脱水研报 - 必和必拓 (BHP Group)

2021-10-19 19:30:08 (AET) by Teris REN   1104


由于中国需求端持续疲软,国际铁矿石价格从7月高位的220美元/每吨,跌至目前的123美元/每吨。而铜价则突破了10,500美元/每吨的关口,距早前创下的历史高位仅一步之遥。应 61 Financial VIP 用户的要求,本周的研究报告分析了澳大利亚矿产资源出口龙头企业必和必拓(ASX:BHP)。

由于中国需求端持续疲软,上周澳洲发往中国铁矿石为1524.38吨,环比减少41.3万吨;巴西发往中国708.3万吨,环比减少235.5万吨。中国库存增幅明显,进口铁矿石平均可用天数升至26天。国际铁矿石价格从7月高位的220美元/每吨,跌至目前的123美元/每吨。而铜价则突破了10,500美元/每吨的关口,距早前创下的历史高位仅一步之遥。应 61 Financial VIP 用户的要求,本周的研究报告分析了澳大利亚矿产资源出口龙头企业必和必拓(ASX:BHP)


【1. 公司介绍:】

BHP Group(ASX:BHP,中文名:必和必拓)是一家全球多元化的资源公司。公司主要在澳大利亚和美洲开采和加工矿产资源、以及石油和天然气资源。其开采的矿产资源包括铁矿石、煤炭、镍、铜、铅、银、钾盐、钼、铀、锌和金。公司运营的主要矿产项目包括巴西和澳大利亚的铁矿,秘鲁、澳大利亚和智利的铜矿,加拿大的钾肥项目,以及澳大利亚、美国和哥伦比亚的煤矿。此外,公司还在墨西哥湾、特立尼达和多巴哥、阿尔及利亚、美国和英国从事石油与天然气的勘探、生产与销售。必和必拓的总部设在澳大利亚维多利亚州的墨尔本。

在2021财政年度,集团的销售收入为608.17亿美元,同比增长了41.79%;资本支出为66.06亿美元,占集团收入的10.9%;税后净利润为113.04亿美元,同比增长了42%;每股收益为2.235美元,同比增长了42.09%。

根据公司的财报,BHP Group将其全部业务划分为五个业务部门,即石油业务、铜矿业务、铁矿石业务、煤炭业务、以及集团和其它业务部门。

(1)石油业务部门:该部门从事石油和天然气的勘探与生产。BHP在美国墨西哥湾、澳大利亚、特立尼达和多巴哥、以及阿尔及利亚运营其石油和天然气资产,并在巴斯海峡、西北大陆架、比利牛斯山脉、马其顿、以及密涅瓦拥有众多项目权益。其他石油资产还包括特立尼达和多巴哥的Greater Angostura油田、以及阿尔及利亚的Rhourde Ouled Djemma(ROD)综合开发项目等。

石油业务部门在2021财年的收入为38.95亿美元,同比下降2.8%,占集团2021财年收入的6.4%。该部门当期收入的下降主要由于产量的减少。部门收入在2019-21年期间录得负增长18.4%。该部门在2021财年的息税折旧前利润为23亿美元,同比增长4.2%。

在2021财政年度,BHP生产了3873万桶原油和凝析油、3406亿立方英尺天然气、731万桶液化天然气,以及1.028亿桶油当量(MMboe)的石油产品。截至2021年6月30日,拥有探明储量6.65亿桶油当量,634口生产性油气井。

(2)铜矿业务部门:该部门从事铜、锌、银、金、钼和铀的开采活动,以及生产和销售铜精矿、阴极铜、氧化铀、铅和锌精矿。BHP运营着其在澳大利亚的铜、金、铀、银矿- Olympic Dam (100%权益);在智利的Escondida铜矿(57.5%权益)、Spence铜矿(100%权益)和Cerro Colorado铜矿(100%权益);并持有美国的Resolution铜矿项目45%的权益,以及秘鲁的Antamina铜矿和锌矿33.75%的权益等。

铜矿业务部门在2021财年的收入为157.26亿美元,同比增长47.4%,占公司2021财年收入的25.9%。该部门当期收入的增长主要由于铜平均实现价格的上涨。部门收入在2019-21年期间录得年复合增长率20.5%。该部门在2021财年的息税折旧前利润为84.89亿美元,同比增长95.3%。

