脫水研報 - 澳洲黃金開采業,Newcrest 與 Northern Star

2020-07-30 18:22:58 (AET) by Teris REN   1370


本周研究的行業為黃金開采業,研究的公司為Newcrest(ASX:NCM)與 Northern Star Resources (ASX:NST)。

應VIP用戶要求,本周研究的行業為黃金開采業,研究的公司為Newcrest(ASX:NCM)與 Northern Star Resources (ASX:NST)。

本文全篇過萬字,共分成三個部分。第一部分主要闡述一下我們對金價走勢的分析以及預測;第二部分主要分析了澳洲黃金開采業整體;第三部分詳細分析了兩家澳洲金礦開采龍頭公司 - Newcrest(ASX:NCM)Northern Star Resources (ASX:NST)的基本面,財務比率,SWOT模型並給出了投資建議。

【1. 近期金價走勢】

世界黃金協會(WGC)7月30日表示,創紀錄的黃金投資浪潮推動金價升至紀錄高位,新冠疫情導致歐洲和北美囤積黃金以防範通脹和市場動蕩,這推動金價今年上漲近30%至每盎司逾1,950美元。WGC在季度報告中表示,在截至6月的六個月內,投資者囤積了創紀錄的1,131噸黃金,價值600億美元,遠高於2019年同期的595噸。WGC稱,投資性金條和金幣在歐洲和北美市場銷售強勁,但在亞洲市場銷售下滑,因為泰國投資者凈賣出41噸黃金。

對於黃金的整體走勢,我們認為其上升原因主要包括美元的貶值,較低的消費者信心指數,債劵吸引力的下降,寬松的貨幣政策,供應的緊張以及地緣政治等因素。

第一,美元後期的貶值壓力仍將繼續,美聯儲的資產負債表的擴表幅度仍會加劇。共和黨將在下星期公布約1萬億美元的最新紓困計劃和和垃圾資產購買規模,預計將對美元信用造成一定負面影響。美聯儲快速降息以及貨幣互換規模的下降,減弱了美元上行的動力。

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第二,全球消費者信心指數下降,經濟低迷將促進黃金價格上升。消費者信心指數一直被認為和美元的走勢關系密切。美國7月的消費者信心指數再次進入下跌趨勢中,從6月的72下跌至66的歷史低點。

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第三,美債吸引力下降推升黃金價格。通常情況下,黃金價格與10年期美債收益率呈負相關走勢。預計在未來2到3年間,美債益率將處於歷史低位水平,這也使黃金成為更好的對抗通脹的投資標的。

第四,量化寬松的貨幣政策會推升金價。以2008年全球金融危機為例,2009年到2011年中,黃金和白銀價格在大約兩年的時間裏快速上升。黃金價格從每盎司900美元漲至每盎司約1900美元的高點。我們認為,直到美聯儲的量化寬松貨幣政策結束前,金價上漲的動力很難消失。

第五,供應短缺會推升金價。新冠疫情已經導致全球各地的多個礦場被迫關閉,例如秘魯、智利和墨西哥等。截至6月末,全球受影響的采掘項目總收入超過88.3億美元,受沖擊最大的礦業商品是金、銀和銅。

下圖為受沖擊的礦產規模:

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【2. 澳洲黃金開采業分析】

2.1 行業概要:

由於COVID-19疫情導致的全球和當地經濟不確定性導致黃金價格上漲,預計黃金礦業收入將有顯著增長。但盡管行業收入有所提高,但由於COVID-19導致的一些供應和加工中斷,金礦產量會有下降風險。由於黃金的避險特性,預計今年黃金的高需求將會有所持續。

在澳大利亞,金礦開采是一個成熟的行業,在過去十年的大部分時間裏發展迅速。黃金作為反周期商品的地位,意味著被廣泛視為在國家和全球經濟不確定時期的避險資產。在此期間,全球對通貨膨脹率較高的預期使全球金價一直處於歷史高位。

