脱水研报 - 工程服务公司 Worley

2022-05-12 04:29:21 (AET) by Teris REN   2939


美国4月未季调CPI年率录得8.3%,高于市场预期的8.1%。该数据进一步凸显出美联储加快激进“收水”的紧迫性,美股也再次遭受重创。经济环境恶化下,市场预期政府部门会加速推进基础设施建设来刺激经济。应 61 Financial VIP 用户的要求,本周的研究报告分析了 Worley Limited (ASX: WOR) 与其所在的澳大利亚工程咨询服务行业。

美国劳工统计局周三报告称,美国4月未季调CPI年率录得8.3%,高于市场预期的8.1%。报告显示持续飙升的通胀率已将美国消费者推向崩溃边缘,并威胁到经济扩张。该数据进一步凸显出美联储加快激进“收水”的紧迫性,美股也再次遭受重创。通常在经济环境恶化下,对政府部门加速推进基础设施建设来刺激经济的预期也会加深。应 61 Financial VIP 用户的要求,本周的研究报告分析了工程服务公司 Worley Limited (ASX: WOR) 与其所在的澳大利亚工程咨询服务行业。

【1. 公司介绍:】

Worley Limited (ASX: WOR) 是一家提供工程设计,工程施工、工程采购和咨询服务的工程服务公司。其主要专注的领域包括能源、发电、配电、化工制造、矿物提炼与加工等。此外,公司还为碳氢化合物和基础设施领域的客户提供管理、战略和技术咨询方面的专业知识。Worley 成立于1975年,并在1988年将其业务扩展到亚洲,1991年扩展到美国,2000年扩展到中东地区。公司于2002年11月在澳交所挂牌上市,公司的总部设在澳大利亚悉尼。

Worley 目前在42个国家设有约140个办事处,其业务遍及亚洲、中东、澳大利亚、新西兰、加拿大、欧洲、非洲、美国和拉丁美洲。公司的大部分收入来自工程咨询服务,其2021财年拥有员工超过4.7万名。根据 Worley 在2021财年的年度报告,其业务被划分为三大部分,即能源业务、化工业务、以及资源业务。

(1)在能源部门中,公司主要提供工程、项目管理、采购和运营服务,并支持客户在其设施的整个资产生命运营周期中的各种相关活动。该部门在2021财年的收入为43.94亿澳元,占公司整体收入的50.1%,收入同比下降17%。该部门的利润率从去年同期的7.4%下降到21财年的6.9%,其主要下降原因是受到了全球经济环境变化的影响,包括COVID-19疫情导致的项目推迟和场地准入限制等。

(2)在化学品部门中,公司在石油化工和聚合物技术的开发与商业化领域、以及化学反应过程的安全技术设计和操作方面具有其专长。该部门在2021财政年度的收入为32.5亿澳元,占公司整体收入的百分比为37%,收入同比下降28%。该部门的利润率从去年同期的9.9%下降到21财年的7.4%,其主要下降原因是受到业务量减少和业务组合变化的影响,特别是美洲低利润率建筑工程的比例有所增加。此外,公司在荷兰和德国的项目数量当期也有所减少。

(3)在资源部门中,公司提供综合技术解决方案,包括工程开发、项目执行、开采流程的技术改进,并帮助其客户加速将目标项目转化为行动。公司专注于提供具有规模化、复杂化、以及全方位的服务。其综合解决方案提供的服务包括项目资产的维护、改造、运营、工程、制造、施工、连接、以及调试等活动。该部门在2021财政年度的收入为11.4亿澳元,占公司整体收入的百分比为12.9%,收入同比下降21%。该部门的利润率从去年同期的5.9%增加至21财年的6.6%。相比之下,资源部门更具有弹性,项目利润率一直保持较好水平,并具有成本节约计划的积极影响。

按地理位置划分,美洲地区在2021财政年度占 Worley 整体收入的43%,EMEA地区为38%,亚太地区为19%。其中:

  • 由欧洲、中东和非洲组成的EMEA地区,在2021财年的收入为33.33亿澳元,息税折旧前利润为2.02亿澳元(2020财政年度:收入为38.15亿澳元,息税折旧前利润为2.5亿澳元),业务利润率从2020财年的6.6%下降到2021财年的6.1%。
  • 由美国、加拿大和拉丁美洲组成的美洲地区,在2021财年的收入为37.69亿澳元,息税折旧前利润为2.63亿澳元(2020财政年度:收入为54.9亿澳元,息税折旧前利润为4.93亿澳元),业务利润率从2020财年的9.0%下降到2021财年的7.0%。
  • 由澳大利亚、太平洋各国、亚洲和中国组成的亚太地区,在2021财年的收入为16.72亿澳元,息税折旧前利润为1.52亿澳元(2020财政年度:收入为19.44亿澳元,息税折旧前利润为1.78亿澳元),业务利润率从2020财年的9.2%下降到2021财年的9.1%。

