脫水研報 - TWE與葡萄酒生產行業

2021-11-22 16:40:18 (AET) by Teris REN   501


伴隨著近期中美關系有破冰跡象,市場猜測莫裏森政府是否會改變對中國的態度,使其擺脫當前的尷尬處境,而受中美關系影響的行業是否存在轉機。應 61 Financial VIP 用戶的要求,本周的研究報告分析了澳大利亞紅酒龍頭公司Treasury Wine Estates Ltd (ASX: TWE)與澳大利亞葡萄酒生產行業。

伴隨著近期中美關系有破冰跡象,市場猜測莫裏森政府是否會改變對中國的態度,使其擺脫當前的尷尬處境,而受中美關系影響的行業是否存在轉機。應 61 Financial VIP 用戶的要求,本周的研究報告分析了澳大利亞紅酒龍頭公司Treasury Wine Estates Ltd (ASX: TWE) 與澳大利亞葡萄酒生產行業。


【1. 公司介紹:】

Treasury Wine Estates Ltd (ASX: TWE) 是一家全球性的葡萄酒公司,擁有國際葡萄酒品牌和葡萄栽培資產組合。公司擁有眾多葡萄酒產品品牌,其中比較著名的包括Penfolds(奔富)、Beringer、Lindemans、Wolf Blass和Rosemount等。TWE擁有超過12,700公頃的葡萄園,超過2,600名釀酒師、葡萄種植者、銷售人員以及運營人員。公司此前是從Foster's Group中被分拆後成立的,並於2011年5月10日在澳大利亞證券交易所上市。TWE的葡萄酒目前在全球70多個國家銷售,公司總部設在澳大利亞維多利亞州的墨爾本。

TWE在2021財年的主營收入為26.839億澳元,同比增長了0.2%; 稅後凈利潤為2.5億澳元,同比增長了1.9%;每股收益為0.347澳元,去年同期為0.341澳元。在2021財年,公司派發股息0.28澳元/每股(其中,年中股息為0.15澳元,期末股息為0.13澳元)。TWE在2021財年末的每股凈資產為3.37澳元,去年同期為3.18澳元。

根據公司財報,公司將其業務按地區劃分為四個部門,即澳洲業務部門、美洲業務部門、亞洲業務部門、以及EMEA(歐洲、中東和非洲)業務部門。

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(1)澳洲業務部門:負責澳大利亞和新西蘭境內葡萄酒的生產、銷售和推廣。TWE在澳大利亞和新西蘭擁有9個酒廠,81個葡萄園,種植面積達9149公頃。該部門在2021財年的主營收入為9.195億澳元,占集團整體收入的34.26%。運營的主要品牌包括Penfolds、Pepperjack、 St Huberts The Stag、 Wynns、 19 Crimes、Squealing Pig等。

(2)美洲業務部門: 負責美國、加拿大、拉丁美洲和加勒比地區的市場,包括葡萄酒的生產與銷售業務。公司在美洲擁有7個酒廠,44個葡萄園,種植面積達3728公頃。該部門在2021財年的主營收入為11.292億澳元,占集團整體收入的42.07%。運營的主要品牌包括19 Crimes、 Penfolds、 Beringer Brothers、 Matua 、St Huberts The Stag等。

(3) 亞洲業務部門:負責亞洲地區的葡萄酒銷售業務,包括新加坡、香港、馬來西亞、泰國、中國、日本、台灣和韓國等亞洲市場。該部門在2021財年的主營收入為5.671億澳元,占集團整體收入的21.13%。Penfolds品牌的推廣和銷售是該部門的重中之重。

(4)EMEA(歐洲、中東和非洲)業務部門:負責歐洲、中東和非洲地區的葡萄酒銷售,包括英國、瑞典、芬蘭和挪威等主要市場。公司在歐洲擁有1個酒廠,2個葡萄園,種植面積148公頃。運營的主要品牌包括19 Crimes、 Penfolds、Matua、Wolf Blass、 Blossom Hill、Lindeman’s、Squealing Pig等。


