脱水研报 - 天然气管道运营商 APA

2022-06-10 03:37:07 (AET) by Teris REN   4568


天然气价格在近一年里上涨了近3倍,让市场大跌眼镜。澳大利亚是世界第一大液化天然气出口国,并靠近亚洲市场。除了天然气开采公司外,不少投资者也有关注天然气运输管道运营公司。应 61 Financial VIP 用户的要求,本周的研究报告分析了澳大利亚天然气运输管道龙头公司 APA Group (ASX: APA) 与澳大利亚能源管道运输行业。

天然气价格在近一年里上涨了近3倍,让市场大跌眼镜。澳大利亚是世界第一大液化天然气出口国,并靠近亚洲市场。随着煤炭发电在未来几十年将退出历史舞台,我们认为天然气将成为可再生能源持续增长的一个重要伙伴。除了天然气开采公司外,不少投资者也有关注天然气运输管道运营公司。应 61 Financial VIP 用户的要求,本周的研究报告分析了澳大利亚天然气运输管道龙头公司 APA Group (ASX: APA) 与澳大利亚能源管道运输行业。

【1. 公司介绍:】

APA Group (ASX: APA) 是澳大利亚最大的能源基础设施企业。公司拥有及管理着约210亿澳元的天然气、电力、太阳能和风能资产组合。公司成立于2000年,其前身为Australian Pipeline 信托公司。公司目前从事能源基础设施的所有权投资和运营管理,包括天然气传输、储存和加工,可再生能源发电业务,以及能源投资的资产管理业务。公司拥有或经营的能源资产包括 Emu Downs 风电场、East Coast 电网、Diamantina发电站、Kogan North和Tipton West加工厂、Nifty和Telfer天然气管道、North Brown Hill风电场、以及Daandine和X41发电站等。APA 主要在澳大利亚经营其业务,公司的总部设在澳大利亚新南威尔士州的悉尼。

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APA 在2021财年的主营收入同比增加了0.7% 至21.44亿澳元,指标性息税折旧前利润同比下降了1.3% 至16.33亿澳元。公司在2021财年录得税后净利润370万澳元,同比大幅下降98.9%;虽然法定净利润大幅下降,但主要是由于公司对其Orbost天然气加工厂资产进行了巨额的非现金资产减值拨备(2.49亿澳元)以及与债券赎回相关的一次性财务成本(1.48亿澳元),如果剔除掉该会计项目,其税后净利润为2.81亿澳元,同比下降9.6%。在2021财年,公司报告的资本支出为4.32亿澳元,同比增长3.32%。根据公司在2021财年的年度报告,其业务被划分为三大部分,即能源基础设施业务、资产管理业务、以及能源投资业务。

(1)能源基础设施业务部门:主要负责公司全资或控股的天然气管道、天然气储存设施、天然气压缩设施、天然气加工资产以及燃气发电和可再生能源发电资产,主要包括260公里的Tamworth天然气管道设施、12,000吨的Dandenong天然气储存设施、以及2029公里的Moomba悉尼管道设施。该部门在2021财年的收入为20.47亿澳元,同比增长0.9%,在2019-21年期间录得2.9%的年复合增长率。该部门收入在2021财年占公司整体收入的78.7%。

(2)资产管理业务部门:主要负责公司的能源投资业务、以及第三方商业运营服务和资产维护服务,主要项目包括澳大利亚天然气网络有限公司(AGN)、能源基础设施投资项目EII & GDI(APA 拥有EII投资组合19.9%的股权以及GDI投资组合20%的股权)等。该部门在2021财年的收入为5.24亿澳元,同比下降0.1%,在2019-21年期间录得3.6%的年复合增长率。该部门收入在2021财年占公司整体收入的20.1%。

(3)能源投资部门:主要负责公司在一些投资工具中的战略股份,这些投资工具拥有能源基础设施资产,通常具有长期稳定的现金流,且资本支出要求也较低。其投资工具包括3,900公里的天然气网络、 687公里的SEA天然气管道、132兆瓦的风力发电设施、以及1,400公里的天然气传输管道等。该部门在2021财年的收入为3090万澳元,同比下降13.5%,在2019-21年期间录得4.3%的年复合增长率。该部门收入在2021财年占公司整体收入的1.2%。