在過去五年的大部分時間裏,澳元疲軟推高了國內黃金價格。黃金價格上漲抵消了開發低品質礦石的成本上升,這鼓勵了澳大利亞運營商擴大生產。因此,在截至2019/2020年的5年時間裏,行業利潤率有所上升。

由於黃金以美元交易,2015/16年澳元貶值使黃金行業受益。盡管澳元在2016/2017年開始升值,但與之前10年的大部分時間相比,澳元仍然疲軟。由於產量增加、澳元貶值以及國內黃金價格上漲,預計今年工業收入將增長4.7%。在截至2019/2020年的五年中,行業收入以5.6%的年率增長,達到191億美元。

世界黃金價格和澳元價值的變化將在2024/25年的五年內繼續對該行業產生重大影響。由於全球需求增長有限,預計國內黃金價格在此期間只會小幅上漲,而行業產出預計只會以緩慢的速度增長。因此,在截至2024/25年的五年中,該行業收入預計將以2.0% 的年化速度增長,達到211億美元。此外,由於礦石質量下降而導致的生產成本上升和運輸成本上升預計將減少該期間的行業利潤。

2.2 外部驅動

國內黃金價格

國內黃金價格直接影響澳大利亞黃金開采業務的收入。當黃金價值較高或不斷上升時,金礦開采公司更有可能致力於可行的金礦開采項目。因此,國內黃金價格的上漲為該行業的擴張提供了機會。國內黃金價格在過去5年一直在穩步上漲,預計將在2020/2021年繼續上漲。

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黃金及其他有色金屬加工的需求

一些黃金和其他有色金屬加工公司提供冶煉和提煉黃金礦服務。這些提煉公司提煉費只占黃金價值的一小部分。因此,黃金加工商的更高需求對整個產生了積極影響。預計這些加工商的需求和產出將在2020/2021年出現增長。

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美元兌澳元

美元兌澳元匯率直接影響當地金礦生產商獲得的澳元回報。澳元走弱有利於該行業,因為它降低了出口市場的價格。由於黃金以美元計價,澳元走弱也抬高了國內黃金價格,從而支撐了黃金交易量的不斷上升,令整個行業受益。預計在2020/2021年,澳元兌美元將會貶值。

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全球黃金需求與全球經濟表現呈負相關。黃金被廣泛視為一種價值儲存手段,尤其是在經濟增長乏力和政治動蕩時期。因此,全球GDP增長會降低對黃金的需求,並威脅到行業增長。受COVID-19 疫情影響,預計在2020/2021年期間,全球經濟表現將走弱。

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2.3 行業表現

黃金屬於反周期資產,全球黃金價格、匯率、經濟狀況和各國央行的需求都對黃金礦業產生了巨大影響。

該行業與世界經濟、通貨膨脹壓力和全球金融資產的聯系,可能會造成金礦開采的波動。作為一種貨幣資產,黃金被廣泛認為是經濟不穩定時期的避險投資,特別是在金融市場。這種看法之所以存在,是因為人們普遍認為,與某些世界貨幣相比,黃金更具彈性,風險更小。2020年第一季度,由於COVID-19對世界經濟的影響所帶來的不確定性,黃金價格出現上漲。相比之下,當全球經濟表現良好時,黃金需求通常會下降,因為投資者會轉向潛在回報更高、風險更高的資產。

過去5年,以美元計算的黃金價格大幅上漲,而在2015/16年,由於澳元對美元大幅貶值,以澳元計算的黃金價格迅速走高。在接下來的兩年裏,澳元略微走強,然後在2018/2019年再次貶值。澳元的貶值推高了當地黃金價格。

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2015/2016年至2018/2019年期間,黃金開采量的增加和國內黃金價格的走強,推動了勘探活動的增加,而本年度的勘探活動預計將進一步強勁增長。盡管由於COVID-19導致采礦和加工中斷,產量大幅下降,但由於金價上漲,預計2019/2020年行業收入將增長4.7%,至191億美元。過去五年強勁的營收增長,反映出該行業在一定程度上逆經濟形勢而動的傾向,因為黃金被普遍視為經濟不確定時期的避險資產。在此期間,這些趨勢普遍增加了澳大利亞和全球的黃金需求、價格和產量。

