脫水研報 - 力拓礦業公司

由於上海全面復工復產以及近期各種政策上的叠加刺激，市場情緒有所改善、中國鋼材終端需求有所轉好，而高爐開工率也繼續創年內新高。截至6月第一周，中國247家鋼廠高爐煉鐵產能利用率從年初的不足80%，回升至89.90%，環比增加0.64%，但同比下降1.94%。同時，投資者對鐵礦石生產公司的業績預期也有所提升。應 61 Financial VIP 用戶的要求，本周的研究報告分析了澳大利亞三大鐵礦石提供商之一的 Rio Tinto Limited (ASX: RIO) 。

【1. 公司介紹：】

Rio Tinto Limited (ASX: RIO) 【中文名稱：力拓礦業有限公司】是一家老牌國際礦業公司。公司最初於1873年在西班牙成立。在1962年，通過合並英國力拓公司和英國聯合鋅業公司成立了力拓集團，並於1959年12月成立澳大利亞力拓礦業有限公司。目前，力拓 從事各種礦產資源的開采、勘探和加工業務，包括鋁、鉆石、鈾、銅、金和鐵礦石，以及工業礦物，如硼砂、二氧化鈦和鹽。此外，公司還經營港口和鐵路設施、冶煉廠、精煉廠、加工廠、航運、商業和研究設施。公司通過研究中心開展勘探、技術、以及創新活動，並在歐洲、非洲、亞太、中東和美洲運營其業務，力拓 總部設在英國倫敦。

在截至2021年12月31日的公司2021財年，力拓 的銷售收入同比增長42% 至635億美元，指標性息稅折舊前利潤同比增長58% 至377億美元，稅後凈利潤同比大幅增長116% 至211億美元。公司在2021財年的資本支出為74億美元，同比增長19%；自由現金流為177億美元，同比增長88%；派發股息10.4美元/每股，同比大幅增長87%，去年同期為5.57美元/每股。根據力拓 在2021財年的年度報告，其業務被劃分為五大部分，即鐵礦石業務、鋁資源業務、銅與鉆石資源業務、能源與其它礦產業務、以及其他業務。

（1）鐵礦石業務部門：主要負責提供海運鐵礦石，並在西澳大利亞的Pilbara地區經營鐵礦石礦場。此外，該部門還經營港口設施、澳大利亞私有重型貨運鐵路，以及包括Perth運營中心在內的配套基礎設施。其主要的采礦資產包括Brockman 2、Brockman 4、Marandoo、Nammuldi、Mount Tom Price、Paraburdoo、Silvergrass、Western Turner Syncline 和 Yandicoogina。

該部門在2021財年的收入為395.82億美元，同比增長43.9%，2019-21年期間的年復合增長率為28.2%。該部門收入占公司2021財年收入的59.2%，錄得指標性息稅折舊前利潤275.92億美元，同比增長46.5%。

截至2021年12月，該部門證實的和可信的儲量為10.61億噸鐵礦石；運營中的礦場為17個；運營中的港口碼頭為4個；運營的自動化的鐵路網絡達2000公裏。在2021財政年度，該部門的產量為3. 197億噸；發貨量為3. 216億噸；資本支出為39.47億美元。

（2）鋁資源業務部門：主要負責生產鋁土礦、氧化鋁和鋁金屬。該部門經營鋁資源一體化設施，包括鋁土礦、大型氧化鋁精煉廠、以及鋁冶煉廠。同時，該部門還在澳大利亞、巴西、法國、加拿大、幾內亞、冰島、新西蘭和阿曼經營礦山和冶煉廠。其礦業資產包括CBG Sangaredi、Gove、Weipa/Ely、以及MRN Porto Trombetas。其部分冶煉資產包括 Amrun、Yarwun、Porto Trombetas、Alouette、Arvida、Kemano、Dunkerque、Sangaredi、ISAL 和 Sohar。此外，該部門還在法國、加拿大和澳大利亞設有研發機構。

