脱水研报 - 力拓矿业公司

2022-06-08 01:48:23 (AET) by Teris REN   3073


由于上海全面复工复产以及近期各种政策上的叠加刺激,市场情绪有所改善、中国钢材终端需求有所转好,而高炉开工率也继续创年内新高。同时,投资者对铁矿石生产公司的业绩预期也有所提升。应 61 Financial VIP 用户的要求,本周的研究报告分析了澳大利亚三大铁矿石提供商之一的 Rio Tinto Limited (ASX: RIO) -力拓矿业公司。

由于上海全面复工复产以及近期各种政策上的叠加刺激,市场情绪有所改善、中国钢材终端需求有所转好,而高炉开工率也继续创年内新高。截至6月第一周,中国247家钢厂高炉炼铁产能利用率从年初的不足80%,回升至89.90%,环比增加0.64%,但同比下降1.94%。同时,投资者对铁矿石生产公司的业绩预期也有所提升。应 61 Financial VIP 用户的要求,本周的研究报告分析了澳大利亚三大铁矿石提供商之一的 Rio Tinto Limited (ASX: RIO)

【1. 公司介绍:】

Rio Tinto Limited (ASX: RIO) 【中文名称:力拓矿业有限公司】是一家老牌国际矿业公司。公司最初于1873年在西班牙成立。在1962年,通过合并英国力拓公司和英国联合锌业公司成立了力拓集团,并于1959年12月成立澳大利亚力拓矿业有限公司。目前,力拓 从事各种矿产资源的开采、勘探和加工业务,包括铝、钻石、铀、铜、金和铁矿石,以及工业矿物,如硼砂、二氧化钛和盐。此外,公司还经营港口和铁路设施、冶炼厂、精炼厂、加工厂、航运、商业和研究设施。公司通过研究中心开展勘探、技术、以及创新活动,并在欧洲、非洲、亚太、中东和美洲运营其业务,力拓 总部设在英国伦敦。

在截至2021年12月31日的公司2021财年,力拓 的销售收入同比增长42% 至635亿美元,指标性息税折旧前利润同比增长58% 至377亿美元,税后净利润同比大幅增长116% 至211亿美元。公司在2021财年的资本支出为74亿美元,同比增长19%;自由现金流为177亿美元,同比增长88%;派发股息10.4美元/每股,同比大幅增长87%,去年同期为5.57美元/每股。根据力拓 在2021财年的年度报告,其业务被划分为五大部分,即铁矿石业务、铝资源业务、铜与钻石资源业务、能源与其它矿产业务、以及其他业务。

(1)铁矿石业务部门:主要负责提供海运铁矿石,并在西澳大利亚的Pilbara地区经营铁矿石矿场。此外,该部门还经营港口设施、澳大利亚私有重型货运铁路,以及包括Perth运营中心在内的配套基础设施。其主要的采矿资产包括Brockman 2、Brockman 4、Marandoo、Nammuldi、Mount Tom Price、Paraburdoo、Silvergrass、Western Turner Syncline 和 Yandicoogina。

该部门在2021财年的收入为395.82亿美元,同比增长43.9%,2019-21年期间的年复合增长率为28.2%。该部门收入占公司2021财年收入的59.2%,录得指标性息税折旧前利润275.92亿美元,同比增长46.5%。

截至2021年12月,该部门证实的和可信的储量为10.61亿吨铁矿石;运营中的矿场为17个;运营中的港口码头为4个;运营的自动化的铁路网络达2000公里。在2021财政年度,该部门的产量为3. 197亿吨;发货量为3. 216亿吨;资本支出为39.47亿美元。

(2)铝资源业务部门:主要负责生产铝土矿、氧化铝和铝金属。该部门经营铝资源一体化设施,包括铝土矿、大型氧化铝精炼厂、以及铝冶炼厂。同时,该部门还在澳大利亚、巴西、法国、加拿大、几内亚、冰岛、新西兰和阿曼经营矿山和冶炼厂。其矿业资产包括CBG Sangaredi、Gove、Weipa/Ely、以及MRN Porto Trombetas。其部分冶炼资产包括 Amrun、Yarwun、Porto Trombetas、Alouette、Arvida、Kemano、Dunkerque、Sangaredi、ISAL 和 Sohar。此外,该部门还在法国、加拿大和澳大利亚设有研发机构。

