脱水研报 - 金矿开采公司 Northern Star Resources

2022-06-16 22:47:15 (AET) by Teris REN   2663


近期,多个国家加快加息步伐以抑制节节攀高的通胀。美联储加息75个基点,至1.50%-1.75%区间;英国央行上调基准利率25个基点至1.25%。我们认为,在此环境下黄金有望重拾升势。应 61 Financial VIP 用户的要求,本周的研究报告分析了澳大利亚金矿商Northern Star Resources Ltd (ASX:NST) 与澳大利亚金矿开采行业。

近期,多个国家加快加息步伐以抑制节节攀高的通胀。美联储加息75个基点,至1.50%-1.75%区间;瑞士央行加息50个基点至-0.25%;巴西央行上调基准利率50个基点至13.25%;英国央行上调基准利率25个基点至1.25%。五月美国CPI同比涨幅8.6%,英国CPI同比涨幅9%,欧元区CPI同比涨幅达到8.1%。我们认为,在此环境下黄金有望重拾升势。应 61 Financial VIP 用户的要求,本周的研究报告分析了澳大利亚金矿商 Northern Star Resources Ltd (ASX:NST) 与澳大利亚金矿开采行业。

【1. 公司介绍:】

Northern Star Resources Ltd (ASX:NST) 是澳大利亚六大金矿开采商之一。公司在澳大利亚的西澳州和北领地拥有金矿矿产资源,并从事勘探和开采活动。公司的主要矿产包括Kanowna Belle矿、Paulsens矿、Kundana矿、以及Jundee矿等。此外,公司的勘探项目还包括澳大利亚的Western Tanami项目、Central Tanami项目、以及Paulsens项目等。Northern Star 的业务主要集中在澳大利亚和美国,其总部设在澳大利亚西澳州的Subiaco。

在截至2021年6月30日的2021财年,Northern Star 的主营收入同比增长40% 至27.61亿澳元,息税折旧前利润同比大幅增长216% 至22.68亿澳元,录得税后净利润同比大幅增长300% 至10.32亿澳元。根据 Northern Star 在2021财年的年度报告,其业务被划分为七大部分,即Jundee业务、Kalgoorlie 业务, KCGM合资项目业务, Pogo业务, Thunderbox业务, Carosue Dam 业务、以及勘探业务。

(1)Jundee业务:该矿区位于西澳大利亚州北部地区, Wiluna地区东北约45公里,Kalgoorlie矿区北520公里。矿石采用传统的碳浸法工厂进行加工,硬岩加工能力约为每年180万吨,回收率达到92%。该业务在2021财年的收入为6.601亿澳元,同比增长2.6%,在2019-21年期间录得年复合增长率为11.8%。该部门收入占公司2021财年整体收入的24.4%。在2021财年,该部门分别生产和销售了285,908盎司和286,676盎司的黄金。

(2)Kalgoorlie 业务:该业务主要包括Kanowna Belle矿、East Kundana合资项目、以及South Kalgoorlie业务的运营。Kanowna Belle矿位于西澳大利亚的东部金矿区,在Kalgoorlie东北方向约18公里处。Kanowna Belle矿的加工设施的年处理量为200万吨。工厂通过浮选循环和精矿焙烧炉循环方法来处理矿石,其中还包括碳浸法以处理浮选尾矿。East Kundana金矿项目是由Northern Star Resources(51%)和Rand and Tribune(49%)共同持股的合资项目。项目位于西澳大利亚州的东部金矿区,在Kalgoorlie西北约25公里处。该项目包括三个生产性地下矿床,即Raleigh、Rubicon和Hornet。East Kundana金矿项目的矿石在Kanowna Belle加工厂处理。该业务在2021财年的收入为5.901亿澳元,同比下降16.2%,在2019-21年期间录得年复合增长率为负2.5%。该部门收入占公司2021财年整体收入的21.9%。在2021财年,该部门分别生产和销售了256,970盎司和256,657盎司的黄金。

(3)KCGM合资项目业务:该项目是Northern Star Resources和Saracen Mineral Holdings Limited共同持股的合资项目。项目毗邻Kalgoorlie-Boulder市,位于西澳大利亚珀斯以东约600公里。该业务在2021财年的收入为7.31亿澳元,同比大幅增长310%。该部门收入占公司2021财年整体收入的27.1%。在2021财年,该部门分别生产和销售了478,438盎司和439,596盎司的黄金。

(4)Pogo业务:该业务位于美国阿拉斯加Fairbanks东南145公里处,拥有并经营17,080公顷的采矿和勘探租约。该业务包括几个采矿区,如East Deep、 Liese、 X Vein、 North Zone、 South Pogo 和 Fun Zone。该业务在2021财年的收入为4.747亿澳元,同比增长22.3%,在2019-21年期间录得年复合增长率为37%。该部门收入占公司2021财年整体收入的17.6%。在2021财年,该部门分别生产和销售了209,647盎司和204,041盎司的黄金。

