脫水研報 - 電力銷售行業與龍頭公司Origin Energy

2020-11-13 02:25:47 (AET) by Teris REN   909


本周新冠疫苗的利好消息消化殆盡,投資者對推出有效疫苗時間表的憂慮引發對經濟是否會更快復蘇的懷疑,在大盤較弱的情況下,公用事業板塊通常表現能強於大盤。應 61 Financial VIP 用戶的要求,本周所研究的對象為該板塊中的電力銷售業,研究的公司則為該行業的龍頭企業 Origin Energy (ASX:ORG)。

本周輝瑞(Pfizer)宣布其疫苗可能有效後,激勵了疫情危機可望很快結束的樂觀情緒,推動金融市場大漲。拜登在美國大選中的勝出提振了基礎設施及工業板塊,而弱化了信息技術板塊。全球各大股市不斷創出階段性新高,泛歐STOXX 600指數本月迄今大漲12.5%。

然而,美國新增感染人數連續第八天超過10萬人。周三,紐約州成為最新一個出台更嚴格的保持社交距離規定的州。周三,法國超過俄羅斯成為歐洲疫情最嚴重的國家,而意大利的感染人數超過100萬,成為全球受感染最嚴重的10個國家之一。英國央行副總裁康利夫周四稱,由於很多國家進入抗疫封鎖,3月份市場的劇烈動蕩凸顯壓力,全球監管機構有望對市場和基金進行改革。周四的美國股市,因投資者對推出有效疫苗時間表的憂慮引發對經濟是否會更快復蘇的懷疑,對經濟成長敏感的工業和金融股拖累道指走低。

眾所周知,在大盤較弱的情況下,公用事業板塊通常表現能強於大盤,基金會更傾向於投資該類穩健型公司來減輕其風險敞口。應 61 Financial VIP 用戶的要求,本周所研究的對象為該板塊中的電力銷售業,研究的公司則為該行業的龍頭企業 Origin Energy (ASX:ORG)


【1. 公司介紹】: Origin Energy (ASX:ORG)

Origin Energy Limited從事天然氣和石油的勘探、生產、發電、能源零售業務。公司還涉及澳大利亞和海外的可再生能源業務。Origin Energy電力業務涉及煤碳、天然氣、太陽能、風能、抽水蓄能和熱電能。Origin Energy為商業、住宅和工業客戶提供液化石油氣(LPG)、電力和天然氣供應。公司業務遍及澳大利亞、新西蘭和太平洋地區的其他國家。總部設在澳大利亞新南威爾士州的悉尼。

Origin Energy通過三個業務部門實現收入: 能源市場部門、綜合燃氣部門和企業部門。在能源市場部門,公司致力於為澳大利亞和太平洋地區的零售和批發市場提供能源解決方案。能源市場運營著約6029兆瓦的發電組合,為約420萬電力、天然氣和液化石油氣(LPG)客戶提供服務。在電力和天然氣零售業務下,Origin Energy主要向新南威爾士州、昆士蘭州、南澳大利亞州和維多利亞州的客戶供應電力。2019財年,公司向商業客戶供應了271.3 PJ 的天然氣,其中向商業客戶供應了180.5 PJ的天然氣,以及向零售市場供應41.4 PJ的天然氣。此外,該公司共出售36.2 TWh的電力,包括向商業客戶出售18.8 TWh和向零售市場客戶出售17.4 TWh。2019財年,能源市場部門收入142.93億澳元,占公司收入的97.1%。

綜合天然氣部門向能源市場部門銷售天然氣和液化石油氣。2019財年,綜合天然氣業務營收為4.34億澳元,占公司營收的2.9%。在公司分部下,公司提供業務發展和支持活動。Origin Energy還從事天然氣和石油的勘探和生產。該公司的勘探和生產主要位於澳大利亞東部和南部,澳大利亞西部的Browse和Perth盆地,澳大利亞西北部的Bonaparte盆地,北領地和新西蘭的Beetaloo盆地。在地理上,公司將其業務劃分為兩個地區,即澳大利亞和其他地區。2019財年,澳大利亞業務占公司收入的99.2%,其他業務占0.8%。



【2. 行業分析】

2.1 行業表現:

電力零售行業是澳大利亞電力市場的推動者和協調者。工業運營商通過輸電和配電網絡運營商確保發電機提供電力供應。然後,工業零售商將電力賣給能源用戶,如家庭、私營企業和其他行業。行業參與者管理其對澳大利亞電力市場批發價格波動的風險敞口。總體而言,在截至2019/20年的五年內,該行業收入預計將以年均2.6%的速度增長,達到408億澳元。這包括本年15.1%的下跌,主要是由於預期的電力服務價格下跌。

