脫水研報 - Woodside Petroleum 與油氣生產行業

近期通脹預期推升能源價格持續走強，哈薩克斯坦取消液化石油氣價格上限後，價格上漲超過一倍，引發暴力抗議活動，隨即總統接受辭職，成為近期首位因能源價格上漲而辭職的總統。應 61 Financial VIP 用戶的要求，本周的研究報告分析了能源公司 Woodside Petroleum Limited （ASX：WPL） 與澳大利亞油氣生產行業。

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【1. 公司介紹：】

Woodside Petroleum Limited （ASX：WPL）是一家澳大利亞石油和天然氣公司。該公司從事石油和天然氣價值鏈的垂直整合業務，包括油氣勘探、評估、開發、生產和銷售。WPL同時還運營海上油田、油氣儲存，以及卸載船等設備。公司成立於1954年，起初是為了勘探維多利亞州東南部的Gippsland地區的石油，公司名稱Woodside也取自附近的一個地名。1996年公司將其總部從墨爾本改為珀斯。

在截至2020年12月31日的20財年中，Woodside的主營收入同比下降了26.1% 至36億美元，稅後凈利潤由去年同期的盈利3.43億美元下滑至凈虧損40.28億美元，主要原因為期間國際油價的大幅下跌，以及由於疫情的影響，公司進行了重大資產減值。在20財年中，公司分配中期股息0.26美元/每股，期末股息0.12美元/每股。在20財年末的每股凈（有形）資產也下降至12.55美元，而在去年同期則為17.64美元。

在20財年中，Woodside生產的液化天然氣、原油和凝析油、以及液化石油氣和家用燃氣的比例分別為75%，19% 和 6%。公司在20財年的主要生產部門有四個，分別為North West Shelf、Pluto、Australia Oil以及Wheatstone。

1. North West Shelf項目：主要從事勘探、評估、開發、生產和銷售指定許可區域內的液化天然氣、管道天然氣、凝析油和液化石油氣。
2. Pluto天然氣項目：主要從事勘探、評估、開發、生產和銷售指定許可區域內的液化天然氣、管道天然氣和凝析油。
3. Australia Oil：主要從事在指定的許可區域（North West Shelf, Greater Enfield，Vincent）勘探、評估、開發、生產和銷售原油。
4. Wheatstone：主要從事在指定的許可區域內勘探、評估、開發、生產和銷售液化天然氣、管道天然氣和凝析油。

【四個生產部門在20財年的生產銷售如下：】

目前公司的主要生產收入均來自西澳大利亞地區。此外，公司還有部分開發中項目以及評估與勘探中的項目，包括加拿大西海岸地區，西非的塞內加爾以及緬甸等。

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【2. 行業分析：】

盡管行業表現出收入的高波動性，石油和天然氣開采業在過去五年中一直在增長。石油和天然氣價格的變化，匯率的變動，年產量，以及國內和出口對石油和天然氣的需求都影響著行業的表現。在過去的五年裏，行業產出不斷擴大，而國際石油和天然氣價格卻表現出明顯的波動性。2021年，COVID-19對全球石油和天然氣的消費和價格產生了重大影響。國際液化天然氣貿易在過去五年中有所擴大，亞洲市場對液化天然氣需求的增長和澳元的疲軟使澳大利亞生產商在這一時期受益。過去十年來，該行業投資了幾個主要的天然氣出口項目，使行業總產能增加到每年8800萬噸。

在需求狀況穩定的支持下，石油和天然氣開采業預計在未來五年內將有所增長。然而，由於行業公司在疫情高峰期減少了資本支出和推遲對新項目的投資，預計未來五年生產能力的增長將放緩。這一趨勢預計將制約該行業在此期間的表現。國際需求可能仍將是行業業績的主要驅動力，預計出口在未來幾年將占行業收入的80%以上。盡管價格上漲和需求復蘇吸引了一些新的企業加入，但行業企業數量在這一時期預計將下降。預計在未來五年內，行業就業人數將適度增加。隨著需求的不斷增加，對日本和中國的液化天然氣出口可能會保持高位。隨著需求條件的穩定和開采效率的提高，預計行業利潤率將在未來五年內增加。