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【2. 行业分析:】

APA 拥有澳大利亚管道运输行业近50% 的市场份额,是该行业的龙头企业。管道运输业主要经营大型管道,特别是高压气体传输管道。气体传输占行业活动的绝大部分。行业运营商帮助天然气生产商将其天然气产品运输给天然气零售商,零售商再通过低压分配管道分配其天然气。此外,行业运营商还向主要工业企业供应天然气。对行业服务的需求取决于澳大利亚经济对能源的最终需求,以及澳大利亚油气田所服务的出口市场需求。行业运营商受益于过去五年来国内天然气消费的增长,以及澳大利亚靠近亚洲市场,因为这些国家是世界上最大的天然气消费国之一。

在过去的五年里,较高的运输量和对产能扩张的投资支持了行业表现。较大的行业参与者通过收购来扩大其市场份额,在这期间推动了行业集中度的提高。此外,随着新管道的建设,行业产能也在扩大,支持了行业收入增长。从2015/16年起,昆士兰的液化天然气出口设施开始运营,首次允许东部沿海地区的天然气进行国际贸易。预计未来五年,天然气出口市场将支持对天然气运输的持续需求,从而抵消了一些传统行业国内市场的需求减少,如制造业。

世界上大部分的天然气贸易都是通过管道进行的,因为海运贸易由于建造进出口码头的成本很高,所以价格昂贵。全球液化天然气贸易涉及约60个国家。在过去的五年里,全球对天然气的需求强劲增长,使得天然气的海外运输越来越可行。此外,液化天然气出口商签订了长期供应协议,使公司有信心投资于新项目。澳大利亚一直是新项目重大投资的焦点,因为澳大利亚政治稳定,而且靠近中国、日本和泰国等主要亚洲市场。

在项目建设阶段,管道通常由石油和天然气开采业运营商持有,但随着产量的增加,这些企业可能会剥离相关的管道资产,以腾出资本。例如,BG Group在2015年6月完成了将支持昆士兰Curtis液化天然气厂的管道资产出售给了APA 集团。APA 公司继续主导该行业,并在过去十年中稳步扩大其控股权。该公司目前在澳大利亚经营着超过15,000公里的管道,其扩张资金部分来自于其现有活动的回报,部分来自于通过所展示的行业专业知识吸引股权合作伙伴。

【3. 公司分析:】

公司看点(1):APA 在截至2021年12月31日的2022财年半年度业绩表现低于我们此前预期。公司在2022财年半年度的主营收入同比增长6.9% 至13.84亿澳元,指标性息税折旧前利润同比增长4.5% 至8.59亿澳元。公司在当期录得息税前利润4.94亿澳元,同比下降1.9%;录得税后净利润1.55亿澳元,剔除掉去年同期的重大会计项目带来的影响后,同比下降2.2%;录得每股净收益0.132澳元。其中,东海岸地区的息税折旧前利润同比增长4.6%,主要受益于Orbost业务的贡献增加以及维多利亚州的天然气产量有所增加;西海岸地区的息税折旧前利润同比增长1%;Wallumbilla管道的息税折旧前利润同比增长3.3%,主要受益于美国关税的影响和有利的外汇套期保值率。此外,在新南威尔士州、维多利亚州、北领地和西澳大利亚州的客户贡献项目的推动下,资产管理业务的息税折旧前利润同比大幅增长了34.5%,达到4170万澳元。

公司看点(2):随着煤炭发电在未来几十年将退出历史舞台,我们认为天然气将成为可再生能源持续增长的一个重要伙伴。天然气是一种比较清洁的化石能源,是实现碳中和目标的重要过渡能源,发展天然气对于碳减排、促进能源安全转型具有重要意义。澳大利亚是世界第一大液化天然气出口国,2020 年的出口量达到0.778 亿吨。排在其后的液化天然气出口大国是卡塔尔(0.771 亿吨)、美国(0.448 亿吨)、俄罗斯(0.296 亿吨)。中国在2020 年是世界第二大LNG 进口国,进口0.689 亿吨,2021 年反超日本已经跃居世界第一大液化天然气进口国。此外,俄乌战争对天然气也产生了巨大影响。能源是俄罗斯财政创收的重要渠道,石油、天然气出口是俄罗斯的主要出口能源与支柱产业,约占俄财政收入的一半。在俄罗斯的天然气出口结构中,管道气占据主要地位,并且欧洲为俄罗斯天然气第一大出口国。目前,欧洲约36%的天然气来自俄罗斯。我们认为,当前的外部环境对APA 的中短期业绩具有提升作用。此外,APA 继续投资于可再生能源、电池存储、微电网、电力传输和未来的能源解决方案,这也将强化其市场的长期领导地位。

后面详细分析了该公司的其它看点,并提供了财务数据、目标价区间、业绩预测、以及投资建议。

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