在2021财政年度,BHP生产了1253.4万盎司银,104.31万吨铜精矿,59.26万吨阴极铜,31.3万盎司黄金,2500吨铅,14.51万吨锌,3267吨铀、以及863吨钼。

(3)铁矿石业务部门:该部门在澳大利亚和巴西开展其采矿业务,并拥有四个加工中心、六个矿山,以及1,000公里的铁路基础设施与其港口设施相连。BHP在澳大利亚拥有的铁矿石开采公司及项目包括Newman(85%权益)、Area C Joint Venture(85%权益)、Yandi Joint Venture(85%权益)、Jimblebar(85%权益)、Wheelarra(85%权益),以及在巴西的Samarco铁矿石项目中拥有的50%权益。

铁矿石业务部门在2021财年的收入为344.75亿美元,同比增长65.8%,占公司2021财年收入的56.7%。该部门当期收入的增长是由于平均实现价格和产量的双重提高。部门收入在2019-21年期间录得年复合增长率41.4%。2021财年的息税折旧前利润为262.78亿美元,同比增长80.6%。

在2021财年,该部门共生产了2.535亿万吨铁矿石。其中,Newman的产量为6322万吨,Area C Joint Venture的产量为5239万吨,Yandi Joint Venture的产量为6860万吨,Jimblebar的产量为6739万吨,Samarco的产量为194万吨。

(4)煤炭业务部门:该部门从事冶金煤和热力煤的开采。BHP的昆士兰煤炭公司主要负责其冶金煤的开采,包括BHP Mitsubishi Alliance(50%权益)和BHP Mitsui Coal(80%权益)两个业务分支。而其运营的新南威尔士热力煤公司(100%权益)与其在哥伦比亚的Cerrejon煤矿项目(33.3%权益)主要负责其热力煤的开采。

煤炭业务部门在2021财年的收入为51.54亿美元,同比下降17.4%,占公司2021财年收入的8.5%。该部门当期收入下降的原因是平均实现价格和产量均有所下降。部门收入在2019-21年期间录得负增长24.8%。2021财年的息税折旧前利润为2.88亿美元,同比下降82.4%。

在2021财政年度,该部门共生产了4062万吨的冶金煤和1929万吨的热力煤。其中,BHP Mitsubishi Alliance的产量为3188万吨冶金煤、BHP Mitsui Coal的产量为874万吨冶金煤、新南威尔士热力煤公司的产量为1433万吨热力煤、Cerrejon项目的产量为496万吨热力煤。

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(5)集团和其它业务部门:该部门开展钾肥和镍矿的开采业务。BHP在加拿大Saskatchewan地区拥有钾肥项目的权益,并在西澳大利亚的Nickel West矿开展其镍矿业务。

该部门在2021财年的收入为15.67亿美元,同比增长28.5%,占公司2021财年收入的2.5%。该部门在2019-21年期间的年复合增长率为13.1%。2021财年的息税折旧前利润为2400万美元,而2020财年则录得息税折旧前损失6.69亿美元。

在2021财政年度,BHP在西澳大利亚的Nickel West镍矿共生产了8.9万吨镍。

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如果按地区划分其财务表现:

  • 澳大利亚地区:在2021财年的收入为29.51亿美元,同比增长32.2%,在2019-21年期间录得年复合增长率7.2%。占公司2021财年收入的4.9%。
  • 中国地区:在2021财年的收入为397.27亿美元,同比增长49.5%,在2019-21年期间录得年复合增长率27.9%。占该公司2021财年收入的65.3%。
  • 欧洲地区:在2021财年的收入为10.5亿美元,同比下降9.2%,在2019-21年期间录得负增长25.2%。占公司2021财年收入的1.7%。
  • 印度地区:在2021财年的收入为21.89亿美元,同比增长48.4%,在2019-21年期间录得负增长6%。占公司2021财年收入的3.6%。
  • 日本地区:在2021财年的收入为48.08亿美元,同比增长23.2%,在2019-21年期间录得年复合增长率7.1%。占公司2021财年收入的7.9%。
  • 北美洲地区:在2021财年的收入为24.32亿美元,同比增长33.1%,在2019-21年期间录得负增长0.2%。占该公司2021财年收入的4.0%。
  • 南美洲地区:在2021财年的收入为4.26亿美元,同比增长35.2%,在2019-21年期间录得负增长为19.8%。占公司2021财年收入的0.7%。
  • 韩国地区:在2021财年的收入为34.36亿美元,同比增长28.9%,在2019-21年期间录得年复合增长率16.1%。占该公司2021财年收入的5.6%。
  • 亚洲其他地区:在2021财年的收入为36.03亿美元,同比增长39.5%,在2019-21年期间录得年复合增长率10.7%。占公司2021财年收入的5.9%。
  • 世界其他地区:在2021财年的收入为1.95亿美元,同比下降1.0%,在2019-21年期间录得负增长为20%。占该公司2021财年收入的0.4%。