(5)Thunderbox业务:主要负责Otto Bore、Bannockburn和Wonder North矿区的运营。该业务在2021财年的收入为4220万澳元。该部门收入占公司2021财年整体收入的1.6%。在2021财年,该部门分别生产和销售了140,306盎司和88,211盎司的黄金。

(6)Carosue Dam 业务:项目位于西澳大利亚。该业务在2021财年的收入为2.025亿澳元。该部门收入占公司2021财年整体收入的7.5%。在2021财年,该部门分别生产和销售了234,136盎司和211,262盎司的黄金。

(7)勘探业务:主要负责公司处于勘探和评估阶段的项目。该部门在2020财年没有收入。在2021财年的息税折旧前亏损为1090万澳元,而2020财年的息税折旧前亏损为810万澳元。

【2. 行业分析:】

金矿开采在澳大利亚是一个成熟的行业,在过去十年的大部分时间里都有不错的增长。价格上涨支持了行业增长。黄金是一种反周期商品,这意味着在全球经济不确定性期间,黄金常被视为一种避险资产。在过去五年里,澳元的贬值促进了国内黄金价格的上涨。在此期间,较强的本地金价抵消了开发低等级矿石的较高成本,并推动了澳大利亚运营商扩大生产。预计在未来五年,金矿开采业的表现将继续跟随黄金价格、产量和澳元价值的趋势。

由于与承包商服务、采购成本和其他运营费用相关的成本增加,以及行业工资在收入中的比例可能会增加,预计未来五年行业利润占收入的比例将有所下降。行业公司面临的经营性风险敞口包括开采更深的矿井、更低的矿石等级、更复杂的地质构造和更高的特许权使用费率等。例如,北领地地区从2019年7月1日起提高了黄金开采商的特许权使用费率,而其他州政府可能在未来五年里也效仿该政策。

黄金仍将是世界各地中央银行储备的重要组成部分,而中国的日益富裕预计将在这一时期推动对黄金的需求。全球经济的变化可能会导致短期的黄金价格波动,而澳大利亚的黄金产量在未来五年内预计将保持稳定。预计高金价将继续影响该行业,鼓励运营商重新审视用于开采低品位矿石的技术。澳大利亚的黄金产量可能会越来越多地来自于大型矿山,因为较小的短寿命矿山变得效率低下,而大公司可能会在未来五年内继续主导黄金勘探和生产。

【3. 公司分析:】

公司看点(1):Northern Star 预测,公司在2022财年将生产黄金155-165万盎司,综合维持成本为1,600-1,640澳元/盎司(此前预测为1,475-1,575澳元/盎司)。综合维持成本的上升幅度略高于我们的预期。公司在截至2022年3月份的财年第三季度录得的平均实现价格为2,468澳元/盎司。公司表示,预计2022财年整体业务表现与此前预期的变化不大,但Pogo业务在2022财年的产量预计要低于此前预期,而该业务的综合维持成本上升明显。公司在2022财年的总资本支出预计为6.82亿澳元。此外,公司在2022财年第三季度末拥有现金和金条5.33亿澳元(2022财年第二季度末为5.89亿澳元),也低于我们的预期。总体来说,我们认为受Pogo业务表现拖累,公司在2022财年的业绩表现将略低于此前预期,但并不改变我们对公司长期表现期望。基于其工厂扩建等举措,我们预计公司在4至5年后的年产量有望达到200万盎司。

公司看点(2):Northern Star 拥有强大的资源储量。在截至2021年6月30日,公司的矿产资源总量估计为8.482亿吨(2.1克黄金/吨),计5,650万盎司。公司的矿石储量估计为3.868亿吨(1.7克黄金/吨),计2,100万盎司。公司在2021财年生产黄金159.5万盎司,同比增长2%;综合维持成本为1,483澳元/盎司,同比下降10%;实现价格为2,277澳元/盎司,同比增长3%。公司在2021财年的收入有99.6%来自于黄金项目,共计收入为27.493亿澳元,同比增长40.4%,在2019-21年期间录得年复合增长率为41.2%。此外,有0.3%的收入来自白银业务,收入为820万澳元,在2019-21年期间录得年复合增长率84.8%;而剩余约0.2%的收入来自矿石处理收入,收入为300万澳元,同比下降72.5%,在2019-21年期间录得年复合增长率为负62%。我们预计,公司在未来三年的主营收入将有较为显著的增长。

后面详细分析了该公司的其它看点,并提供了财务数据、目标价区间、业绩预测、以及投资建议。

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