脱水研报 - 保健药品生产商 Blackmore

2022-07-22 04:37:11 (AET) by Teris REN   4637


近期,澳大利亚疫情再起,各地采取不同防疫措施澳大利亚疫情再起,各地采取不同防疫措施。新州与维州两地的新增病例以及住院人数激增,其他地区的疫情形势也不容乐观。部分投资者猜测,当前环境是否可能推升提高免疫系统保健药品销售。应 61 Financial VIP 用户的要求,本周的研究报告分析了澳大利亚保健品生产与分销龙头公司Blackmores Limited (ASX: BKL)和澳大利亚保健品生产行业。

近期,澳大利亚疫情再起,各地采取不同防疫措施澳大利亚疫情再起,各地采取不同防疫措施。新州与维州两地的新增病例以及住院人数激增,其他地区的疫情形势也不容乐观。部分投资者猜测,当前环境是否可能推升提高免疫系统保健药品销售。应 61 Financial VIP 用户的要求,本周的研究报告分析了澳大利亚保健品生产与分销龙头公司 Blackmores Limited (ASX: BKL) 和澳大利亚保健品生产行业。

【1. 公司介绍:】

Blackmores Limited (ASX: BKL) 专注于保健产品的开发、销售和市场推广,其主要产品包括多种维生素、矿物质保健品、草本保健品、以及营养补充剂等。公司于1962年在昆士兰注册成立,名为Blackmores Naturopathic Organisation Pty Ltd,并于1980年更名为Blackmores Laboratories Pty Ltd,之后于1989年5月在澳交所挂牌上市。

Blackmores Limited 目前提供消化系统健康、能量运动、眼睛健康、男性和女性健康、关节健康、骨骼健康、大脑健康、心脏健康、血液循环健康、以及免疫系统健康等保健产品。同时提供怀孕和受孕前的保健产品,以及压力缓解产品、睡眠产品、体重管理产品、鱼油等营养产品,儿童健康产品和婴儿营养类别产品等。

此外,Blackmores Limited 还提供宠物保健产品,包括用于消化健康、肝脏健康、关节健康、皮肤健康、心脏健康、耳朵健康、以及健康与活力等产品。公司在澳大利亚、泰国、马来西亚、新西兰、中国、新加坡、印度尼西亚、印度、日本、香港、韩国、台湾和英国都有其业务运营,公司总部位于澳大利亚新南威尔士州的Warriewood。

公司在2021财年的主营收入同比增长3% 至5.75亿澳元,指标性息税前利润同比增长52% 至4760万澳元,录得毛利率增长164个基点,至52.3%。公司在2021财年共派发股息0.71澳元/每股。其中,中期股息0.29澳元/每股,期末股息0.42澳元/每股。公司在2021财年末共拥有员工1200名,产品分销点多达3.3万个。根据公司2021财年度报告,公司将其业务按地理区域划分为三个业务部门,即澳大利亚与新西兰业务、国际业务、以及中国业务。

(1)澳大利亚与新西兰业务部门:在2021财年的收入为2.806亿澳元,同比下降14%,在2019-21年间录得1575.2%的年复合增长率。该部门在2021财年的收入占公司整体收入的48.7%,但录得息税前利润同比下降15%。该地区的销售持续受到COVID-19的影响,包括边境关闭和零售人流的减少以及面向国际学生和游客方面的销量。此外,COVID也改变了购物者的行为模式,使平均每次消费金额有所下降。

(2)国际业务部门:在2021财年的收入为1.637亿澳元,同比增长27%。该部门在2021财年的收入占公司整体收入的28.4%,录得息税前利润同比增长48%。这一强劲的业绩表现主要由于公司在印度尼西亚、泰国和马来西亚等主要市场的大幅增长,以及消费者对免疫产品的需求有较大的增加。海外旅行者人数的减少影响了公司在新加坡和香港市场的销售。而公司在东南亚的清真战略正在取得良好进展。Blackmores是唯一获得印尼伊斯兰教会(Majelis Ulama Indonesia)清真认证的进口品牌。

(3)中国业务部门:在2021财年的收入为1.316亿澳元,同比增长27.8%,在2019-21年间录得3.7%的年复合增长率。该部门在2021财年的收入占公司整体收入的22.8%,录得息税前利润1430万澳元,而去年同期仅为24万澳元。其中,自贸区的销售占比为70%以上,同比增长34%。在双11和618网购节上,各电子商务平台的表现都非常强劲。该部门专注于在关键产品类别(如鱼油、关节健康、儿童健康等产品)中提升其品牌知名度,以巩固其在中国的发展势头。

【2. 行业分析:】

在过去五年里,保健药品制造业的整体表现体现了其国际市场导向。在2018-19年的两年中,由于亚洲的需求激增和出口收入的上升推动了行业收入大幅增长。对中国的出口增长了三倍,超过6.8亿澳元。此外,过去五年来,代购的销售在很大程度上影响了该行业的表现,使行业运营商受益于下游非官方渠道的销售活动。然而,中国近期关于电子商务的监管变化改变了该销售模式,以及在COVID-19期间持续的旅行限制导致代购渠道的销售额进一步下降。中国人对澳大利亚保健品的兴趣日益浓厚,也改变了该行业的经营格局。过去五年来,中国企业已经直接或间接的收购了几个重要的公司及品牌,包括Swisse Wellness Pty Ltd、Life-Space Group和Nature's Care。

