除了咖啡,還有什麽驚喜可以使你興奮?

2019-03-19 02:49:47 (AET) by Sophy Zhang   2900


戰略轉型開始顯現效果,歐洲業務拓展初見成效,業績表現強勁,連續3年增派股息,這是Breville帶來的驚喜。

前言

過去一年Breville Group Limited(ASX:BRG)股價表現平平。2019年2月14日,公司公布半年業績,當日股價飆升18.01%;在業績的推動下,其股價也打開了上升通道,截至3月18日收盤,股價較公布半年業績前已上升39.11%。本文意在探討在行業表現不如人意的情況下,為何BRG的股票能獲得投資者的青睞。

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(圖片來源於Tradingview


一、公司簡介

公司從事小型電器的創新研究、開發、營銷及分銷業務。該公司的業務部門包括北美、澳大利亞和新西蘭(ANZ)及世界其他地區。在北美,該公司通過各種渠道分銷“Breville”品牌產品。在澳大利亞和新西蘭,該公司主要通過自己的品牌“Breville”和“Kambrook”進行交易。在英國,該公司通過自有品牌“Sage”銷售和分銷該公司為零售商設計的產品。該公司的產品包括濃縮咖啡機、小型烤箱、烤面包機和水壺等。

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品牌介紹

該公司的品牌包括Breville®、Kambrook®、Sage® 和PolyScience®。

  • Breville®:各種廚房用具。

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  • Kambrook®:各種家用電器,包括廚房用具和家居用品。定位為平價耐用產品。除了廚房用具,不斷擴大的產品範圍包括起居室、洗衣房和臥室用具,如熨鬥、吸塵器、加熱和冷卻產品。

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  • Sage®:在英國推廣和分銷的電子廚房用品,該品牌標識及定位與Breville品牌標識緊密集合,Sage®的分銷策略也與北美的Breville非常相似,其分銷主要限於優質零售商及其直接面向消費者的電子商務平台。2018年4月,公司也在德國及奧地利推出了Sage®品牌。

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  • PolyScience®:用於食品溫度控制和專業烹飪配件的設備,如浸泡式烹飪循環器(用於真空烹飪)、煙熏槍、真空封口機和真空蒸發系統。該品牌是全球烹飪市場的領導者之一。

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公司1957年起涉及家居用品業務;於1999年5月在ASX上市;目前已發展成為澳大利亞最大的家居用品批發商之一。公司澳大利亞業務受到自有品牌的價格競爭。

然而,與行業中的其他公司相比,Breville的表現相對較好,部分原因在於公司建立了較好的品牌聲譽,在過去五年中,由於其競爭對手的產品召回,其品牌聲譽相對於其他行業運營商而言有所增強。


二、運營環境簡介

公司主要在小家電行業運營,北美市場是公司運營的主要市場。根據Euromonitor數據統計,歐美國家市場上小家電品種約為200種,平均每戶家庭小家電保有量為30種。在全球小家電中,廚房小家電占比超過40%,個人護理小家電占比約為25%。

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消費者信心指數、實際家庭可支配收入及貿易加權指數(代表貨幣相對與主要貿易夥伴貨幣的強弱程度)等這些外部因素都會對行業產生一定的影響。行業整體集中程度較低;保證供應、合理控制庫存、建立廣泛的分銷渠道、擁有良好的產品技術知識及良好的服務等可以幫助行業運營商在競爭中獲勝。

隨著節能環保標準的提高、消費者體驗的升級和智能家居的發展,預計未來小家電行業也將圍繞節能環保、智能化和先進制造等方向發展,結合智能芯片、網聯網等新技術、新概念,不斷提升小家電的附加價值。

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銷售渠道方面,隨著電子商務等新興渠道的快速發展,使得商品從設計生產者到消費者之間的流轉渠道更短、時間更快,加快了從設計到銷售環節的流通效率,同時也縮短了企業與終端用戶的距離,有助於提升小家電產品的推廣速度。


三、經營情況

公司主要從事全球產品業務和分銷業務,全球產品業務是收入和利潤的主要來源;2016-2018財年,公司營業收入逐年增長,利潤率逐年提高。

公司主要經營兩個業務:全球產品業務和分銷業務。

  • 全球產品業務 銷售由Breville設計和開發的產品,這些產品在全球範圍內銷售(截至2018年年報披露時間,公司產品在65個國家/地區銷售)。該業務中,產品直接或通過第三方銷售,使用Breville®、Sage®品牌或第三方品牌。
  • 分銷業務 銷售由第三方設計和開發的產品。產品根據許可證或分銷協議分銷,或者直接從制造商處采購。此業務部門中的產品在Breville®自有品牌(例如Breville®,Kambrook®)下銷售,或者以第三方品牌(例如Nespresso®)銷售。