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2.4 金礦開采的趨勢

在澳大利亞,由於礦石質量下降,黃金礦石的開采普遍變得更加困難和昂貴。公司從使用大型挖土設備的露天礦山中開采了大部分澳大利亞黃金。公司使用設備來移除覆蓋在含金礦石上的廢石和覆蓋層,然後開采礦石。操作人員將礦石和覆蓋層爆破,以便搬運和運輸到破碎機。

當金礦位於地表以下很遠的地方,露天開采無法進行時,公司就會進行地下開采。礦工們通過豎井進出礦井。這些礦井還提供通風及運輸,以便將廢石和礦石運到地表。有時,經營者不能從一個露天礦場提取所有可采的金礦。其可以在露天開采下開采地下礦井。無論礦山類型如何,運營商通常會在礦場或礦場附近將黃金礦石加工成金條。然後,公司將這些金條運送到黃金精煉商那裏,進一步加工成純金金條。

金礦開采的生產成本通常很高。這些成本中有許多是固定的,因為一旦礦山達到或接近產能,就幾乎不可能大幅改變成本。此外,該行業是高度資本密集型的,公司在勘探、特許權使用費、管理費用、市場營銷、法律服務、研究和開發等方面產生了許多間接成本。由於這些重要的固定成本,世界黃金價格和澳元的價值在很大程度上決定了該行業的表現和盈利能力。隨著時間的推移,工業生產成本的增加和礦石質量的下降會降低工業利潤率。


2.5 行業前景

在截至2024/25年的五年中,預計黃金礦業的表現將隨著黃金定價、產量和澳元價值的變化而持續變化。未來五年,產量的增長和國內黃金價格的小幅上漲預計將有助於行業收入的增長。

但是,不斷上升的運營成本可能會降低利潤率。預計在截至2024/25年的五年內,該行業收入將以年均2.0%的速度增長,達到211億美元。隨著國外需求的增長,預計出口將在此期間以2.3%的年率增長,占財政收入的10.5%。未來5年,進口在需求中所占的比例可以忽略不計。

由於與承包商服務、采購成本和其他運營相關費用的成本上升,未來五年利潤占收入的比例預計將下降。在此期間,行業工資占收入的比例也可能略有下降。行業公司預計將面臨幾項經營風險,包括與更深的礦井、更低的礦石品級、更復雜的地質構造和更高的專利使用費有關的成本上升。北部地區從2019年7月1日起提高了金礦開采商的特許權使用費,其他州政府也有可能在未來五年內效仿。隨著國內黃金價格穩定,以及在2019/20年因新冠肺炎而下降的產量回升,預計行業收入在2020/21年將增長4.8%。預計到2024/25年,收入增長將放緩。

預計未來5年,成本壓力和技術進步將限制行業的增長。此外,國內黃金價格的低增長和成本的上升預計將導致一些無利可圖的公司退出該行業。進入該行業的大多數新公司可能規模較小,在狹窄的地區經營,生產的黃金礦石量也較低。

預計金價仍將處於高位,但全球供應的適度增長和需求的減弱,預計將在未來5年推動全球金價下跌。

黃金仍將是世界各國央行儲備的重要組成部分,而在此期間,中國日益富裕的經濟狀況可能會提振黃金需求。盡管全球經濟的變化可能導致黃金價格短期波動,但預計黃金將在亞洲和世界其他地區保持其作為一種價值儲存手段。

澳大利亞的黃金產量預計將在未來五年穩步增長。AngloGold Ashanti的Tropicana礦預計將對產量做出重大貢獻,Newcrest的Cadia East礦也可能提高產量,Evolution Mining Limited預計將進一步擴張。此外,在此期間,公司還可能完成其他幾個新項目和擴建項目,特別是在西澳大利亞。不過,因礦石質量下降導致產量下降,Gold Fields Limite預計將失去市場份額。隨著礦山深度的增加,開采或從露天轉為地下開采,以及遇到更硬的礦山,生產成本往往會增加。

