美日頂部邏輯初顯,謹防下半年美、日央行政策態度的轉向

2022-05-25 01:47:00 (AET) by CMC Markets   2065


美元近期的強勢走勢已經開始出現減弱,雖然短期會受到美聯儲加息50個基點的刺激下維持高位,但中長端價格主要受經濟層面影響

受全球和本地疫情的影響,今年日元大幅貶值。美元兌日元匯率自1月115附近一路飆升,在5月迎來20年來的高點131.35,漲幅超10%。在全球層面,許多經濟體的供需失衡加上俄烏戰爭引發了大宗商品價格的急劇飆升。Omicron的爆發阻礙了重新開放進程,並使日本央行堅持其收益率曲線控制 (YCC) 政策。在此背景之下,日本經濟的復蘇落後於其他G10國家。

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圖片來源:Goldman Sach Global Investment Research

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圖片來源:worldometers

由於通脹的持續低位使日本央行行長持續進行量化寬松政策,但日本作為進口國因日元的大幅貶值引發了輸入性通脹,企業生產與當地民眾生活開支急劇攀升。在一項調查中顯示,超60%的企業希望日本央行在2023年3月前結束大規模的量化寬松政策,大約四分之一的企業希望現在就立即停止。

然而,導致日元跌至嚴重低位水平的因素現在正在發生變化。日本4月核心CPI同比錄得2.1%,創2008年以來最高,這超出了日本央行2%的目標水平。雖然僅通過一個月的數據無法令日本央行行長黑田東彥就當前量化寬松政策進行明顯調整,因為他在5月20號仍舊表態通脹目前是不可持續的,尚未達到持續穩定在2%的通脹目標。但數據攀升的跡象為日本央行在今年下半年堅持原有刺激措施增添了不確定性。並且,日本央行需要考慮的是如果通脹率居高不下,企業和民眾對成本不斷上升的不滿情緒也可能加劇,這會導致日本企業進一步的遠走海外,引發資本外流導致經濟衰退。

從另一方面看,美國金融環境收緊已經開始產生影響,房地產市場自年初以來呈現疲軟,現房銷售自1月以來急劇下滑,MBA抵押貸款申請連續數月呈現下降。庫存量自1月以來持續攀升。金融環境的收使地產市場融資規模已經開始縮減,市場的繁榮期將過去。

美國現房銷售
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美國MBA抵押貸款申請
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美國住房總庫存
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而制造業PMI數據相較於去年下半年呈現明顯的回落趨勢,而本國的供應瓶頸或將使制造業進一步陷入收縮。根據TradingEconomics全球宏觀模型和分析師的預期,美國制造業PMI預計在本季度末達到54。從長期來看,美國制造業PMI預計在2023年將接近52。

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圖片來源:TradingEconomics

美國的勞動力市場表現火爆,失業率降至疫情前低位。但職業空缺率仍處於高位,辭職率也連續數月上升。這也反映出當前美國勞動力市場處於供給和需求的錯配局面。在疫情放寬的局面下,企業對用工的需求上升,但在勞動力市場緊張的局面下難以留住員工,這引發了工資持續性的上行壓力。從下圖也可看出,當周初請失業金的人數也在第二季度持續攀升中。

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金融環境收緊,財政支出降低,高通脹所引發的消費增長預計將在第二季度放緩。而經濟迅速放緩,美聯儲在今年下半年持續激進加息的風險將有所減少。與此同時,隨著日本疫情峰值的消退,日本在未來幾個季度的增長或將有所改善。

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圖片來源:Worldometer

在增長改善和通脹堅挺的背景下,預計日本國債收益率將面臨進一步上行壓力,日本央行有可能提前結束收益率曲線控制。在這種情況下,日元匯率可能面臨官方幹預的風險。因此,可以預見美元兌日元匯率出現掉頭的潛在因素——美國經濟疲軟引發政策路徑更改/日本寬松路徑的調整,從而使日元進一步持續貶值的空間有限。美元近期的強勢走勢已經開始出現減弱,雖然短期會受到美聯儲加息50個基點的刺激下維持高位,但中長端價格主要受經濟層面影響,而美國經濟的可預見性的放緩將為美元形成壓力,因此,美日匯率在130附近或為今年峰值區域。


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