脱水研报 - Alumina 与氧化铝生产行业

2021-09-09 07:41:32 (AET) by Teris REN   543


近期受中国能耗双控、国际事件等因素影响,铝土矿、动力煤等生产原料供应持续偏紧,价格屡创阶段新高。汽车轻量化正在加速,其中底盘轻量化为新蓝海。2021年高强度钢和铝合金占据汽车轻量化市场的85%以上,其中铝合金占比近65%。应 61 Financial VIP 用户的要求,本周的研究报告分析了铝土矿公司Alumina Limited(ASX:AWC)与澳大利亚氧化铝生产行业。

近期受中国能耗双控、国际事件等因素影响,铝土矿、动力煤等生产原料供应持续偏紧,价格屡创阶段新高。中国铝材出口增加,且中国发改委推动绿色电力交易,或将拉动铝消费。此外,汽车轻量化正在加速,其中底盘轻量化为新蓝海,铝制电池盒、副车架、控制臂、转向节等渗透率不断提升,同时热成型车身件也开始大规模应用。2021年高强度钢和铝合金占据汽车轻量化市场的85%以上,其中铝合金占比近65%。

因此,在供需格局转变之下,后市铝价依旧看好。应 61 Financial VIP 用户的要求,本周的研究报告分析了铝土矿公司Alumina Limited(ASX:AWC) 与澳大利亚氧化铝生产行业。


【铝制品的生产流程:】

铝产业链是将铝土矿用拜耳法或烧结法转化为氧化铝,然后再以氧化铝为原料,用高温熔盐电解工艺生产原铝的过程。电解铝添加合金元素后,通过挤压、延压等形式加工成铝型材、板带箔,广泛应用于房地产、汽车、包装、电力等领域。

氧化铝各个成本项占比,铝土矿占40%,烧碱占17%,能源占19%,三者合计占76%。铝土矿占比最大,也是各个厂之间差异最大的成本项。而氧化铝、电力、碳素阳极这三项又占到电解铝生产成本81%。铝制品的产业链通常如下:

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【铝土矿资源:】

铝是地壳中含量最高的金属元素,美国地质调查局数据显示,全球铝土矿资源储量550-750亿吨,基础储量300亿吨,按一年开采3.7亿吨计算,至少可以开采80年,是一种储量丰富的矿产,资源限制很小。铝土矿分布较为集中,排在前5位的几内亚、澳大利亚、越南、巴西、牙买加储量占全球的72%。


【1. 公司介绍:】

Alumina Limited(ASX:AWC) 是一家铝矿公司。AWC通过其对Alcoa World Alumina & Chemicals (AWAC) 持有的40%股权(剩余的60%股权由Alcoa Inc.拥有),从事铝土矿开采、氧化铝精炼和特定铝冶炼业务的投资。AWAC还在澳大利亚维多利亚州的Portland铝冶炼厂拥有55%的股权。AWAC经营氧化铝精炼厂、铝冶炼厂,并拥有几个铝土矿的权益。公司的产品在物流、航空航天、建筑、工程和包装行业都有应用。公司在澳大利亚、巴西、苏里南、西班牙和美国都有业务,公司还持有位于沙特阿拉伯的氧化铝矿和精炼厂以及位于几内亚和巴西的一些矿区的少量权益。Alumina的总部设在澳大利亚维多利亚州的墨尔本。

公司的铝土矿包括Huntly, Willowdale, Sangaredi, Moengo, Klaverblad, Kaimangrassie和Juruti矿。Huntly和Willowdale矿区占地7000平方公里,位于澳大利亚珀斯以南的Darling Range。Huntly的生产能力为2600万公吨,为西澳大利亚的Pinjarra和Kwinana氧化铝精炼厂提供所需铝土。Willowdale的生产能力为1000万公吨,为西澳大利亚的Wagerup氧化铝精炼厂提供所需铝土。Alumina通过AWAC拥有苏里南共和国东北部的Moengo、Klaverblad和Kaimangrassie矿区的100%权益。而Juruti矿每年亦可生产260万吨铝土矿。

此外,公司的氧化铝精炼厂包括Wagerup、Kwinana、Pinjarra、Point Comfort、Paranam、Alumar和San Ciprian。Wagerup氧化铝精炼厂有能力提炼260万吨/年 - 470万吨/年的氧化铝,并在Bunbury港附近运营储存和装载设施,以运输到海外。Kwinana氧化铝精炼厂的氧化铝年产能为220万吨,其Pinjarra精炼厂位于Huntly矿附近,氧化铝年产能为420万吨。Point Comfort位于休斯顿南部,年产230万吨氧化铝。AWAC在巴西圣路易斯的Alumar氧化铝精炼厂拥有54%的股权,年产能为350万吨。San Ciprian氧化铝精炼厂的产能为150万吨/年,主要为Alcoa在西班牙的铝冶炼厂提供原料。