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【2. 行业现状与前景 】

必和必拓业务横跨众多细分矿产开采行业,而占比最大的当数铁矿石与铜矿业务。在21财年,这两个部门的收入占比超过集团整体收入的82%。

(1)澳大利亚铁矿石开采行业:在近五年里受益于铁矿石价格的大幅上涨,以及产量的小幅增长。行业收入的增长,主要由于铁矿石价格的上涨和中国需求的上升。在过去的十年中,中国强劲的经济增长推动了澳大利亚铁矿石开采业的发展。此外,自2019年年初以来,由于巴西主要铁矿石矿区的水坝倒塌后引发的供应中断,使全球供应减少,导致2019/20年和2020/21年的铁矿石价格飙升。

预计在未来五年,行业收入将逐步下降。在此期间,国内铁矿石产量预计将基本持平,但价格会有所下降。由于铁矿石价格的下跌和对中国出口收入的下降,预计2021/22年和2022/23年的行业收入将大幅下降。从长远来看,中长期的价格疲软所带来的影响也并非全是负面。与澳大利亚铁矿石开采商相比,许多中国大型铁矿石开采公司的开采成本很高,很多可达澳大利亚开采商的两倍。因此铁矿石价格下降或将导致许多中国公司在未来五年内停产。然而,尽管中国矿山关闭,预计巴西的供应将在未来五年内增加,使澳大利亚铁矿石开采行业承压。

(2)澳大利亚铜开采行业:在近五年里受益于铜价上涨,以及中国对建筑业、通信业和制造业铜需求的强劲增长。由于铜能导热导电,因此被广泛用于电子设备与电线中。例如,计算机和其他数字设备均需要散热器来防止过热,而这些散热系统通常由铜制成。澳大利亚是世界上主要铜矿开采国之一,排名仅次于智利、秘鲁、中国、刚果和美国。

澳大利亚铜开采行业的收入有88.5%依靠出口。其中,中国、日本和印度是最大的出口市场。随着建筑和制造业活动的增加,日本对铜的需求预计将有所增长。而德国、美国和印度制造业活动从疫情中反弹预计也将推动铜需求的增加。中国政府可能会加强和扩大电力供应,这将大大增加其在未来五年的铜需求。此外,与传统汽车相比,电动汽车需要更多的铜,也可能会促进行业需求的增加。


【3. 公司分析:】

【3.1 BHP Group Limited (ASX:BHP) 的公司看点:】

公司看点(1):必和必拓属于全价值链企业,其业务涉及矿区的评估、勘探、开发、开采、加工以及其产品营销。该模式能大幅提高公司的核心竞争力,避免被上下游产业链所制约。凭借其出色的表现,公司在多个特定领域处于龙头地位。这也使公司在扩大业务和增加收入方面处于有利地位。公司是世界领先的铜和铁矿石生产商之一,也是澳大利亚最大的冶金煤供应商之一。同时,公司在美国亚利桑那州的Resolution Copper项目中持有45%的权益。Resolution铜矿是世界上最大的未开发的铜矿项目之一,有可能成为北美最大的铜矿生产商。

公司看点(2):必和必拓的铜矿业务部门占公司2021财年收入的25.9%。目前,智利、秘鲁、澳大利亚、印度尼西亚和美国是五个最大的铜供应商。这五个国家的铜产量预计将从2021年的1118万吨增加到2024年的1337万吨。我们认为,国际电力市场、基础设施建设、以及电动汽车市场或将刺激国际铜需求。BHP将会从国际铜的生产和消费的增长中受益。

后面详细分析了该公司的其它看点,并提供了财务比率、目标价区间、业绩预测、以及投资建议。

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