TWE 擁有的主要品牌包括:】

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行業背景 - 澳大利亞主要葡萄酒種類:】

  • 西拉(Shiraz)紅葡萄酒:西拉是澳洲最重要的葡萄品種,澳洲每4株葡萄樹中就有1株是西拉葡萄。西拉紅葡萄酒厚重飽滿,有濃郁的黑色水果風味。代表性酒莊包括:奔富酒莊(Penfolds)、Vasse Felix Winery、Clarendon Hills、Jasper Hill等。
  • 赤霞珠(Cabernet Sauvignon)紅葡萄酒:是澳洲種植面積僅次於西拉的紅葡萄品種。赤霞珠葡萄皮厚,顏色深,其釀制出來的葡萄酒也比西拉紅葡萄酒酒體顏色更深、單寧更堅實、酸度更高。代表性酒莊包括:Wynns Estate、Moss Wood等。
  • 黑皮諾(Pinot Noir)紅葡萄酒:黑皮諾紅葡萄酒酒體中等、酒精度中等、中等到高的酸度,有櫻桃、草莓等經典香氣。代表性酒莊包括:Bass Phillip、Main Ridge Estate等。
  • 霞多麗(Chardonnay)白葡萄酒:通常是由不同地塊的葡萄混合釀造的,釀造精美,風格清瘦,有時含蓄,但十分開胃,有清新的果香。代表性酒莊包括:Leeuwin Estate、Shaw and Smith等。
  • 長相思(Sauvignon Blanc)白葡萄酒:香氣濃郁活潑,充滿熱帶水果的風味,口感飽滿精致,層次多變。代表性酒莊包括:Cape Mentelle、Cullen等。
  • 賽美蓉(Semillon)白葡萄酒:有青草氣息或酸性水果風味,相對中性、樸素,在陳年之後顏色變得綠色偏金,帶有烘烤和礦物質的氣息,風味復雜,層次感強。代表性酒莊包括:Tyrrell's Wines、Hart & Hunter等。
  • 雷司令(Riesling)白葡萄酒:有濃郁而集中的水果香氣,如酸橙、檸檬和西柚,在陳年之後則有烘烤、汽油和蜂蜜的氣息,酸度高。代表性酒莊包括:Grosset Wines等。

【2. 行業現狀與前景 】

在過去的五年裏,葡萄酒生產行業的貿易條件喜憂參半。在疫情爆發前,該行業受益於全球對澳大利亞葡萄酒需求的增長和高端化趨勢。對優質葡萄酒的出口需求增加,提高了行業價格和利潤率。出口受益於相對疲軟的澳元以及與亞太地區國家簽訂的一些自由貿易協定。然而COVID-19疫情爆發後,酒精消費的緩慢增長限制了國內市場的需求,疫情的爆發和中國政府決定征收超過100%的關稅也嚴重影響了該市場。中國政府決定在2020年11月對澳大利亞葡萄酒征收107.1%至212.1%的反傾銷稅。中國商務部宣布,這些關稅將征收五年。此前,中國一直是澳大利亞葡萄酒的最大出口市場之一。

疫情爆發後,陷入困境的釀酒商增加了其廉價、低質量葡萄酒的生產,以降低平均固定成本,並獲得澳大利亞稅務局提供的葡萄酒退稅的資格。如果中國對澳大利亞葡萄酒征收的反傾銷稅繼續存在,預計將限制整個行業的增長,該關稅也會加劇國內市場和其他出口市場的競爭。本地葡萄酒生產商預計將更加依賴國內市場,並可能需要制定計劃,以轉向新的出口市場。然而,中國市場的機會預計不會完全枯竭,對成熟的高端產品可能仍有一定需求。中國的客戶也可能通過香港的進口商間接采購澳大利亞葡萄酒。澳大利亞與日本和韓國的自由貿易協定預計也將繼續支持出口。特別是,韓國市場呈現出高增長潛力。

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在過去的四年裏,由於主要葡萄酒生產國的收成不佳,全球葡萄酒產量緩慢下降,隨著全球需求的增加,給葡萄酒的庫存水平帶來壓力,這一因素也增加了澳大利亞的出口。COVID-19導致的勞動力短缺,也給該行業帶來較大影響。預計對國內和海外旅客的COVID-19旅行限制的逐步放寬,可能會鼓勵人們重新參與到這個行業的工作中。預計伴隨著餐廳和酒吧的恢復營業,未來幾年行業利潤率將適度增長。因為餐廳和酒吧銷售的紅酒通常具有較高的附加值,而利潤率要高過超市等零售渠道主推的商品。此外,該行業越來越注重出口高價值的優質葡萄酒,預計這也將支持未來的利潤率增長。


【3. 公司分析:】

【3.1 Treasury Wine Estates Ltd (ASX: TWE) 的公司看點:】

公司看點(1):TWE 近期發布公告表示,公司計劃收購美國葡萄酒酒莊 Frank Family Vineyards,收購對價為3.15億美元,EV/FY21 EBITDAS的倍數為13.2倍。我們認為,該項收購將支持公司在美洲的高端產品業務戰略,將有助於提高其利潤率和高端葡萄酒品牌形象。該項收購也正好強化了公司在美國霞多麗(chardonnay)葡萄酒市場中的地位。霞多麗在美國高端葡萄酒市場的份額為16%左右,但公司的產品只有其8%的份額。除了產品的互補,預計該項收購也會強化雙方的分銷網絡。Frank Family Vineyards 是一家由Rich Frank於1992年創立的奢侈品葡萄酒企業,其業務包括三個系列的獲獎奢侈品組合,零售價位從每瓶38美元到225美元不等。在21財年,Frank Family Vineyards的EBITS為2100萬美元,EBITS利潤率為38%。總體來說,收購對TWE的將來業績會有一定提升作用。

後面詳細分析了該公司的其它看點,並提供了財務比率、目標價區間、業績預測、以及投資建議。

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