稀土巨头LYC是潜力股又或者只是“昙花一现”?

2019-04-01 22:35:03 (AET) by Winson Su   4244


近期市场上传来西农有意收购LYC,但却遭到LYC董事会拒绝的消息,本文将对LYC潜力及风险作简单分析。

多元零售西农集团(ASX: WES) 自将Coles Group Limited (ASX: COL)分拆独立上市后,这次将投资目光转移至稀土矿业公司Lynas Corporation Limited (ASX: LYC)。

LYC 在3月26日公布,WESLYC提出有条件,非约束的指示性提案。WES计划以每股2.25澳元的价格收购LYC全部股份(总耗资约为15亿澳元)。这收购价约等于LYC在2018财年营业收入的4倍和EBITDA的12.3倍。

消息一经公布,LYC股价当日(3月26日)开盘高开,开盘价2.150较上一收盘价涨38.26%,收盘回落至2.100较上一收盘价涨35.05%。

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但对于WES的收购提案,LYC董事会考虑到LYC具有独特的行业地位,LYC目前是中国境外唯一一家主要的稀土开采和加工公司,并且Mt Weld矿体的资产拥有寿命长和高品位的特点,以及在过去六年已经积累了大量知识产权,因此拒绝此次收购。

虽然LYC具有其行业独特的地位,但此宗提案对WES而言仍然存在一定的风险。LYC在去年10月份,就曾遇到马来西亚政府法规变化所带来的一连串问题。在2018年12月有关马来西亚相关监管政策变更的消息公布,LYC股价在2018年12月5日收盘报1.645澳元,较上一交易日跌22.41%。

而卖空投者则比一般投资者更为迅速,在9月初有消息传出时就已开始行动。在2018年8月27日的卖空仓位仍在1.92%,但至10月22日,空仓已升至8.75%。在此之后,LYC的空仓就一直保持一个较高的仓位,直至2019年3月25日空仓仍保持在8.13%,其回补天数为10天(是指回补所有卖空仓位,按过去的日交易量,需约10天时间完成)。

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马来西亚法规变更所造成影响

Lynas马来西亚工厂目前是根据全面运营阶段许可 (FOSL)的条款进行运营,该运营许可将于2019年9月2日需要进行续签。按照目前现有的全面运营阶段许可条款规定,LYC所产生的滤水净化 (WLP)的残留物应进行回收,如未能成功进行回收,则应存放于永久废置物设施内(PDF)。只有在无法回收或无法存放在永久废置物设施时才考虑将其出口。

目前WLP是存放在现场的临时储存设施中,符合许可要求。Lynas的永久废置设施规划框架和选址方案已于2014年2月25日获得原子能许可委员会的批准,此外,Pahang州政府已同意永久废置物设施的选址。

2018年5月马来西亚政府换届后,马来西亚政府任命了一个审查委员会,对Lynas马来西亚公司的运营许可条款和整体运营情况进行评估。审查委员会于2018年12月4日发布了正式报告,报告中发现Lynas马来西亚的运营风险较低并符合所有使用法律及其现有运营许可条款。审查委员会重申,只有在Lynas马来西亚无法建立永久废置物设施的情况下,才要求该公司将废置物进行出口。

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同时在2018年12月4日,原子能许可委员会 (AELB)向Lynas马来西亚发出书信,其中规定了Lynas马来西亚续签其全面运营阶段许可的两个先决条件:

1) 需在2019年9月2日前,出口目前存放在LAMP的所有的滤水净化残留物;和
2) 提交有关NUF处理的行动计划。

在2019年2月14日,集团在随后的活动中指出,经过与马来西亚政府和监管机构进行广泛的磋商后,以就NUF的管理达成一致。Lynas马来西亚已按要求提交了最新的NUF行动计划,其中包括:NUF的商业化选择以及NUF处置的解决方案。在这个阶段,该集团不认为这将涉及实质性的额外合规成本。

而关于AELB要求在规定时间内,运离(出口)在场的WLP废料所涉及的数量对于LYC是无法实现。LYC会继续与马来西亚政府进行协商,使LYC将在此基础上续签其运营许可。

对于此次马来西亚政府法规的变化,LYC将采取以下相关的行动:

  • Lynas马来西亚会继续与马来西亚政府进行协商,寻求就目前基础达成协议以取得续签其运营许可。LYC董事们表示,有合理的信心将取得适当的解决方案。
  • 根据审查委员会在2018年12月4日发布的报告发现,Lynas马来西亚的运营风险低并符合相关法律。Lynas马来西亚也愿意遵守审查委员会的建议,就存放WLP残留物的永久废置物设施(PDF)进行选址和建造。
  • Lynas马来西亚已经委托独立研究人所进行了大量研究,证明WLP,NUF和填充材料可以用于一种名为 “Condisoil” 的土壤改良剂产品中。所有这些研究都表明Condisoil是安全且具有商业价值。目前,马来西亚的客户已经能够接受Lynas马来西亚的Condisoil产品,但这还需获得监管机构的批准。
  • LYC目前与每个贷款机构都建立了牢固的关系,其贷款机构已经表示会继续强烈的支持Lynas马来西亚的业务。
  • Lynas马来西亚已根据原子能许可法案1984,在2018年12月4日致函AELB对要求出口WLP作为续签运营许可的先决条件进行上述。
  • LYC目前是中国以外唯一一家主要的稀土产品供应商。LYC的产品对几个全球主要的供应链有着至关重要的地位,包括:汽车,电子,石油,天然气,以及催化和风力涡轮机供应链。而马来西亚主要的贸易国家,包括:日本,美国和澳大利亚,都表示对Lynas马来西亚业务的支持。

