脫水研報 - 保險公司 QBE

隨著全球各主要經濟體加息預期的提前，我們認為對保險行業或形成重大利好。在升息周期的背景下，未來保險業利差增大，盈利能力提升，因此行業利潤增長的確定性會也會隨著增強。保險資金有很大一部分通常會投資固定收益類的銀行存款和債券，加息有助於提升保險企業利差。應 61 Financial VIP 用戶的要求，本周的研究報告分析了保險公司 QBE Insurance Group Limited（ASX：QBE） 。

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【1. 公司介紹：】

QBE Insurance Group Limited（ASX：QBE） 是一家從事一般保險和再保險承保業務的保險公司，公司為個人和企業客戶提供一系列的非壽險解決方案。公司提供的產品包括員工賠償險、船舶險、房屋險、運輸險、車險、建築險、財產險、意外險、健康險、航空險等。此外公司還為農場、農作物、海事和旅遊業務提供一系列的保險產品。QBE 於1973年由昆士蘭保險有限公司和Bankers & Traders'保險有限公司合並而成，並於1977年出售了其人壽保險業務。公司目前在澳大利亞、新西蘭、新加坡、香港、越南、馬來西亞、英國、美國、愛爾蘭、瑞士、百慕大和斐濟等27個國家開展其業務。QBE 的總部設在澳大利亞悉尼。

QBE 在截至2020年12月的2020財政年度的總承保保費收入為146.43億美元，比2019財政年度增長了8.9%。其2020財年凈保費收入為117.08億美元，比2019財年增長了0.9%。然而，由於理賠額大幅增長了27.12% 至123億美元，公司在2020財年錄得15.11億澳元的凈虧損。

【公司的業務按保險產品種類可劃分為十大類別，分別為：】

1. 意外與健康險產品：2020財年保費收入為7.27億美元，同比增長1.5%，2016-20年間的年復合增長率為2.8%。占公司2020財年總保費收入的5.2%。
2. 農業保險產品：2020財年保費收入為19.57億美元，同比增長8.3%，2016-20年間的年復合增長率為6.0%。占公司2020財年總保費收入的14%。
3. 商業和家庭財產保險產品：2020財年保費收入為41.94億美元，同比增長7.5%，2016-20年間的年復合增長率為負1.6%。占公司2020財年總保費收入的29.9%。
4. 金融和信貸保險產品： 2020財年保費收入為4.65億美元，同比下降2.1%，2016-20年間的年復合增長率為負5%。占公司2020財年總保費收入的3.4%。
5. 海運、能源和航空保險產品：2020財年保費收入為10.98億美元，同比增長24.8%，2016-20年間的年復合增長率為5.0%。占公司2020財年總保費收入的7.8%。
6. 機動車和機動車意外傷害保險產品：2020財年保費收入為17.5億美元，同比下降10.4%，2016-20年間的年復合增長率為負9.5%。占公司2020財年總保費收入的12.5%。
7. 專業賠償保險產品：2020財年保費收入為12.63億美元，同比增長14.3%，2016-20年間的年復合增長率為8.9%。占公司2020財年總保費收入的9%。
8. 公眾和產品責任保險產品：2020財年保費收入為16.47億美元，同比增長9.4%，2016-20年間的年復合增長率為3.4%。占公司2020財年總保費收入的11.8%。
9. 員工賠償保險產品：2020財年保費收入為8.47億美元，同比下降4.3%，2016-20年期間的年復合增長率為負5.5%。占公司2020財年總保費收入的6%。
10. 其他保險產品：2020財年保費收入為6000萬美元，同比增長93.5%，2016-20年間的年復合增長率為負14.6%。占公司2020財年總保費收入的0.4%。

【按地區劃分：】

• 澳大利亞太平洋地區： 2020財年保費收入為39.84億美元，同比增長2.6%，2018-20年間的年復合增長率為負1.5%。占公司2020財年收入的28.4%（不包括企業及其他部門）。截至2020年12月31日，該地區的綜合運營率為92.8%。
• 北美洲地區： 2020財年保費收入為45.19億美元，同比增長3.3%，2018-20年間的年復合增長率為負1%。2020財年占公司收入的32.3%（不包括企業及其他部門）。截至2020年12月31日，該地區的綜合運營率為112.7%。
• 國際業務：在英國、加拿大和整個歐洲大陸承保一般保險業務；通過倫敦Lloyd承保一般保險和再保險業務；通過在愛爾蘭、英國、百慕大和歐洲大陸的辦事處承保全球再保險業務；在馬來西亞、香港、新加坡和越南承保個人和商業保險業務。國際業務在2020財年總保費收入為55.13億美元，同比增長10.3%，在2018-20年間的年復合增長率為6.6%。在2020財年，占公司收入的39.3%（不包括企業及其他部門）。截至2020年12月31日，其業務的綜合運營率為91.3%。

【綜合運營率（combined operating ratio）：是凈賠付率（net claims ratio）、傭金率（commission ratio）和費用率（expense ratio）之和。綜合經營率低於100%表示承保盈利，超過100%表示承保虧損。】

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【2. 公司分析：】

【2.1 QBE 的公司看點：】

公司看點（1）：QBE 保費收入的增長，表明市場對其保險產品的需求在上升。公司在2020財年的凈保費收入從2019財年的116.09億美元增長到117.08美元，增長了0.9%，其十大業務類別中有八個錄得同比增長。在截至2021年6月底的21財年半年度中，凈保費收入又同比大幅增長了20% 至65.71億美元（其中，北美地區同比增長了22.05% 至18.82億美元、澳大利亞太平洋地區同比增長了22.35% 至26.12億美元、國際業務同比增長了12.54% 至20.75億美元）。此外，我們認為，與專注於澳大利亞保險業務的Suncorp和Insurance Australia Group相比，QBE的多樣化和多地區業務構架會降低公司對重大自然災害事件的理賠風險敞口，特別是發生在澳大利亞的重大自然災害事件。

公司看點（2）：QBE 在21財年半年度的綜合經營率得到了大幅改善，錄得90.2%（其中，北美地區為100.9%、澳大利亞太平洋地區為91%、國際業務為89.1%）而2020財年為109.5%（其中，北美地區為112.7%、澳大利亞太平洋地區為92.8%、國際業務為91.3%%）。因此公司在21財年半年度中成功實現了扭虧為盈，錄得稅後凈利潤4.41億美元。我們認為，公司在21財年中將繼續受益於北美保費的大幅增長，以及因澳大利亞房價上漲所推升的貸款人抵押貸款保險業務。數據顯示，北美的商業保險公司在2021年第三季度的費率均有不同程度的增長，介於5%-15%之間。公司的管理層也指出了該增長趨勢。我們預測到24財年公司的資本回報率（ROE）將提高到10.5%左右，主要得益於費率的提高，成本的節約，以及隨著現金利率的提高而增加的投資收入。

後面詳細分析了該公司的其它看點，並提供了財務數據、目標價區間、業績預測、以及投資建議。