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【2. 行业分析:】

在过去的五年里,工程咨询业的经营者受益于公共部门更大的资本支出。在此期间,联邦和州政府也越来越多地将重大基础设施项目外包出去,促进了行业需求。同时,私人非住宅建筑的资本支出减少和采矿业的实际资本支出下降,限制了行业的扩张。放宽COVID-19的限制可能会鼓励近期增加建筑业的投资,特别是重型和土木工程建设。此外,公共部门的资本支出增长预计将也推动对行业服务的需求。在过去五年里,大型企业之间的竞争加剧,降低了行业利润率。大型工程咨询公司试图在竞争日益激烈的市场中提高利润率,通过更多的专业知识提高增值服务的范围和质量。期间,大型公司越来越多地进行合并和收购,以扩大其能力和增值服务,并更好地竞争大型项目。例如,Worley 在2018年10月收购了Jacobs的能源、资源和化学品业务,而GHD在2019年6月与一家土木和结构工程公司Flanagan Consulting Group进行了合并。

公共部门资本支出的增加预计将促进对工程咨询的需求,因为政府可能通过招标大型基础设施项目以刺激经济。大型综合工程咨询公司预计将比小型公司更能从这一趋势中受益,因为它们可以更好地提供与工程、采购、施工和管理(EPCM)相关的全套服务。各级政府已承诺在未来五年内资助几个大型公路和铁路运输项目。项目包括拆除墨尔本的许多平交道口,建造墨尔本地铁隧道和建造West Gate隧道。未来五年,私人非住宅建筑资本支出的增加,预计也将产生对行业服务的需求,包括可行性研究、项目设计咨询、采购服务和施工检查与评估服务等。对工业和交通建筑的投资预计将推动私人非住宅建筑资本支出的增长。此外,澳大利亚旅游业的预期增长将可能促进酒店和度假村开发的资本支出。

预计在未来五年内,工程咨询行业的竞争将加剧,并挤压行业利润率。作为回应,大型公司预计将继续进行兼并和收购,并同时采用新技术等举措。这一趋势将增强企业的规模经济,提高劳动生产率,为客户创造更多的增值服务,使企业能够收取更高的价格。预计这一趋势将增加对行业服务的需求,并在这一时期支持利润率水平。昆士兰州是第一个颁布立法要求专业工程师注册的州。维多利亚州在2019年8月紧随其后,通过了一项类似的法案,要求工程师拥有公认的资格,五年的经验,完成150小时的持续专业发展,并同意道德准则等。激烈的竞争可能会促使行业参与者获得和保留高技能、专业化、以及有经验的员工,从而促使平均工资在这一时期上升。预计工程师的短缺也会导致工资成本的增加。

【3. 公司分析:】

公司看点(1):在2022财年半度中,Worley 的主营收入同比下降了4%至46.62亿澳元,但息税折旧前利润同比增长了44%至2.02亿澳元,并录得税后净利润同比大幅增长259% 至7900万澳元。其主要原因是各部门的利润率都有所提高。其中,能源部门利润率上升了1.1个百分点,达到7.0%,主要得益于项目活动的恢复、工地准入的改善和可持续发展项目的增加;化学品部门利润率录得8.2%,上升1.7个百分点;资源部门利润率为8.4%,上升1.1个百分点。

按地区划分:

  • 美洲业务的收入同比增长了4%,达到19.85亿澳元,但息税折旧前利润同比下降了4%,为1.12亿澳元。收入的增长主要依靠利润率较低的建筑和加工业务的增长,而利润率则受到业务组合和建筑与加工的一次性项目影响。
  • EMEA地区的收入同比下降了7%,至15.48亿澳元,但息税折旧前利润大幅增长了71%,为1.32亿澳元,主要受益于专业服务工作的费率提高,以及进入现场和项目工作的机会所有增加。
  • 亚太地区的收入同比下降了10%,至8.35亿澳元,但息税折旧前利润同比增长了2%,为9100万澳元,主要由于专业服务工作的比例较高,利润率继续保持在比其他地区更高的水平,部门利润率同比也增加了1.3个百分点,至10.9%,

后面详细分析了该公司的其它看点,并提供了财务数据、目标价区间、业绩预测、以及投资建议。

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