然而，隨著減少排放和從化石燃料過渡的壓力增加，運營商不太可能在這一時期開發新的大型項目。行業公司更有可能考慮擴大現有設施，如 Woodside 開發的Pluto Train 2項目。預計行業主要公司將優化其石油和天然氣資產組合，尋求剝離高成本資產，並在地理上實現多元化。2021年8月，Woodside 宣布計劃與BHP的石油業務合並。同月，Santos宣布了與Oil Search的合並計劃。這些合並可能會提高公司為未來增長項目提供資金的能力，並減少對外部融資的需求。一些主要的石油和天然氣公司，如英國石油公司和殼牌公司，也已宣布計劃剝離化石燃料資產，開發可再生能源項目組合。

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【3. 公司分析：】

【3.1 Woodside 的公司看點：】

公司看點（1）：Woodside作為澳大利亞首屈一指的石油和天然氣企業，在澳大利亞油氣開采行業中擁有約10%的市場份額，排名第二。公司擁有包括液化天然氣、原油、凝析油、液化石油氣、以及家用燃氣在內的多種業務。液化天然氣是公司的主力，20多年來穩定地向東亞客戶交付其產品。公司目前的大部分收入仍來自澳大利亞。公司以西澳大利亞的 North West Shelf （NWS/JV）合營項目為中心，並擁有其運營權和六分之一的股權。該項目總產量占澳大利亞石油和天然氣總產量的三分之一以上。NWS項目由六家國際公司合資建立，每家公司均擁有同等股權，包括必和必拓（BHP）、英國石油公司（BP）、雪佛龍（Chevron）、日本澳大利亞液化天然氣公司（三菱公司和三井物產的合資公司）、荷蘭皇家殼牌公司（Royal Dutch Shell）以及Woodside。我們認為，Woodside在澳大利亞石油和天然氣領域的地位是無可比擬的，而其潛力有被市場低估。

公司看點（2）：我們認為，通脹預期會在短期內繼續推升能源價格，同時推升Woodside 的業績表現。美國去年11月消費者物價指數(CPI)同比增長6.8%，創39年多來最高漲幅。同期生產者物價指數（PPI）同比增長9.6%，創2010年以來新高，核心PPI同比增長7.7%，增幅創紀錄新高。通常CPI的變化會滯後於PPI，因為部分生產者需要更多時間將其增加的成本轉嫁給消費者，或由於戰略因素，暫時壓縮利潤空間搶占市場份額。此外，近期全球每日新增病例已接近260萬，短期內供應鏈的影響很難得以緩解。我們認為，即使在將來疫情得以控制，全球供應鏈的格局或也會出現較大變化。更多主要國家或會重新布局其產業鏈，縮短其供應鏈，從而降低對國際采購和世界工廠的依賴。這種由國際化向區域化的轉變也會帶來生產成本的提升。當前階段，房地產市場和股市還能吸收部分超發貨幣，如果這兩個市場出現資金流出現象，通脹或會加劇。

公司看點（3）：Woodside 在21財年半年度業績中成功實現了扭虧為盈。營業收入同比增長31.31% 至25.04億美元，錄得息稅前利潤6.21億美元（去年同期為虧損52.42億美元）；錄得稅後凈利潤3.17億美元（去年同期為虧損40.67億美元）；期間來自經營性現金流錄得凈流入13.18億美元，同比增長19.06%。銷售量的大幅增長主要得益於液化天然氣和石油需求的恢復，以及平均銷售價格的提高。在低硫市場上的石油銷售也取得了較高的溢價。此外，當期公司從Corpus Christi購買的液化天然氣數量、貿易活動、以及銷售量均有所增加。然而，公司在21財年上半年的生產量卻有所下降，從去年同期的5010萬桶油當量下降至當期的4630萬桶油當量，主要受到了設施維護活動、天氣事件以及油田自然衰退所造成的影響。整體而言，我們預計不出意外的情況下，公司在21財年將扭虧為盈，凈利潤預計將超過11億美元。

後面詳細分析了該公司的其它看點，並提供了財務數據、目標價區間、業績預測、以及投資建議。