脱水研报 - 商业爆破服务提供商 Orica

美国4月CPI数据的超预期上涨，导致美股带领全球股市连续大幅下挫。其8.3%的同比增长率超过经济学家8.1%的预期水平，仍续创40年以来的新高。目前来看，因供应链中断而引发的高通胀并不是局限在个别行业，其影响已经广泛扩散到所有行业。周四，商业爆破服务提供商 Orica Limited (ASX：ORI) 发布了超市场预期的半年度业绩，股价逆势大幅上涨。应 61 Financial VIP 用户的要求，本周的研究报告分析了该公司与其所在的澳大利亚爆炸物制造行业。

【1. 公司介绍：】

Orica Limited (ASX：ORI) 是一家商业炸药和爆破系统的供应商。公司为采石、采矿、石油和天然气以及建筑市场提供技术服务和爆破解决方案。同时，公司还提供采矿用化学品，包括用于黄金提取的氰化钠，氰化液和乳化剂。并为隧道建设、土木工程和采矿业提供粘合剂、化学用品、机械控土产品、以及地面支持解决方案，包括洞口装载服务、爆破装载服务、技术爆破管理等服务。 Orica 在澳大利亚、新西兰、亚洲、拉丁美洲和非洲都有战略性的制造和分销资产组合。公司的总部设在澳大利亚新南威尔士州的墨尔本。

Orica 的财年截止日期为每年的9月30日。在截至2021年9月底的2021财年中，公司的主营收入同比增长1% 至52.08亿澳元，但息税前利润同比下降30% 至4.27亿澳元，录得税后净亏损1.74亿澳元。根据 Orica 在2021财年的年度报告，其业务被划分为七大部分，即亚太业务、北美业务、EMEA地区业务、拉丁美洲业务、Orica Monitor业务、全球支持业务、以及Minova业务。

（1）亚太业务：该部门制造和供应商业炸药与爆破系统，包括为澳大利亚和亚太地区的采矿和基础设施市场提供技术服务和解决方案。该部门在2021财年的收入为21.059亿澳元，同比增长2.7%，占公司2021财年收入的37.1%，2019-21年期间的年复合增长率为2.3%。该部门在2021财年的息税前利润为2.797亿澳元，同比下降25.1%。该部门在2021财年销售了170万吨的硝酸铵原液和乳剂。

（2）北美业务：该部门制造和供应商业炸药与爆破系统，包括为北美的采矿和基础设施市场提供技术服务和解决方案。该部门在2021财年的收入为12.296亿澳元，同比下降2.4%，占公司2021财年收入的21.6%，2019-21年期间的年复合增长率为负6%。该部门在2021财年的息税前利润为1.079亿澳元，同比下降34.7%。该部门在2021财年售出100万吨硝酸铵原液和乳剂。

（3）EMEA地区业务：该部门制造和供应商业炸药和爆破系统，包括为欧洲、中东和非洲的采矿和基础设施市场提供技术服务和解决方案。该部门在2021财年的收入为8.014亿澳元，同比下降9.2%，占公司2021财年收入的14.1%，2019-21年期间的年复合增长率为负4.3%。该部门在2021财年的息税前利润为2500万澳元，同比下降61.1%。该部门在2021财政年度销售了40万吨硝酸铵原液和乳剂。

（4）拉丁美洲业务：该部门制造和供应商用炸药和爆破系统，包括为拉丁美洲的采矿和基础设施市场提供技术服务和解决方案。该部门在2021财年的收入为9.565亿澳元，同比增长11.8%，占公司2021财年收入的16.8%，2019-21年期间的年复合增长率为2.5%。该部门在2021财年的息税前利润为2890万澳元，同比下降24.7%。该部门在2021财年销售了90万吨硝酸铵原液和乳剂。

（5）Orica Monitor业务：该部门为采矿业与制造行业提供先进的硬件和软件解决方案。同时，为爆破和岩石工程、振动控制和调查流程提供咨询服务。并通过其子公司Nitro Consult和GroundProbe开展业务。该部门在2021财年的收入为1.145亿澳元，同比增长21.8%，占公司2021财年收入的2.0%，2019-21年期间的年复合增长率为8.9%。该部门在2021财年的息税前利润为3070万澳元，同比增长51.2%。

（6）全球支持业务：该部门在2021财政年度没有产生任何收入，录得息税前亏损6760万澳元。

（7）Minova业务：该部门为地下采矿、隧道工程、建筑和土木工程行业提供化工产品、机械控土产品、以及地面支持解决方案和粘合剂。该部门在2021财年的收入为4.743亿澳元，同比增长1.3%，占公司2021财年收入的8.3%，2019-21年期间的年复合增长率为负10.4%。该部门在2021财年已被列为非持续经营的待售业务。

按业务服务对象划分其收入：

• 动力煤业务：在2021财年的收入为8.64亿澳元，同比下降4%，占公司2021财年收入的15.2%，2019-21年期间的年复合增长率为负8.2%。
• 炼焦煤业务：在2021财年的收入为3.52亿澳元，同比增长0.6%，占公司2021财年收入的6.2%，2019-21年期间的年复合增长率为7.3%。
• 铁矿石业务：在2021财年的收入为4.332亿澳元，同比增长5.7%，占公司2021财年收入的7.6%，2019-21年期间的年复合增长率为负0.5%。
• 铜业业务：在2021财年的收入为9.91亿澳元，同比增长10.9%，占公司2021财年收入的17.4%，2019-21年期间的年复合增长率为11.4%。
• 黄金业务：在2021财年的收入为11.07亿澳元，同比增长0.7%，占公司2021财年收入的19.5%，2019-21年期间的年复合增长率为负2.8%。。
• 采石场和建筑业务：在2021财年的收入为8.165亿澳元，同比增长11.7%，占公司2021财年收入的14.4%，2019-21年期间的年复合增长率为6.1%。
• 其他业务：在2021财年的收入为5.294亿澳元，同比下降20.3%，占公司2021财年收入的9.3%，2019-21年期间的年复合增长率为负14.6%。

