脱水研报 - 燃油销售商 Ampol

2022-07-20 17:13:06 (AET) by Teris REN   3053


近期,由于部分炼油厂关闭导致的供应紧张、中国出口的减少、对俄罗斯的石油制裁、以及美国、中国、俄罗斯和欧洲的炼油厂多数也都在以低于疫情前的产能运营,炼油行业的利润率强劲增长。应 61 Financial VIP 用户的要求,本周的研究报告分析了澳大利亚炼油与油气燃料分销公司 Ampol Limited(ASX:ALD)和澳大利亚燃料零售业。

近期,由于部分炼油厂关闭导致的供应紧张、中国出口的减少、对俄罗斯的石油制裁、以及美国、中国、俄罗斯和欧洲的炼油厂多数也都在以低于疫情前的产能运营,炼油行业的利润率强劲增长。应 61 Financial VIP 用户的要求,本周的研究报告分析了澳大利亚炼油与油气燃料分销公司 Ampol Limited(ASX:ALD) 和澳大利亚燃料零售业。

【1. 公司介绍:】

Ampol Limited(ASX:ALD) (此前名称为Caltex Australia Ltd)是一家运输燃料供应商和便利店零售商。公司于1935年5月在维多利亚州注册成立,当时名为California Asphalts Products Pty Ltd。公司于1981年3月改名为Caltex Australia Ltd,同年6月在澳大利亚证券交易所上市。公司目前的主营业务包括生产和供应油气燃料,例如汽油、柴油、液化石油气、喷气机燃料、以及润滑油等。此外,公司还拥有并经营炼油厂、便利店、公路油罐车、服务站、以及油库等资产。公司的业务主要集中在澳大利亚、新西兰、以及新加坡。Ampol 的总部位于澳大利亚新南威尔士州的悉尼。

在2021财年,Ampol 的资本支出为3.242亿澳元,同比增长42.8%。公司在2021财年的主营收入同比增长40% 至216.3亿澳元,毛利润同比增长86% 至22.4亿澳元,录得税后净利润5.97亿澳元(去年同期为亏损4.79亿澳元)。根据 Ampol 2021财年度报告,其主营业务被划分为两大部分,即便利店零售业务、以及燃料与基础设施业务。

(1)便利店零售业务部门:主要负责通过其零售店向消费者和企业客户提供燃油、燃气、润滑油、以及一系列便利产品与服务 , 其服务品牌包括Caltex、Caltex Woolworths 和 Ampol 。同时,该部门也负责向经销商和企业客户销售各种石油产品 。在2021财政年度,该部门的资本支出为9760万澳元,同比增长57.17%。截至2021年12月,公司运营的零售店多达684家,每周为300多万澳大利亚顾客提供其服务。

该部门在2021财年的收入为46.484亿澳元,同比增长14.2%,在2019-21年期间录得5.5%的负增长。2021财年,便利店零售业务占公司整体收入的19.0%,录得息税前利润2.537亿澳元,同比减少11%。收入的增加是由于燃料产品的销售增加,但当期利润率有所下降,导致息税前利润下降。

(2)燃料和基础设施业务部门:主要负责综合燃料和润滑油的批发业务,包括燃油的进口、提炼、分销等,其资产包括位于布里斯班的Lytton炼油厂,以及澳大利亚和新西兰的批发终端网络。在2021财政年度,该部门的资本支出为1.395亿澳元,同比增长3.26%。截至2021年12月,公司运营着15条终端网络,并拥有八万个企业客户。

该部门在2021财年的收入为198.211亿澳元,同比增长46.7%,在2019-21年期间录得7.6%的年复合增长率。2021财年,燃料和基础设施业务占公司整体收入的81.0%,录得息税前利润4.176亿澳元,同比增长170.47%。收入的增加主要由于Lytton炼油厂的产量增加,以及来自联邦政府的一次性临时炼油生产拨款4000万澳元。

按地区划分其收入来源:】

澳大利亚地区:在2021财年的收入为154.097亿澳元,同比增长28.2%,在2019-21年期间录得负增长9.8%。该地区在2021财年占公司整体收入的71.2%。

新西兰地区:在2021财年的收入为7.287亿澳元,同比增长27.4%,在2019-21年期间录得8.1%的年复合增长率。该地区在2021财年占公司整体收入的3.4%。

新加坡地区:在2021财年的收入为50.681亿澳元,同比增长81.4%,在2019-21年间录得35.7%的复合年增长率。该地区在2021财年占公司整体收入的23.4%。

美国地区:在2021财年的收入为4.234亿澳元,同比增长1649.6%,在2019-21年期间录得1957.7%的年复合增长率。该地区在2021财年占公司整体收入的2.0%。

【2. 行业分析:】

在过去五年中,燃料零售业的经营者一直处于不稳定的经营环境。全球油价的波动和COVID-19期间的旅行限制,严重影响了这一时期的行业表现。疫情前的两年里,国际原油价格强劲上涨,提振了国内燃料价格,推动了行业收入增长。然而,全球石油市场的供应过剩,加上COVID-19导致的需求急剧恶化,使疫情初期油价大幅跳水,导致同年的行业收入急剧减少。持续的封锁进一步限制了后期的行业表现。直到俄乌冲突导致了国际能源供应不足,油价不断走高,促进了行业收入。该行业的主要燃料相关产品是石油和柴油。在过去的五年里,柴油的销售有所增长,因为更多的驾驶者已经转向柴油车,这通常提供了更大的燃油经济性。高能效的混合动力或电动汽车也越来越受到驾车者的欢迎。该行业的利润率较低,通常需要大量的燃料周转率才能使业务可行。大多数行业利润来自于销售非燃料产品,如食品和烟草。