该部门在2021财年的收入为126.95亿美元,同比增长36.3%,2019-21年期间的年复合增长率为10.8%。该部门收入占公司2021财年收入的19.0%,录得指标性息税折旧前利润43.82亿美元,而2020财年为21.52亿美元。

截至2021年12月,该部门证实的和可信的储量为26.67亿吨铝土矿;运营中的铝土矿厂有4个;铝冶炼厂为14家;水力发电厂为7个;氧化铝精炼厂为4个;并拥有3个研发中心。在2021财政年度,该部门的产量为5430万吨铝土矿、氧化铝790万吨、铝金属320万吨;资本支出为13.72亿美元。

(3)铜与钻石资源业务部门:主要负责开采与出售铜资源以及其副产品,如金、银和钼。该部门在智利、印度尼西亚、蒙古和美国的Kennecott、Oyu Tolgoi、Escondida和Grasberg的铜金矿项目中拥有其权益。此外,该部门还从事钻石的开采、制造与销售。钻石矿资产包括加拿大的Diavik钻石矿。

该部门在2021财年的收入为78.27亿美元,同比增长57.5%,在2019-21年期间的年复合增长率为22.7%。该部门收入占公司2021财年收入的11.7%,录得指标性息税折旧前利润39.69亿美元,同比增长84.4%。

截至2021年12月,该部门证实的和可信的储量为87. 81亿吨铜、5万吨金、两千吨钼、40万吨银、以及1170万克拉钻石。该部门运营中的铜矿项目与增长项目各有3个、运营的钻石项目1个、以及铜矿勘探项目覆盖了14个国家。在2021财政年度,该部门的产量为铜金属50万吨、精炼铜20万吨、钻石380万克拉;资本支出为15.48亿美元。

(4)能源与其它矿产业务部门:其业务主要包括硼酸盐和铀的开采和提炼业务,并经营加工厂,以及商业和研究设施。同时,该部门还在美国、澳大利亚、几内亚、加拿大、马达加斯加、莫桑比克、纳米比亚、塞尔维亚和南非经营硼酸盐精炼厂和航运设施;在Dampier和Port Hedland通过太阳能蒸发海水生产工业盐;在MacLeod湖通过地下盐水生产工业盐;在几内亚经营Simandou铁矿项目;在纽芬兰和拉布拉多经营一个选矿厂和造粒厂;在Sept-lles经营港口设施和一条连接矿区和港口的铁路;在南非经营Richards Bay矿业公司;在马达加斯加经营QIT Madagascar矿业公司;在加拿大经营Iron Ore矿业公司的Wabush 3号露天矿等。

该部门在2021财年的收入为64.81亿美元,同比增长25.4%,在2019-21年间的年复合增长率为9.6%。该部门收入占公司2021财年收入的9.7%,录得指标性息税折旧前利润26.03亿美元,同比增长52.2%。

截至2021年12月,该部门证实的和可信的储量为钛白粉6440万吨、硼酸盐1500万吨。该部门运营中的采矿项目为6个、加工厂为7个。在2021财政年度,该部门的产量为铁矿石球团和精矿970万吨、钛白粉渣100万吨、硼酸盐50万吨;资本支出为6.44亿美元。

(5)其他业务部门:其业务包括公司的勘探、技术和创新业务,并运营AutoHaul和Oyu Tolgoi等项目。该部门在2021财年的收入为2.51亿美元,同比下降21.8%,在2019-21年期间的年复合增长率为负20.1%。该部门收入占公司2021财年收入的0.4%,录得指标性息税折旧前损失2800万美元,而2020录得指标性息税折旧前利润2400万美元。

按地区划分其收入来源:】

亚洲地区:(不包括中国和日本)在2021财年的收入为59.85亿美元,同比增长31.9%,2019-21年期间的年复合增长率为14.6%。该地区收入占公司2021财年收入的9.4%。其主要市场包括印度、新加坡、马来西亚、印度尼西亚、香港、蒙古、哈萨克斯坦、老挝和菲律宾。