LYC公司简介

Lynas Corporation Limited(ASX: LYC)主要在澳大利亚和马来西亚从事稀土矿物综合开采和加工业务,并从事稀土矿床的开发业务。该公司拥有一系列对齐资产,包括位于西澳拉弗顿以南约30公里(km)的稀有矿山Mt Weld、位于距矿场1.5 km的Mt Weld浓缩厂和位于马来西亚关丹港附近的Gebeng工业地产(GIE)的一个综合制造设施Lynas先进材料厂(简称LAMP,该厂是一家分离和加工稀土材料的公司)。

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该公司的澳大利亚浓缩厂位于西澳大利亚的Mt Weld。该公司的马来西亚先进材料厂位于关丹附近的Gebeng工业园区。该公司的子公司包括Lynas Malaysia Sdn Bhd和Lynas Services Pty Ltd.


LYC集团结构

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LYC经营活动情况

根据LYC在2018年12月31日的半年报告显示,以下为3个矿区的进展情况如下:

Mt Weld

位于西澳的矿区,在报告期内已经开展三项去除覆盖层的采矿作业。其中两项由之前本地公司进行,而剩下一项由承包商所进行。

LYC还在半年报提及,该矿区完成了几项进展,包括:

  • 在2018年8月6日发布的《Mt Weld矿产资源与储量声明》的更新中,矿产资源增加70%,矿产储量增加60%。首次将过渡性的新矿化作为推断资源。Duncan矿床首次被纳入矿产储量。根据矿产储量最新消息证实,该矿的开采年限能超过25年,而开采速度将达到每月开采600吨的钕镨化合物。
  • 第三个尾矿储存设施 (TSF3)已经竣工,目前正在进行调试工作。
  • 在东部引水渠道已经挖掘出一个水坑,并且已经在钻探和安装了四个计划的含水层再注水井中的两个。

马来西亚业务

截至2018年12月31日半年,Lynas马来西亚的稀土氧化物(REO)待售产量增加至9,642吨 (2018年上半年为8,839吨)。半年销量也上升至9,418吨(2018年上半年为8,998吨)。

另一方面,Lynas马来西亚的裂解和浸出窑继续以高于设计速度在运行,处理了12,957吨稀土氧化物的浓缩物(2018年上半年为14,883吨),而照成下降的原因是由于2018年12月工厂停工所照成。此外,在新的钕镨化合物分离回路的最终调试工作也已经完成,首次进行钕的分离物生产在截至2018年12月31日的半年中交付。

马拉维业务

LYC在马拉维采矿租约ML0122 / 2003一直是争议的主题。几年前LYC就已将马拉维资产的价值在集团账目中减记为零,并且在马拉维几年来并没有任何的资本支出。在这半年期间,马拉维政府声称要取消LYC在马拉维采矿租约。而作为回应,LYC已启动对马拉维法院的司法审查程序,对该决定提出质疑。


LYC财务概况

根据LYC公布的季度报告显示,中国国内的钕镨化合物价格从2018财年第二季度起有下跌趋势,从44.6美元/公斤,下降至2019财年第二季度的39.4美元/公斤。

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同时也由于受商品价格下降所影响,LYC在2019财年第二季度的平均销售价也有所下降,降至14.5澳元/公斤。虽该季度销量上升至5,522吨,但销售收入仍然较上一季度下降24.34%至79,900,000澳元。

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回顾LYC过去5年业绩,在销售方面,该公司销售一直保持双位数或以上的年增长,其中表现尤为突出出现在2014和2018财年,增长分别达到123.9%和45.6%,其5年平均销售收入增长达59.0%。

在毛利润方面,LYC在2017财年开始扭亏为盈,该财年毛利润达14,737,000澳元,较上年增长172.1%。而在2018财年表现则更为突出,毛利润达121,104,000澳元,较17财年增长721.6%。

也由于毛利润方面的改善,LYC也在2018财年首次录得税后净利润,该年税后净利润为53,120,000澳元。

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总结

总体而言LYC是除中国以外主要的稀土公司,其所在行业的特殊性也使该公司引来投资者的关注。但就公司经营环境而言,根据公司公布2018年年报显示,该集团有约77%的固定资产位于马来西亚,剩余约23%的固定资产位于澳大利亚。

而大比例的海外固定资产无疑增加了LYC在政策和政治方面的风险,尤其是资产所在地属于发展中国家。此次马来西亚政府换届以及政策方面的变更就能够反映该公司所存在的风险。而这些影响也将对LYC集团最主要收入成直接影响。因此,投资者在发现公司潜力时,也需多加留意其他方面的风险。

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信息来源

LYC发布公告:


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