在燃料需求复苏和机动车数量持续增长的推动下,预计燃料零售行业的收入在未来五年将继续增长。俄罗斯和乌克兰之间正在进行的冲突预计将使燃料价格保持相对高位,这也可能促使消费者转向更便宜的运输方式,牺牲少量行业需求。开拓相关领域以提高利润率,如便利店业务等,或成行业参与者的战略重点。预计在未来五年,进口燃料在燃料销售中的份额将增加。澳大利亚的炼油厂在过去五年中面临着利润率下降问题。澳大利亚四大炼油厂中有两家在2020-21年停止运营,BP澳大利亚投资有限公司的Kwinana炼油厂和埃克森美孚澳大利亚有限公司的Altona炼油厂被改造为进口终端。其他国内炼油厂也对其持续生存能力表示担忧。然而,联邦政府已经增加了对炼油厂的支持,以保护澳大利亚的国内燃料安全。

人口和社会的变化,如向公寓生活的转变,可能会在未来五年内抑制汽车拥有量、总行驶公里数和燃料需求的增长。然而,由于主要下游市场的需求上升,预计在此期间柴油销售将继续增长。例如,尽管每年都有符合总体经济趋势的波动,但预计柴油仍将是公路运输运营商的主要运输燃料。因此,网上购物的持续增长,预计将增加货运运营商的需求。此外,澳大利亚作为出口市场上著名的高质量农产品生产国,将可能支持农业市场对柴油的需求。预计在未来五年内,以柴油为动力的机动车的不断普及也将促进柴油的销售量。

预计未来五年行业利润率将小幅上升,但燃料销售成本的增加和持续的竞争压力会影响这一增长。2018年7月,在ACCC阻止Woolworths加油站和便利店业务出售给BP的提议两周后,Woolworths与Ampol 签署了一项长期战略联盟。根据交易条款,Woolworths和Ampol将在Metro的品牌下共同创建一个联营业务。预计在未来三年中,将有多达250个Ampol的燃料零售点使用Metro的品牌进行运营。Ampol公司将在Ampol 燃料零售点经营新的Metro便利店业务,而Woolworths将获得Metro品牌的特许权使用费。这一联盟表明,各种规模的企业都意识到需要在非燃料产品和服务方面实现多样化。

随着行业公司寻求实施增长战略并确立其在市场中的地位,预计该行业将在未来五年内发生进一步变化。例如,在2019-20年Alimentation Couche-Tard放弃对Ampol 的收购之前,Ampol 便开始回购特许经营权,将其转移到公司运营。在撤回收购要约时,Alimentation Couche-Tard公司称全球市场因COVID-19而存在不确定性。随着全球市场的复苏,国际企业的收购活动预计将在未来五年内恢复。一些行业参与者也可能寻求扩大其海外业务。例如,2022年5月,Ampol 完成了对新西兰的 Z Energy 公司的收购。

【3. 公司分析:】

公司看点(1):Ampol 是澳大利亚最大的专注于石油炼制和分销的上市公司。公司的此前名称Caltex是雪佛龙公司的一个主要国际品牌,直到2015年该公司出售了其所持有的50% Caltex Australia股权。由于雪佛龙终止了在澳大利亚使用Caltex品牌的许可,Caltex过渡到了Ampol 品牌。总体而言,Ampol 的经营历史已经超过了100年。公司在布里斯班的Lytton地区拥有一家炼油厂,而其悉尼地区的Kurnell炼油厂已被关闭。公司采购和运送的燃料满足了澳大利亚三分之一的运输需求,包括36%的汽油、32%的柴油、以及32%的航空燃料。公司在澳大利亚柴油和汽油的市场份额排名第一,航空燃料和润滑油排名第二。

公司看点(2):Ampol 在零售和分销领域拥有强大的市场地位,在澳大利亚所有运输燃料销售中占有首屈一指的市场份额,约为35%。Ampol 的业务在很大程度上依赖于其燃料供应链,在这一领域,公司的主要竞争对手包括英国石油公司、壳牌公司、以及美孚公司。公司在澳大利亚和新西兰都拥有成品油进口码头、以及一个完善的运营设施网络,包括管道、仓库和车队基础设施。这使其能够储存批发和零售业务中所需销售的汽油、柴油、喷气燃料、以及润滑油等。截至2021年12月,公司经营着14个储存终端和22个散装燃料分销中心。基础设施的覆盖面也使其具有较强的竞争优势。

公司看点(3):我们预计Ampol 在2022财年的炼油利润率将有大幅提高。全球对成品油,尤其是柴油的强劲需求,加上炼油厂关闭导致的供应紧张、中国出口减少以及对俄罗斯的石油制裁,是炼油利润率强劲增长的核心。国际能源署称,全球每天有能力提炼约1亿桶石油,但其中约20%的能力无法使用,包括一直缺乏投资的拉丁美洲等地区。而目前美国、中国、俄罗斯和欧洲的炼油厂多数也都在以低于疫情前的产能运营。2022年5月,俄罗斯近30%的炼油产能被闲置,许多西方国家拒绝使用俄罗斯燃料。然而我们预计这种高利润率环境缺乏长期可持续性。

后面详细分析了该公司的其它看点,并提供了财务数据、目标价区间、业绩预测、以及投资建议。

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