該部門在2021財年的收入為126.95億美元，同比增長36.3%，2019-21年期間的年復合增長率為10.8%。該部門收入占公司2021財年收入的19.0%，錄得指標性息稅折舊前利潤43.82億美元，而2020財年為21.52億美元。

截至2021年12月，該部門證實的和可信的儲量為26.67億噸鋁土礦；運營中的鋁土礦廠有4個；鋁冶煉廠為14家；水力發電廠為7個；氧化鋁精煉廠為4個；並擁有3個研發中心。在2021財政年度，該部門的產量為5430萬噸鋁土礦、氧化鋁790萬噸、鋁金屬320萬噸；資本支出為13.72億美元。

（3）銅與鉆石資源業務部門：主要負責開采與出售銅資源以及其副產品，如金、銀和鉬。該部門在智利、印度尼西亞、蒙古和美國的Kennecott、Oyu Tolgoi、Escondida和Grasberg的銅金礦項目中擁有其權益。此外，該部門還從事鉆石的開采、制造與銷售。鉆石礦資產包括加拿大的Diavik鉆石礦。

該部門在2021財年的收入為78.27億美元，同比增長57.5%，在2019-21年期間的年復合增長率為22.7%。該部門收入占公司2021財年收入的11.7%，錄得指標性息稅折舊前利潤39.69億美元，同比增長84.4%。

截至2021年12月，該部門證實的和可信的儲量為87. 81億噸銅、5萬噸金、兩千噸鉬、40萬噸銀、以及1170萬克拉鉆石。該部門運營中的銅礦項目與增長項目各有3個、運營的鉆石項目1個、以及銅礦勘探項目覆蓋了14個國家。在2021財政年度，該部門的產量為銅金屬50萬噸、精煉銅20萬噸、鉆石380萬克拉；資本支出為15.48億美元。

（4）能源與其它礦產業務部門：其業務主要包括硼酸鹽和鈾的開采和提煉業務，並經營加工廠，以及商業和研究設施。同時，該部門還在美國、澳大利亞、幾內亞、加拿大、馬達加斯加、莫桑比克、納米比亞、塞爾維亞和南非經營硼酸鹽精煉廠和航運設施；在Dampier和Port Hedland通過太陽能蒸發海水生產工業鹽；在MacLeod湖通過地下鹽水生產工業鹽；在幾內亞經營Simandou鐵礦項目；在紐芬蘭和拉布拉多經營一個選礦廠和造粒廠；在Sept-lles經營港口設施和一條連接礦區和港口的鐵路；在南非經營Richards Bay礦業公司；在馬達加斯加經營QIT Madagascar礦業公司；在加拿大經營Iron Ore礦業公司的Wabush 3號露天礦等。

該部門在2021財年的收入為64.81億美元，同比增長25.4%，在2019-21年間的年復合增長率為9.6%。該部門收入占公司2021財年收入的9.7%，錄得指標性息稅折舊前利潤26.03億美元，同比增長52.2%。

截至2021年12月，該部門證實的和可信的儲量為鈦白粉6440萬噸、硼酸鹽1500萬噸。該部門運營中的采礦項目為6個、加工廠為7個。在2021財政年度，該部門的產量為鐵礦石球團和精礦970萬噸、鈦白粉渣100萬噸、硼酸鹽50萬噸；資本支出為6.44億美元。

（5）其他業務部門：其業務包括公司的勘探、技術和創新業務，並運營AutoHaul和Oyu Tolgoi等項目。該部門在2021財年的收入為2.51億美元，同比下降21.8%，在2019-21年期間的年復合增長率為負20.1%。該部門收入占公司2021財年收入的0.4%，錄得指標性息稅折舊前損失2800萬美元，而2020錄得指標性息稅折舊前利潤2400萬美元。

【按地區劃分其收入來源：】

亞洲地區：（不包括中國和日本）在2021財年的收入為59.85億美元，同比增長31.9%，2019-21年期間的年復合增長率為14.6%。該地區收入占公司2021財年收入的9.4%。其主要市場包括印度、新加坡、馬來西亞、印度尼西亞、香港、蒙古、哈薩克斯坦、老撾和菲律賓。