全球產品業務是收入和利潤的主要來源,2016-2018財年,全球產品業務在營業收入中的占比均在74%以上,分銷業務目前對公司收入和利潤的貢獻不大。2016-2018財年,公司營業收入逐年增長,利潤率逐年提高。

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2016-2018財年,公司營業收入逐年增長。2018財年,營業收入增長7.71%,主要是受全球產品業務推動(增長12.20%);同期,分銷業務收入下滑7.86%,該收入包括包括北美Nespresso®機器的合營收入,18財年在澳新地區從收購Aquaport及Nestlé®DolceGusto®分銷關系的帶來的新收入在很大程度上抵消了2017財年末澳新地區飛利浦分銷協議到期的影響。

2019財年上半年,公司營業收入增長15.35%,其中全球產品業務營業收入增長14.8%(若不考慮匯率變動的影響,增長率為9.2%)至3.561億澳元;其主戰場-北美市場帶來了14.2%的增長(不考慮匯率變動的影響,增長率為7.1%),歐洲市場營業收入增長率達39.5%(不考慮匯率變動的影響,增長率為32%)。

2016-2018財年,公司毛利潤、息稅折舊攤銷前利潤(EBITDA)和息稅前利潤(EBIT)均隨著收入規模的增長而相應增長。雖然2018財年分銷業務收入下降,但分銷業務息稅前利潤從660萬澳元大幅提升至1360萬澳元。息稅前利潤率從2017財年的4.9%上升至10.8%,品牌效應推動了產品利潤率的改善。

近年來,公司毛利潤和EBITDA之間最大的支出為研發支出。公司持續投資於產品開發及IT系統。2018財年,研發支出占營業收入的10.5%,較2017財年增長1個百分點。

2018財年公司全球產品業務息稅前利潤率的下降反映了公司持續的戰略擴張計劃,其中包括增加的營銷和研發投資以及歐洲擴張的成本。比較公司EBITDA和EBIT可以看出,公司折舊和攤銷等費用占營業收入的比例不大。

從毛利率來看,2016-2018財年,公司綜合毛利率逐年提高,整體處於較好水平。2016-2018財年,公司凈利潤率整體穩中小升。

地區分類

按地區分類,公司業務可分為北美、澳新及其他地區業務。近來公司積極拓展歐洲地區業務。

  • 在北美,公司透過優質渠道及其直接面向消費者的電子商務平台,以Breville品牌分銷其內部設計及開發的廚房產品系列。從2017財年下半年開始,公司作為Nespresso®在北美的合作夥伴之一,Breville品牌囊括了一系列聯合品牌Nespresso®咖啡機, 北美的收入還包括位於美國的烹飪分部--PolyScience®所產生的收入。
  • 在澳大利亞和新西蘭,公司主要以自有品牌(Breville®,Kambrook®及Aquaport 和 Cli-mate)進行交易。 並與Nespresso®和Nestlé®DolceGusto®合作分銷產品。
  • 在歐洲,Breville品牌不歸Breville公司所有或經營。在英國,自2018年4月起在德國和奧地利,公司直接以公司自有品牌Sage®銷售和分銷其設計和開發的Breville全球廚房產品。公司還是一些第三方分銷商的Sage®品牌商品供應商。
  • 在亞太地區和中東地區,公司以Breville品牌銷售其設計和開發的廚房產品。這些地區的分銷主要通過當地第三方分銷商進行管理,公司香港辦事處為這些第三方分銷商供貨。

公司的主要業務—全球產品業務按地區劃分的收入如下圖所示,2016-2018財年,北美業務占全球產品業務收入的56%-59%之間,澳新地區占比在21%-25%之間,其他地區占比在18%-20%之間,總體構成相對穩定。2019財年上半年,北美業務收入占全球產品業務的比重為60.35%,澳新地區占全球產品業務的比重為18.84%。

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產品開發

公司產品屢獲設計獎項,建立了一定的品牌形象。公司加強與消費者和專業人士合作,推動創新和產品開發

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推動公司增長的核心仍然是對產品開發的投資,以及對設計和創新的關注。公司進一步深化了對食品的理解,以及與消費者之間的互動,並與競爭對手區分開來。

公司通過增加對知識產權保護的投資以及開發專利創新產品組合推動未來的可持續增長。公司產品在境內外獲得多項設計獎項,如紅點獎(The Red Dot Award,該獎項評估每年創造的最佳產品)、iF設計獎及IDSA設計獎項等;建立了一定的品牌競爭優勢。

近10年來,公司內部團隊與專業廚師和消費者密切合作,以建立產品開發的綜合方法,包括:更深入地了解食品、摩擦點以及消費者面臨的挑戰;創新解決這些挑戰;注重品質的設計。

公司的“食物思維”(Food Thinking)和創造力繼續贏得新一代消費者。此外,公司對食品科學及烹飪趨勢的推崇促成了與包括世界知名咖啡師和廚師之間的關系,其中一些人直接幫助公司進行產品開發。