【AWAC全球运营网络:】

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【2. 行业现状与前景 】

澳大利亚是世界上最大的铝土矿和氧化铝生产国,也是世界上最大的氧化铝出口国。氧化铝是通过对铝土矿采用拜尔工艺制成的。然后,氧化铝可以进一步提炼成铝。氧化铝生产行业是高度集中的,只有三个主要参与者:Alcoa, Rio Tinto 与South32,并预计在2021/22年占行业收入的91.9%。其中,预计Alcoa将占到该行业收入的近45%。每家公司都是垂直整合,拥有上游的铝土矿开采和下游的铝冶炼业务。

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预计截至到2021/22年的五年内,氧化铝生产行业的收入将以年化0.2%的速度增长,达到84亿澳元,其中包括2021/22年的7.8%的增长,收入的增加主要源于更强劲的全球制造业的需求、更高的氧化铝价格,以及随着行业从COVID-19的负面影响中恢复所推动的出口增加。过去五年中,全球氧化铝价格的大幅波动影响了行业收入和利润,其他国家的政府政策也影响了该行业。例如,在2016/17年下半年,中国政府颁布了环境政策,关闭了几个中国铝土矿提炼厂,从而减少了全球氧化铝的供应,同时也提振了其价格。在随后的两年里,价格有所下降,但预计在2021/22年将再次上涨。

在过去五年里,国内高电价增加了当地氧化铝精炼厂的生产成本,阻碍了利润率。然而,该行业受益于美国最近对铝征收的关税政策,因为澳大利亚被豁免了部分关税。尽管有这个因素,行业经营者仍然面临着全球经济状况不确定导致的氧化铝价格波动的风险。自Rio Tinto Gove炼油厂在2014/15年关闭以来,行业企业数量保持稳定。

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由于铝在机动车制造中的使用增加,预计截至到2026/27年的五年内,全球铝的需求将上升。预计在此期间,全球供应增长将与这一趋势相匹配。行业公司在过去五年中增加了产能,全球需求的增加为行业收入的增长提供了机会。预计截至到2026/27年的五年间,行业收入将以年化2.2%的速度增长,达到94亿澳元。

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国际贸易水平高是氧化铝生产行业的特点,因为出口占行业收入的主要比例。然而,进口占国内需求的比例很小。在过去的五年里,出口在行业收入中的比例不断增长,而进口在国内需求中的比例则有所下降。

出口对氧化铝生产行业极为重要。预计在2021/22年,出口将占行业收入的88.8%,总价值为75亿澳元。澳大利亚是世界第二大氧化铝生产国和出口国,同时也是最大的铝土矿生产国。澳大利亚拥有丰富的高质量铝土矿,这是氧化铝生产的关键投入。这一因素为行业经营者提供了相对于全球竞争对手的竞争优势,因为他们可以保持低生产成本。

BHP在2015年将其氧化铝资产剥离给其分拆公司South32,是行业公司最近的一次重大重组。然而,由于South32接管了BHP的行业相关资产,这一重组并没有影响到过去五年的行业结构或集中度。该行业企业数量少,也促成了市场集中度的水平保持稳定,因为较高的进入壁垒和既定的贸易协议使得较小的企业难以进入该行业。此外,氧化铝提炼是一个复杂的过程,这也要求行业运营商拥有熟练的工作人员。


【3. 公司分析:】

【3.1 Alumina Limited(ASX:AWC) 的公司亮点:】

公司亮点(1):金融集团Macquarie Group将其2021年的铝市场供需状况预估从过剩53万吨修改为短缺70万吨,并预计短缺状况将持续到2025年。由于近期铝锭社会库存量不断下滑,叠加“碳中和”概念影响,预计铝的供需两端在未来很长一段时间仍将受益。

公司亮点(2):因铝主要生产国 - 中国的生产中断和强劲的需求引发了供应担忧,期铝价格周三升至13年高点。近期中国8 月的进出口数据、限电、能耗双控、几内亚政变、以及牙买加Noble氧化铝生产设施发生火灾,导致市场情绪升温,支撑铝价不断创下新高。同时,伦铝也达到了近十年以来的高位。

后面详细分析了该公司的其它亮点,并提供了财务比率、目标价区间、业绩预测、以及投资建议。

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