澳大利亞地區：在2021財年的收入為11.22億美元，同比增長50.6%，2019-21年期間的年復合增長率為23.4%。該地區收入占公司2021財年收入的1.8%。

英國地區：在2021財年的收入為2.43億美元，同比增長0.4%，2019-21年期間的年復合增長率為負1%。該地區收入占公司2021財年收入的0.4%。

美國地區：在2021財年的收入為80.12億美元，同比增長64.6%，2019-21年期間的年復合增長率為14.4%。該地區收入占公司2021財年收入的12.6%。

加拿大地區：在2021財年的收入為16.77億美元，同比增長30.1%，2019-21年期間的年復合增長率為6.5%。該地區收入占公司2021財年收入的2.6%。

中國地區：在2021財年的收入為363.08億美元，同比增長40.0%，2019-21年期間的年復合增長率為28.1%。該地區收入占公司2021財年收入的57.2%。

歐洲地區：（不包括英國）在2021財年的收入為32.71億美元，同比增長24.7%， 2019-21年間的年復合增長率為11.9%。該地區收入占公司2021財年收入的5.2%。其主要市場包括德國、瑞典、荷蘭、意大利、塞爾維亞、土耳其、比利時、百慕大、西班牙、澤西、法國、盧森堡、冰島、法國和瑞士。

日本地區：在2021財年的收入為50.12億美元，同比增長49.4%， 2019-21年期間的年復合增長率為14.0%。該地區收入占公司2021財年收入的7.9%。

其他國家和地區：在2021財年的收入為18.65億美元，同比增長83.7%，2019-21年期間的年復合增長率為14.6%。該地區收入占公司2021財年收入的2.9%。其主要市場包括莫桑比克、秘魯、智利、加蓬、贊比亞、巴西、墨西哥、委內瑞拉、新西蘭、巴布亞新幾內亞、馬達加斯加、納米比亞、南非、毛裏求斯、阿聯酋、俄羅斯、大韓民國、摩洛哥。

【2. 公司分析：】

公司看點（1）：根據Wind Bloomberg Mysteel的統計數據，在6月第一周，澳大利亞因降雨影響，導致港口發運量有所減少，而對比澳大利亞其它主要鐵礦石開采公司，力拓 降幅最為明顯。然而，澳大利亞主要礦業公司發往中國的比例已回升至90%。趨勢看，力拓在近三周的發貨量環比下降11萬噸（截至5月22日）、79萬噸（截至5月29日）和209萬噸（截至6月5日）。而發往中國的發貨量在近兩周環比下降130萬噸（截至5月29日）和下降114萬噸（截至6月5日）。總體而言，在我們對三家主要鐵礦石公司（力拓 、BHP、FMG）在2022年前半年的發貨量預測中，力拓 的表現最不理想。

下圖為澳大利亞三大鐵礦石開采公司周發貨量對比圖（單位：萬噸）：

公司看點（2）：力拓 以北美和澳大利亞為中心，在全球範圍內從事礦產資源的開采。然而，力拓 資產組合的多樣化水平並不很高，公司在2018年剝離了其煤炭業務後，其主要開采資源為鐵礦石、鋁和銅，分別占到了公司2021財年整體收入的59.2%、19.0% 和11.7%。除此之外，公司僅有少量的鉆石、黃金和工業礦物資源業務。力拓 在 2022年第一季度的各種資源產量均有不同程度的下降。主要原因為疫情引起的勞動力短缺以及新項目的延遲投產，如西澳大利亞Pilbara礦區Gudai-Darri鐵礦項目等。值得一提的是盡管第一季度的產量較低，又加上通貨膨脹的影響，但力拓仍保持了其單位成本指導。估計2022年Pilbara鐵礦石的單位成本仍為每噸20美元左右，而銅的現金成本仍為每磅1.40美元左右。我們預計，公司在2022年下半年的產量將會有所提高。雖然成本預計也會有所增長，但基於其規模效應，預計成本的上漲不會超出預期範圍。

後面詳細分析了該公司的其它看點，並提供了財務數據、目標價區間、業績預測、以及投資建議。