脫水研報 - 藥店運營商 API

2022-01-21 05:04:18 (AET) by Teris REN 3668

本月，超市巨頭 Woolworths 宣布終止對藥房運營商 Australian Pharmaceutical Industries（ASX：API）的收購議案，致使後者股價在當日暴跌超過12%。部分投資者仍在猜想除了Wesfarmers，是否會有新的競購公司參與以及其收購對價是否有被提高的可能。應 61 Financial VIP 用戶的要求，本周的研究報告分析了該公司。

本月，超市巨頭 Woolworths 宣布終止對 藥房運營商 Australian Pharmaceutical Industries（ASX：API）的收購議案，致使 API 股價在當日暴跌超過12%。部分投資者仍在猜想除了Wesfarmers，是否會有新的競購公司參與，以及是否隨著近期醫療保健產品銷量的增加，尤其是新冠快速抗原檢測試劑盒的火爆銷售，其收購對價有被提高的可能。應 61 Financial VIP 用戶的要求，本周的研究報告分析了該公司。

【1. 公司介紹：】

Australian Pharmaceutical Industries（ASX：API） 是一家保健品、藥品和美容產品的供應商。公司於1910年在新南威爾士州注冊成立，主要為新南威爾士州、昆士蘭州、維多利亞州和首府地區的2000多家社區藥店提供其商品與服務。公司主要通過其在澳大利亞的零售店和特許經營店銷售公司產品，包括 Priceline & Priceline Pharmacy、Clearskincare、Soul Pattinson Chemist、Pharmacist Advice、Club Premium以及Pharmacy Best Buys等品牌零售店。公司同時還在澳大利亞和新西蘭生產部分醫藥產品。公司的總部設在澳大利亞維多利亞州的Camberwell。

Priceline 品牌主要為女性客戶提供健康、美容和保健產品。Soul Pattinson Chemist 品牌則通過澳大利亞各地的零售藥店提供藥房和專業護理服務。Clear Skincare 品牌在新西蘭和澳大利亞各地提供皮膚護理、醫學美容和激光脫毛等服務。公司還在 Pharmacist Advice 品牌下經營小型藥房，提供專業服務和建議，為病人提供具體的藥物需求咨詢服務。此外，公司還以 Club Premium 和 Pharmacy Best Buys 品牌為獨立藥店提供一系列服務和解決方案，包括非處方藥的采購、產品支持、月度促銷計劃、商業報告、平面圖和商品支持、本地區域營銷服務、商店識別套件、忠誠度計劃等等。公司目前共經營超過470家 Priceline & Priceline Pharmacy 商鋪和近70家的 Clear Skincare 美容診所。

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在截至2021年8月31日的21財年中，API 的主營收入同比下降了0.4% 至40億澳元；毛利潤同比增長了4.2% 至4.94億澳元；稅後凈利潤同比大幅增長至114.6萬澳元，而去年同期為凈虧損710.6萬澳元。此外，公司當期的指標性息稅折舊前利潤同比增長了7.7%，指標性稅後凈利潤同比增長了25%。

根據公司財報，API 將其業務按地區劃分為兩個部門，即澳大利亞業務部門與新西蘭業務部門。

澳大利亞業務部門：在 21財年中，該部門的主營收入為39.619億澳元，與去年同期基本持平；毛利潤錄得4.757億澳元，同比增長6%；凈利潤錄得5743萬澳元，同比大幅增長超過11倍，去年同期為475萬。
新西蘭業務部門：在 21財年中，該部門的主營收入為6327萬澳元，與去年同期基本持平；毛利潤錄得1345萬澳元，同比下降47%；錄得凈虧損3489萬澳元，而去年同期為凈利潤40萬澳元。

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【2. 公司分析：】

【2.1 Australian Pharmaceutical Industries（ASX：API）的公司看點：】

公司看點（1）：API 在澳大利亞市場具有強大的領導地位。公司所運營的藥店行業的前四大運營商占行業總收入的約60%，API 是其中之一。Chemist Warehouse 和 Priceline Pharmacy 品牌在該行業中占主導地位，而前者隸屬於My Chemist Retail Group，是非上市公司。在近10年裏，API 已將許多公司擁有的 Priceline Pharmacy 店鋪轉化為 Priceline Pharmacy 特許經營店。這種轉變反映了該公司在擺脫傳統藥店商業模式的戰略方向。隨著 Chemist Warehouse 和 Priceline Pharmacy 特許經營店的數量不斷增加，對小型獨立藥店造成了不利影響，致使部分小型企業已經退出了該行業。目前，Priceline Pharmacy 貢獻了 API 約四分之一的收入，雖然近年利潤率有所下降，但我們預計隨著人流量和銷售額的提升，利潤率不會對公司業績帶來拖累。此外，API 在2018財年對 Clear Skincare 美容診所的收購大幅提高了其整體利潤率。由於毛利率超過80%，我們預計 Clear Skincare 診所的推出將幫助 API 的盈利在短期內恢復。

公司看點（2）：藥店行業在澳大利亞社區初級衛生保健中發揮著重要作用，零售藥店是處方藥和非處方藥的主要分銷點。預計社區藥店仍將在分銷新冠快速抗原檢測試劑盒、未來新冠藥物、以及管理COVID-19疫苗方面發揮著重要作用。據統計，澳大利亞擁有保健和美容產品約一萬七千種，而 API 的營銷網絡中則覆蓋了超過一半的產品類別。此外，公司還擁有超過1400名藥劑師和650名美容顧問。長期看，公司可能會受益於澳大利亞的人口老齡化、健康意識的提高，以及專業藥物創新的增加。然而，由於物流成本的上升，以及藥品福利計劃（PBS）對社區藥店的批發利潤上限的規定，導致API的投資資本回報率（ROIC）自2018財年以來始終低於其加權平均資本成本（WACC）。我們預計隨著公司向高利潤率業務領域的擴展，其資本回報率會有一些改善，但預計改善程度有限。

後面詳細分析了該公司的其它看點，並提供了財務數據、目標價區間、業績預測、以及投資建議。