【2. 行业分析：】

爆炸物制造业的业绩与澳大利亚的资源行业息息相关。行业经营者每年为澳大利亚的采矿和采石业提供近300万吨爆破炸药。在近五年里，行业经营者面对了各种挑战，包括COVID-19疫情对采矿业的影响，供应链的影响，以及因地缘政治紧张而对澳大利亚资源和商品出口贸易造成的干扰等。在过去的五年里，行业产能过剩导致价格下跌，给利润率带来压力，并迫使主要企业重新审视其生产水平和成本基础。为了应对这些挑战，行业经营者越来越注重提供新的服务与基于技术的高附加值服务。随着价格的提高、数量的增长和基于技术的新产品的销售，包括电子启动系统，该行业的表现已经有所改善。

预计在未来五年里，行业的收入将保持稳定增长。其推动因素包括，对行业产品需求的增加（如更大的矿产开采量）以及对技术性产品（包括电子和无线爆破产品）的销售增加。炸药制造商和用户都可能越来越依赖整个爆破生命周期的技术平台，包括无线电控制引爆、预测建模、实时监测和爆破后数据分析。预计澳大利亚采矿业、采石业以及下游建筑部门的发展将影响该行业在这一时期的表现。在经历了几年的建筑活动下降后，建筑部门预计的复苏可能会使炸药制造商受益。由于新的重型和土木工程项目，以及对住宅建筑的更大投资，来自采石场和建筑业客户的需求预计将得到改善。 Orica 在2021年底宣布，随着其寻求投资组合的多样化，公司将越来越关注这一市场领域。

预计行业利润将继续随市场条件的变化和原材料成本的变化而波动，包括硝酸铵价格。然而，行业公司正在不断努力削减运营成本，并专注于利润率较高的优质乳胶和电子爆破系统。 Orica 最近剥离了非核心战略资产，使公司更专注于发展其新的增值技术产品。总体而言，与前五年相比，预计未来五年的行业的收入波动较小。随着技术的进步，IT系统将可能结合先进的物理引擎来实现3D爆破模型。因此，随着行业运营商推出下一代炸药，包括远程无线起爆系统和数据化的智能爆破，预计创新技术将支持行业增长。公司也可能会专注于开发更安全的炸药，以满足采矿和建筑行业日益严格的安全法规。

预计在未来五年内，具有挑战性的地质构造、危险的地下采矿条件以及对更具成本效益和准确的爆破的需求将鼓励整个行业的创新。例如，矿石等级的下降和对隧道工程的依赖程度的增加，可能会影响所需的炸药类型。其他增长机会可能来自于锂矿公司寻求满足对电池材料需求的预期增长。 Orica 最近推出了一项新战略，根据该战略，其矿业业务垂直领域的增长将以面向未来的商品为中心，以配合澳大利亚向低碳经济的转型。这些商品包括锂矿、镍、钴、锌、钾盐和磷酸盐岩等。

【3. 公司分析：】

公司看点（1）：虽然 Orica 在2021财年的业绩水平大幅下降，收入同比仅增长了1.3%，并录得了4790万澳元的营业损失和负6.3%的资本回报率（ROE）。但公司在2022财年半年度的业绩得到了大幅改善，且超过了市场预期。 在截至2022年3月31日的6个月中， Orica 销售收入为32.77亿澳元，较去年同期的26.23亿澳元跃升25%；指标性息税前利润录得2.45亿澳元，同比增长58%。然而，由于EMEA地区的资产减值费用大幅增加，以及汇率等因素，导致公司录得税后净亏损8500万澳元，去年同期为净利润7900万澳元。我们认为，对资源的需求将推动公司的基本面，而鉴于硝酸铵价格停滞不前，其成本削减举措将在中期内发挥作用。我们预计，公司在2022财年的主营收入将有较大幅度的同比增长，预计将超过10%，之后两年的增速会有所放缓。预计公司在2022财年将成功扭亏为盈，净利润将恢复到疫情前水平。

公司看点（2）： Orica 已经同意将其非核心业务Minova以1.8亿元的价格出售给德国投资公司Aurelius Group。我们测算，公司在全球商业炸药市场占有约28%的份额。而其专注技术和创新活动为公司提供了超越竞争对手的优势。公司雇用了200多名技术专家，专注于各种技术活动，这可以帮助公司提升其在成本、质量、业务流程改进、业务流程控制、以及系统开发等方面的表现。公司还与各种研究机构、教育机构、以及技术机构保持合作，包括英联邦科学与工业研究组织（CSIRO），以强化其在产品研发领域的领先地位。此外，公司在智利、澳大利亚、美国、德国、加拿大和瑞典设立了创新和技术中心，在过去的五年里有40多个专利和设计案例。这些中心与初创企业、合作伙伴、行业客户等一起创造和孵化新技术。

后面详细分析了该公司的其它看点，并提供了财务数据、目标价区间、业绩预测、以及投资建议。