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零售電價在過去五年大幅上漲,部分原因是批發電價上漲。盡管在2015-16年的兩年間,取消碳稅導致批發價格下降,但這種影響是短暫的。發電站的關閉導致批發價格在2017-18年的兩年內上漲,這反映為較高的零售價格。澳大利亞的燃煤發電站正在老化,維護這些資產的成本隨著時間的推移也在增加。這一趨勢導致Hazelwood燃煤電廠於2017年3月關閉,從全國電力市場(NEM)減少了1600兆瓦的基本負載電力容量。

由於私人行業參與者對新一代發電項目投資不足,新能源發電站無法吸收由於傳統發電站關閉導致的產能損失。在過去五年中,氣候和能源政策方面的重大政治不確定性限制了對電力基礎設施(如可再生能源資產)的投資。2018年8月未能實施國家能源保障計劃,反映了這種政治不確定性。此外,過去5年液化天然氣出口的大幅增加,推高了國內天然氣價格,導致燃氣發電站成本上升。總體而言,這些因素在2017/18年期間造成了嚴重的供應緊張,導致批發電價大幅上漲。電力零售商通過提高零售價格,將成本增加轉嫁給消費者,從而促進了同期的收入增長。

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受COVID-19疫情影響,預計今年電力服務價格將出現下降。病毒爆發導致中國制造業低迷,並降低了對石油和煤炭產品的需求,導致這些大宗商品的價格大幅下跌。石油和煤炭在化石燃料發電行業中被大量用作燃料,預計今年將用於生產澳大利亞40.0%以上的電力。因此,該行業采購成本下降,預計將帶動電力服務價格下降,導致本年度行業收入大幅下滑。

三大電力零售商(AGL、EnergyAustralia和Origin)是垂直一體化發電和電力零售商。垂直整合的零售商從批發部門購買批發電力,與較小的零售商相比,為主要參與者提供了幾個優勢。例如,垂直整合提供了供應的安全性,並降低了套期保值成本。只要一家公司的發電廠在相關期間調度電力,零售商部門所面臨的任何批發價格上漲都會被相同的價格上漲所抵消,從而為發電部門帶來額外的收入。

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在過去的五年裏,批發和零售部門之間進行內部貿易的價格明顯高於NEM的現行市場發電成本。雖然這種高價格使主要參與者能夠通過其批發部門實現更大的利潤,但是零售價格上漲(由於內部采購價格上漲) ,也會削弱其零售部門的競爭力。然而,垂直整合的零售商在過去5年裏已證明有能力在不犧牲零售利潤率的情況下實施這一戰略。大型企業在零售市場上還擁有其他優勢,包括規模經濟和範圍經濟,收集用戶數據的能力更強,以及擁有絕大多數願意接受更高價格的忠實客戶,而不是主動尋找更便宜的替代品。總體而言,過去5年,電力零售利潤占收入的比例有所上升。

電力需求增長與長期引導指標(如人口增長和商業活動)之間的關系在過去五年發生了變化。在此期間,人均用電量有所下降,而澳大利亞一些能源最密集的工業的電力需求也有所下降。對澳大利亞經濟依賴化石燃料發電的環境擔憂日益普遍,影響了家庭用電需求。因此,非高峰需求下降了。政府為支持家庭節能措施而提供的一攬子援助減少了消費者使用能源密集型的家庭設備,例如電熱水器。許多州政府的計劃,尤其是在南澳大利亞州,支持采用光伏技術,也就是通常所說的太陽能電池板。

過去十年,隨著管制的放松,行業參與度迅速擴大。維多利亞州、南澳大利亞州、新南威爾士州和昆士蘭州南部分別於2009年、2013年、2014年和2016年取消了價格管制。西澳大利亞、澳大利亞首都地區、塔斯馬尼亞和昆士蘭部分地區仍然是僅有的實行價格管制的地區。因此,在澳大利亞運營的電力零售商的數量在過去五年中有了強勁的增長。這些趨勢促進了行業競爭,從長遠來看,這最終會給消費者和企業帶來更有競爭力的定價。由於企業數量的擴大導致了行業勞動力的增加,預計過去5年行業總就業人數將略有增加。

2.2 行業驅動因素:

【企業數量】

企業和商業用戶是用電大戶,用電總量占社會用電總量的60%以上。因此,企業數量的增加往往會增加電力需求。由於新冠肺炎疫情爆發後關閉企業數量激增,預計2019/2020年企業數量將有所下降。

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【電力價格】

電價對工業收入有很大影響。發電、輸電和配電成本的趨勢一般決定了這些價格。發電成本的波動性很大,可能導致零售價格的同比波動。電力價格下降通常會對零售商產生負面影響,因為它會導致零售商提供的單位能源產生的收入減少。在COVID-19爆發導致化石燃料成本下降後,電力服務價格預計將在2019/2020年下降。這對行業收入增長構成了威脅。

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【凈能源消耗】

凈能源消耗包括企業和家庭對集中發電的需求。消費者的商業活動和能源使用趨勢推動能源消費。由於節能家電的引進和澳大利亞制造業部門的衰落,人均凈能源使用量長期呈下降趨勢。2019/2020年,能源凈使用量預計將上升,為行業收入增長提供了機會。

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【家庭數量】

家庭是該行業的一個主要市場,因為他們使用電力來取暖、制冷、做飯和運行家用電器。家庭數量的增加通常會增加對電力的需求。預計2019/2020年家庭數量將有所增長。

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【電力分配需求】

工業運營商依靠配電網絡向終端用戶輸送電力。因此,配電行業的收入有效地代表了電力零售行業零售商的采購成本。由於電力的短期需求缺乏彈性,運營商通常會將購買成本的增加以價格上漲的形式轉嫁給客戶。雖然轉嫁成本可以減少需求,但零售商在銷售單位能源時可以獲得更多的收入。電力分配成本預計將在2019/2020年增加。

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2.3 行業前景:

電力零售行業預計在未來五年內將面臨持續的挑戰和艱難的經營環境。因此,工業收入的增長預計將在此期間放緩。預計澳大利亞人口和制造業活動的增長將推動電力需求的增長,從而提高行業收入。然而,預計電力服務價格的下降將限制這一增長。總體而言,截止2024/25年的五年間,該行業收入預計將以年均1.0%的速度增長,達到約429億澳元。這一預測建立在2020/21年初新冠肺炎疫情消退的基礎上。

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影響該行業的兩大政策——可再生能源目標(RET)和碳定價的未來仍不明朗。聯邦政府於2017年6月發布的芬克爾審查報告提出了一個清潔能源目標(CET),以在2020年取代RET。CET將激勵投資者為新的低碳發電資產提供融資。2017年10月,政府放棄了實施CET的計劃。2019年2月,政府宣布了一項新的環境政策,即氣候解決方案基金(CSF)。這一政策與2014年11月政府實施的減排基金類似。新政策的任何延遲都可能減少整個電力行業的投資,增加目前影響行業運營商的供應和成本壓力。

過去10年,該行業已轉向更為溫和的模式,大型零售商也擁有重要的發電資產。擁有發電設施可以降低與電價波動相關的風險,這有助於穩定企業的利潤率。這種結構傾向於吸引投資者,預計在未來五年內,將有更多的公司成為多能源供應商。維多利亞州和新南威爾士州的許多主要參與者已經提供捆綁的電力和天然氣服務。

由於強大的競爭壓力可能會限制價格增長,行業利潤率預計將在未來五年內下降。行業需求和成本的趨勢也會影響行業的利潤率。隨著行業競爭的加劇,預計會有更多的客戶在不同的電力零售商之間切換。預計競爭仍將激烈,可能會鼓勵進一步的折扣,並給價格帶來下行壓力。工資成本占收入的比例預計將上升,因為企業的目標是擴大市場和銷售規模,以留住客戶。

電力行業面臨的最大威脅之一是,家庭有可能將電力運營商完全排除在電力供應鏈之外。例如,過去5年,政府激勵措施推動了家庭使用太陽能電池板。然而,政府最近取消了許多此類激勵措施,太陽能電池板安裝在經歷一段時間的快速增長後正在放緩。然而,隨著澳大利亞和海外太陽能技術的成熟,太陽能電池板的成本可能會下降。隨著太陽能電池板的價格與其他發電方式接近平價,家庭和小型企業可能會越來越多地采用太陽能。因此,這一趨勢將威脅行業運營商的規模經濟。

3. 公司分析:Origin Energy (ASX:ORG)

後面詳細分析了該公司的基本面,財務比率,SWOT商業模型並給出了投資建議。

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聲明:這些資訊屬於事實信息,僅供參考,不應被視為投資建議或用於投資決策

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