澳大利亚地区:在2021财年的收入为11.22亿美元,同比增长50.6%,2019-21年期间的年复合增长率为23.4%。该地区收入占公司2021财年收入的1.8%。

英国地区:在2021财年的收入为2.43亿美元,同比增长0.4%,2019-21年期间的年复合增长率为负1%。该地区收入占公司2021财年收入的0.4%。

美国地区:在2021财年的收入为80.12亿美元,同比增长64.6%,2019-21年期间的年复合增长率为14.4%。该地区收入占公司2021财年收入的12.6%。

加拿大地区:在2021财年的收入为16.77亿美元,同比增长30.1%,2019-21年期间的年复合增长率为6.5%。该地区收入占公司2021财年收入的2.6%。

中国地区:在2021财年的收入为363.08亿美元,同比增长40.0%,2019-21年期间的年复合增长率为28.1%。该地区收入占公司2021财年收入的57.2%。

欧洲地区:(不包括英国)在2021财年的收入为32.71亿美元,同比增长24.7%, 2019-21年间的年复合增长率为11.9%。该地区收入占公司2021财年收入的5.2%。其主要市场包括德国、瑞典、荷兰、意大利、塞尔维亚、土耳其、比利时、百慕大、西班牙、泽西、法国、卢森堡、冰岛、法国和瑞士。

日本地区:在2021财年的收入为50.12亿美元,同比增长49.4%, 2019-21年期间的年复合增长率为14.0%。该地区收入占公司2021财年收入的7.9%。

其他国家和地区:在2021财年的收入为18.65亿美元,同比增长83.7%,2019-21年期间的年复合增长率为14.6%。该地区收入占公司2021财年收入的2.9%。其主要市场包括莫桑比克、秘鲁、智利、加蓬、赞比亚、巴西、墨西哥、委内瑞拉、新西兰、巴布亚新几内亚、马达加斯加、纳米比亚、南非、毛里求斯、阿联酋、俄罗斯、大韩民国、摩洛哥。

【2. 公司分析:】

公司看点(1):根据Wind Bloomberg Mysteel的统计数据,在6月第一周,澳大利亚因降雨影响,导致港口发运量有所减少,而对比澳大利亚其它主要铁矿石开采公司,力拓 降幅最为明显。然而,澳大利亚主要矿业公司发往中国的比例已回升至90%。趋势看,力拓在近三周的发货量环比下降11万吨(截至5月22日)、79万吨(截至5月29日)和209万吨(截至6月5日)。而发往中国的发货量在近两周环比下降130万吨(截至5月29日)和下降114万吨(截至6月5日)。总体而言,在我们对三家主要铁矿石公司(力拓 、BHP、FMG)在2022年前半年的发货量预测中,力拓 的表现最不理想。

下图为澳大利亚三大铁矿石开采公司周发货量对比图(单位:万吨):

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公司看点(2):力拓 以北美和澳大利亚为中心,在全球范围内从事矿产资源的开采。然而,力拓 资产组合的多样化水平并不很高,公司在2018年剥离了其煤炭业务后,其主要开采资源为铁矿石、铝和铜,分别占到了公司2021财年整体收入的59.2%、19.0% 和11.7%。除此之外,公司仅有少量的钻石、黄金和工业矿物资源业务。力拓 在 2022年第一季度的各种资源产量均有不同程度的下降。主要原因为疫情引起的劳动力短缺以及新项目的延迟投产,如西澳大利亚Pilbara矿区Gudai-Darri铁矿项目等。值得一提的是尽管第一季度的产量较低,又加上通货膨胀的影响,但力拓仍保持了其单位成本指导。估计2022年Pilbara铁矿石的单位成本仍为每吨20美元左右,而铜的现金成本仍为每磅1.40美元左右。我们预计,公司在2022年下半年的产量将会有所提高。虽然成本预计也会有所增长,但基于其规模效应,预计成本的上涨不会超出预期范围。

后面详细分析了该公司的其它看点,并提供了财务数据、目标价区间、业绩预测、以及投资建议。

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