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四、戰略與管理

Breville®品牌是公司戰略的核心,創造了公司的大部分收入。2018年是公司戰略轉型的關鍵一年,公司內部提高了組織能力;業務拓展繼續向前推進。

公司的主要戰略是設計和開發世界上最好的廚房用具,同時在全球範圍內擴大分銷和動態營銷。Breville®品牌是該戰略的核心,創造了公司的大部分收入。在不同地區公司有許多其他自有品牌和品牌合作夥伴,可以協助公司業務戰略。

2018財年是公司戰略轉型的關鍵一年,公司任命了新的首席財務官、首席技術官、澳大利亞銷售主管和北美銷售運營主管,意在提高組織能力。同時,公司完成了所有地區向第三方物流模式的過渡;並加強了與零售商和客戶的溝通(包括與零售商共同規劃產品,優化零售系統和網站)。業務拓展方面,公司主要動作包括將Sage®品牌直接推向德國和奧地利。


五、財務情況

公司資產規模持續增長,應收賬款規模持續擴大,存貨周轉效率逐年小幅提高。2019財年上半年,公司應收賬款大幅增長。公司無形資產占非流動資產的比重較高且保持穩定。目前,公司償債壓力不大

2016~2018財年末及2019財年上半年末,公司總資產分別為3.70億元、4.18億元、4.45億元和5.33億元,隨著公司經營規模的擴大,資產規模持續增長;資產構成以流動資產為主,流動資產占總資產比重分別為69.87%、71.92%、70.89%和75.01%,占比波動上升。

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公司流動資產主要由貨幣資金、應收賬款和存貨構成。2014-2018財年末,存貨占流動資產的比重在31%至43%之間波動,2019財年下半年末,存貨占比為28%。公司存貨主要由庫存商品構成。在2015-2018財年,公司存貨周轉效率逐年小幅提升。

2014-2018財年末,應收賬款占流動資產的比例在31%-35%之間。2019財年上半年末,應收賬款占流動資產的比例高達54.32%,同比大幅增長26.85%,公司披露的信息顯示該增長與進入德國市場的舉措及北美12月強勁的銷量有關。

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公司非流動資產主要為無形資產,2014~2018財年末及2019財年上半年末,無形資產占非流動資產的比重較高,且比較穩定,保持在82%-87%之間。公司無形資產主要包括商譽、品牌價值、開發成本和軟件等。

資本結構方面,2014-2018財年末,公司資產負債率穩定在33%-38%之間,波動不大。2019財年上半年末,資產負債率上升至41.94%,主要是因為應付款項和短期借款有所增長。

2016~2018年末及2019財年上半年末,公司總有息債務規模持續上升,但在總負債中的占比不高,目前看來,償債壓力並不大。

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此外,從近5年的數據看,公司現金流整體健康,預計未來1~2年,公司主營業務將保持總體穩定。

六、業務風險

公司面臨的業務風險包括:

  • 匯率風險
    公司產品主要以美元支付,澳元疲軟可能對澳新銀行的收益產生負面影響(由於較高的到岸成本),但對非澳元計價的地區業務產生了積極影響。

  • 全球經濟和地緣政治條件及消費需求的不利影響
    一般全球經濟和地緣政治狀況以及公司主要經營市場的零售業態和消費者信心的不利變化將影響公司財務業績。

  • 利潤率下行風險
    小型家電市場的高度競爭性以及制造成本(包括商品價格)的變化將對公司的財務業績產生影響。通過知識產權保護、品牌建設舉措,並加強與長期供應商的關系,公司可以減輕這種風險。

  • 產品研發和創新投入不足的風險
    產品開發和創新投資不足可能導致競爭優勢喪失。有針對性地增加產品開發和營銷職能,加強對相關資源和技術的投資可以一定程度上抵禦這種風險。

  • 業務拓展風險
    公司業務拓展,特別是歐洲業務的拓展,將在短期內蠶食公司的利潤,另外業務拓展過程中管理費用的增長和應收賬款的管理問題值得引起重視。


結語

在概覽了公司的整體情況後,可以說其股價暴漲不無道理:戰略轉型開始顯現效果,歐洲業務拓展初見成效,業績表現強勁;此外在業務拓展的同時,公司連續3年增派股息。雖然目前公司業務範圍內的政治和經濟環境面臨不確定性,但公司已有所準備,包括配備相應的庫存以緩沖關稅及英國退歐風險,相關舉措可以一定程度上改善公司的被動狀態。

公司預計在其主要交易市場經濟狀況沒有重大變化的情況下,19財年全年的息稅前利潤增長率將略高於此前市場約11%的預期。未來,隨著公司業務在歐洲更廣泛的區域內拓展,其表現值得期待。

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