舊前利潤同比增長3.3%,主要受益於美國關稅的影響和有利的外匯套期保值率。此外,在新南威爾士州、維多利亞州、北領地和西澳大利亞州的客戶貢獻項目的推動下,資產管理業務的息稅折舊前利潤同比大幅增長了34.5%,達到4170萬澳元。

公司看點(2):隨著煤炭發電在未來幾十年將退出歷史舞台,我們認為天然氣將成為可再生能源持續增長的一個重要夥伴。天然氣是一種比較清潔的化石能源,是實現碳中和目標的重要過渡能源,發展天然氣對於碳減排、促進能源安全轉型具有重要意義。澳大利亞是世界第一大液化天然氣出口國,2020 年的出口量達到0.778 億噸。排在其後的液化天然氣出口大國是卡塔爾(0.771 億噸)、美國(0.448 億噸)、俄羅斯(0.296 億噸)。中國在2020 年是世界第二大LNG 進口國,進口0.689 億噸,2021 年反超日本已經躍居世界第一大液化天然氣進口國。此外,俄烏戰爭對天然氣也產生了巨大影響。能源是俄羅斯財政創收的重要渠道,石油、天然氣出口是俄羅斯的主要出口能源與支柱產業,約占俄財政收入的一半。在俄羅斯的天然氣出口結構中,管道氣占據主要地位,並且歐洲為俄羅斯天然氣第一大出口國。目前,歐洲約36%的天然氣來自俄羅斯。我們認為,當前的外部環境對APA 的中短期業績具有提升作用。此外,APA 繼續投資於可再生能源、電池存儲、微電網、電力傳輸和未來的能源解決方案,這也將強化其市場的長期領導地位。

後面詳細分析了該公司的其它看點,並提供了財務數據、目標價區間、業績預測、以及投資建議。

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聲明:這些資訊屬於事實信息,僅供參考,不應被視為投資建議或用於投資決策

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