隨著小型礦山開采年限少以及效率低下,澳大利亞的黃金產量可能將越來越多地來自大型金礦。澳大利亞的黃金礦石產量預計將在未來五年內以每年3.5%的速度增長,從2019/20年的301.1噸增長到2024/25年的358.2噸。此外,隨著產量從2019/20年COVID-19疫情導致的下降中恢復,以及幾個黃金項目達到滿負荷生產能力,預計2020/21年黃金產量將激增7.8%。

在未來5年裏,大公司可能將繼續主導黃金勘探和生產。預計在此期間,隨著淺層儲量的枯竭而過渡到地下作業所需的技術,以及與淺層氧化物礦石相比,深層硫化礦石的加工成本更高,開采成本將會上升。

2.6 需求決定因素

對黃金的需求,無論是金條形式的,還是制作成珠寶和硬幣的,一般都與黃金作為財富儲存和投資的傳統角色有關。

因此,金價對黃金需求的影響是有限的。金屬的工業用途僅限於一些電子和牙科。在大多數發達國家,對珠寶的需求追隨時尚和定價趨勢,並受價格的影響。在印度等其他地區,黃金首飾被視為一種價值儲存手段。此外,隨著中國收入的增長,過去5年,作為珠寶和投資的黃金需求也在上升。

盡管黃金價格在黃金使用和投資中發揮著關鍵作用,但黃金的工業用途往往會隨著經濟環境的變化而變化。在某些應用中,如電子元件制造,銀可以代替金。同樣,黃金價格的上漲導致牙科使用的減少。由於黃金價格上漲,黃金在牙科中的使用越來越少。

黃金長期以來一直是交易和投資的媒介,包括紀念性和投資性硬幣的生產。大多數國家的央行都將一些黃金作為貨幣儲備的一部分,而金融機構和個人也將黃金作為財富儲存手段。在此期間,中國央行大幅增加了黃金購買量。交易所交易商品基金(etf)等投資產品通常投資於包括黃金在內的貴金屬,並可能持有實物黃金。在經濟不確定時期,黃金作為一種投資的需求通常會上升。

國際貿易

澳大利亞開采的大部分金礦都是在當地提煉成金條,再由下遊公司出口。金條生產商通常保留黃金的所有權,並向精煉廠支付加工費。因此,金條的出口收入由金礦商賺取,因為他們擁有最終產品的所有權。

該行業直接出口的黃金是由該礦業公司加工成金條的黃金。這些金條出口到海外得到進一步精煉,預計到2019/2020年的五年間,其出口額以7.1%的年化速度增長。預計今年工業出口將占到工業收入的10.3%,達到20億美元。出口增長與過去10年國內黃金價格上漲有關。上漲的金價鼓勵澳大利亞生產商開始開采品位較低的礦石,並增加加工量。

企業的地理位置

金礦開采行業收入的地理分布反映了礦產資源的位置。通常首先開采最大和成本最低的資源,澳大利亞的大部分黃金生產來自西澳大利亞的礦山。在2019/2020年,該行業近69%的產量將來自於該州的礦山。

新南威爾士州、南澳大利亞州和昆士蘭州是其他主要的黃金產地。在過去五年中,來自這些州的收入份額有所不同,由於其他州和地區產量下降,西澳大利亞州的重要性有所上升。隨著必和必拓的Olympic Dam和OZ Minerals的Prominent Hill礦的產量,南澳大利亞的份額波動不定。昆士蘭州的市場份額預計將在今年同期下降至5.9%,盡管該州有許多小型金礦在運營。

行業主要公司

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【3. 公司分析】

後面詳細分析了Newcrest(ASX:NCM)Northern Star Resources (ASX:NST)的基本面,財務比率,SWOT模型並給出了投資建議。

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聲明:這些資訊屬於事實信息,僅供參考,不應被視為投資建議或用於投資決策

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