澳大利亚消费者对自身健康状况的关注越来越重视,特别是在提高个人免疫力和预防性的保健产品方面。此外,澳大利亚的人口老龄化也将导致更多的老年消费者使用维生素类和保健药品来管理其慢性病和与年龄有关的退行性疾病。保健药品主要在药店、超市、专营店、以及网络渠道销售。在COVID-19之后,各种分销渠道的相对重要性已经发生了变化。特别是,随着消费者在各种在线零售商处寻求打折的保健类药品,预计行业产品的在线销售将进一步增长。此外,近期中国的跨境电商法规的变化,可能会使代购活动转移至更直接的中国电商平台。

在未来五年内,预计行业参与者将提供越来越多的产品,以满足对健康和保健产品日益增长的需求。预计保健药品制造商将提供更多样化的产品,以吸引其客户。因此,许多行业公司可能会将更多的资源投入到创新产品中。例如,一些制造商可能会生产用于新的天然草药补充剂等。部分厂商可能会合理调整其产品组合,包括像Blackmores Limited ,最近剥离了其非核心资产,并削减了500个SKU,作为其专注于三个核心品牌和三个重点市场(中国市场、国际市场、以及宠物市场)战略的一部分。

澳大利亚的几个主要保健药品公司也依赖部分国际供应商。Swisse Wellness大约有四分之一的产品来自于欧洲。Blackmores Limited 的产品也有部分来自美国、加拿大、德国和荷兰的供应商。尽管Blackmores Limited 和Swisse品牌在零售层面处于主导地位,但上游制造业的特点是市场份额集中度低。我们估计,行业前四名的公司在上游制造业的占比将低于40%。在2018年10月收购其主要供应商之一后,Blackmores Limited 在上游制造行业的占比有较大幅度的提升。此举是由于公司试图获得对其供应链的更大控制性和灵活性,并为其亚洲业务提供未来保障。

【3. 公司分析:】

公司看点(1):Blackmores Limited 是澳大利亚领先的天然健康品牌之一。公司将传统的自然疗法专业知识与科学研究相结合,帮助人们实现最佳健康态。公司提供250多种维生素、矿物质、草药和营养补充剂等。此外,公司还拥有执业医师品牌BioCeuticals,以及健康食品品牌 Fusion Health等。我们认为,公司在未来的盈利能力主要取决于海外市场的表现,特别是中国和亚洲其他地区。然而,中国的消费者情绪的变化和出生率的下降导致了公司在该市场的表现存在较大不确定性。在澳大利亚和中国这两个主要市场上,Blackmores Limited 的客户情况具有显著的差异性。服用维生素的澳大利亚人往往是老年人群、以及怀孕前或怀孕期间的女性人群,而在中国,市场的主要购买群体为年轻的网购用户,他们将国际维生素和膳食补充剂视为轻奢型保健药品购买。但对这两个客户群体来说,感知产品质量的重要性是共同的。

公司看点(2):我们认为Blackmores Limited 在澳大利亚核心市场的地位是稳定的,市场渗透率也相对较高。当然,澳大利亚地区的市场表现也受益于代购活动。我们预计,在2021财年约有近一成的澳大利亚地区的销售最终被代购发往了中国,而疫情前该比例会更大。中国为Blackmores Limited 提供了一个巨大的发展机会,因为中国是仅次于美国的全球第二大VDS(膳食营养补充剂)市场。除了代购活动外,Blackmores Limited 还通过跨境电子商务向中国分销其产品。此外,Blackmores Limited 近期加大了对中国本地员工的关注,加上首席执行官Alistair Symington在亚洲快速消费品领域的丰富经验。我们认为,从中长期角度看,中国仍将贡献大约30% 左右的公司收入。

公司看点(3):Blackmores Limited 的国际业务增长强劲,目前对盈利的贡献超过了中国业务,而且预计将继续扩大。该部门主要由东南亚地区市场所组成,包括马来西亚、泰国和印度尼西亚。Blackmores Limited 的目标是在2021年进入印度,并在获得清真认证后扩大对穆斯林的消费者市场,特别是在印度尼西亚。总体而言,Blackmores Limited 的品牌知名度是其主要竞争优势,而公司对质量的关注也提高了公司的品牌形象,增强了消费者的信心。在生产过程的各个阶段,Blackmores Limited 通常进行30多次严格的质量测试和检查,以确保其产品的质量,这也使消费者有意愿为其产品的安全性和质量支付更多溢价。Blackmores Limited 连续12年被评为VDS类别中澳大利亚最值得信赖的品牌。通过货价对比,我们发现Blackmores Limited 的建议零售价平均比Swisse高出10%,比Nature's Own高出20%以上。

后面详细分析了该公司的其它看点,并提供了财务数据、目标价区间、业绩预测、以及投资建议。

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