脫水研報 - Origin Energy

上周我們分析了澳大利亞三大電力公司之一的AGL Energy Ltd，應 61 Financial VIP 用戶的要求，本周的研究報告分析了另外一家行業龍頭公司 Origin Energy Limited（ASX: ORG）。該公司除了發電和電力銷售業務外，還擁有澳大利亞東部最大的天然氣生產商 - 澳大利亞太平洋液化天然氣公司（APLNG）的37.5%的所有權（公司計劃出售其中10%的權益），並負責其上遊產業的運營。

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【1. 公司介紹：】

Origin Energy Limited（ASX: ORG）是澳大利亞的一家綜合能源公司。公司經營能源業務，包括石油和天然氣的勘探和生產、發電業務、以及電力和天然氣的批發和零售業務。Origin Energy在澳大利亞、新西蘭和太平洋地區的其他國家開展其業務。

公司在2021財年的營業收入為120.97億澳元，同比下降8%。21財年公司錄得凈虧損22.91億澳元，而2020財年的為凈利潤為8300萬澳元。21財年的每股虧損額為1.302澳元，而20財年的每股收益為0.047澳元。

公司在2021財年指標性（underlying）息稅折舊前利潤為20.48億澳元，去年同期為31.41億澳元；指示性凈利潤為3.18億澳元，去年同期為10.23億澳元。21財年派發每股股息0.075澳元，占財年自由現金流的31%。

根據公司財報， Origin Energy Limited（ASX: ORG）將其主營業務劃分為能源市場部門和綜合天然氣業務部門。

（1）能源市場業務：為澳大利亞和太平洋地區的零售和批發市場提供能源解決方案。該部門在21財年的指標性息稅折舊前利潤同比下降了32%。其中，電力業務毛利潤同比下降了24%，至8.99億澳元；天然氣業務毛利潤同比下降了40%，至4.47億澳元；而液化石油氣，太陽能與新能源業務的盈利能力都有所提高。其中，太陽能業務的息稅折舊前利潤同比增長了66%，至5500萬澳元。

在21財年中，雖然能源批發價格在後幾個月有所回升，但由於COVID-19的影響、能源效率的降低，以及大規模可再生能源滲透率的提高，導致2021財政年度大部分時間的價格處在低位。能源市場的相關息稅折舊前利潤的減少，主要是由於批發價格的下降以及較高的天然氣供應成本的影響。期間，公司的零售成本有所降低，而太陽能業務、新能源服務業務、以及Octopus Energy（占20%的股權）的收益均有所增加。在此期間，運營現金流有所減少，但息稅折舊前利潤到現金的轉換率很高，達到了103%。

（2）綜合天然氣業務 ：綜合天然氣部門向能源市場和能源部門銷售天然氣和液化石油氣。該業務包括澳大利亞太平洋液化天然氣公司（APLNG）的37.5%的所有權（公司計劃將以21.2億澳元的對價出售其中10%的權益，但不影響運營適宜）。APLNG是澳大利亞東部最大的天然氣生產商，每年為東海岸國內天然氣市場提供約30%的產量。Origin Energy經營APLNG的上遊業務，包括氣田勘探、生產、以及運輸管道系統等，而ConocoPhillips石油公司（占37.5%的股權）經營APLNG的下遊業務，包括液化天然氣出口設施、以及液化天然氣出口銷售業務等。此外，該部門還擁有Beetaloo 盆地 (位於北領地州)、Cooper-Eromanga 盆地 (位於昆士蘭州) 和Canning盆地 (位於西澳大利亞州) 的勘探權益以及在Browse盆地的潛在常規開發資源。

該部門在21財年的指標性息稅折舊前利潤由兩部分組成。其中，APLNG的貢獻部分同比下降了40%，至11.45億澳元；而剩余業務部分同比下降了94%，至虧損1000萬澳元。在21財年中，強勁的油田表現和運營效率使APLNG保持了穩定的生產。APLNG在年初縮減了產量以應對較低的需求，隨著財年內後期市場需求的增加，日產量上升到創紀錄的水平。APLNG實現了創紀錄的低資本和運營支出，與上個財政年度相比，減少了9.4億澳元或32%。

【2. 公司分析：】

【2.1 Origin Energy Limited（ASX: ORG）的公司看點：】

公司看點（1）：公司此前預計2022財年的指標性息稅折舊前利潤為18.5-21.5億澳元（21財年為20.48億澳元，20財年為31.41億澳元）。該預計假設市場條件和監管環境不發生重大變化，澳大利亞太平洋液化天然氣公司的實現油價為68美元/桶，澳元/美元的匯率為0.75。油價的變化會大幅度影響公司的指標性息稅折舊前利潤，原油近期價格不斷上漲，在22財年的第一季度中（截至9月31日季度），APLNG的銷售額環比上一季度增長了25%，與去年同期相比增長了69%，達到6.34億澳元。

10月中旬後，原油一直在80美元上方徘徊，按油價每桶10美元的變化，將影響公司指標性息稅折舊前利潤約1.2億澳元計算，如果原油平均實現價能在82美元/桶，公司的指標性息稅折舊前利潤將提升1.68億澳元，22財年將為20.18-23.18澳元。此外，APLNG計劃中的下遊維護工作已在預計繁忙的北半球冬季到來之前完成，目前工廠已恢復滿負荷生能。然而，由於公司出售了APLNG 10%的股份，且預計將在12月31日完成交易，因此實際貢獻的指標性息稅折舊前利潤將相應下降。

後面詳細分析了該公司的其它看點，並提供了財務比率、目標價區間、業績預測、以及投資建議。