脱水研报 - Boral 与混凝土生产行业

2021-08-18 01:32:21 (AET) by Teris REN   736


美国参议院本月投票通过了5500亿美元的基础设施法案和3.5万亿美元的预算决议,美国财政部长耶伦表示,这将有助于扭转数十年来对基础设施、教育和育儿等投资优先领域的投资不足。应 61 Financial VIP 用户的要求,本周的研究报告分析了建材公司 Boral Ltd (ASX: BLD)与澳大利亚预拌混凝土生产行业。

美国参议院本月投票通过了5500亿美元的基础设施法案和3.5万亿美元的预算决议,美国财政部长耶伦表示,这将有助于扭转数十年来对基础设施、教育和育儿等投资优先领域的投资不足。众议院将在今年秋天讨论上述法案。应 61 Financial VIP 用户的要求,本周的研究报告分析了建材公司 Boral Ltd (ASX: BLD) 与澳大利亚预拌混凝土生产行业。该公司生产经营多种建筑材料与建筑产品,同时也在多个细分市场中处于龙头地位,其中在澳大利亚预拌混凝土生产行业排名第一,市场份额约为23%。

【本文主要目的是帮助VIP用户及普通用户了解感兴趣的澳洲上市公司的基本面及其相关行业表现,并非推荐该股票,笔者也从未持有该公司股票。公司数据均来自公司财报及公告,行业数据均来自专业数据库。】


【1. 公司介绍:】

Boral Ltd (ASX: BLD) 是一家建筑和施工材料的制造与分销商。其建筑材料组合包括石矿产品、水泥、粉煤灰、预拌混凝土和沥青等;其建筑产品包括粘土砖、铺路石、粘土屋顶瓦、混凝土屋顶瓦、混凝土砌筑产品、护土墙、石膏板、木地板,以及装饰板等。此外,Boral还提供物流和回收服务。公司产品的主要市场包括住宅建筑市场、非住宅建筑市场,以及工程和基础设施市场。公司的运营范围覆盖亚洲、北美和大洋洲,包括泰国、美国、澳大利亚、中国、印度尼西亚、越南、韩国、马来西亚、印度、菲律宾等。公司的总部设在澳大利亚新南威尔士州的北悉尼。

根据公司财报,公司将其业务分为三个部门,即澳大利亚Boral、北美Boral、USG Boral。在2021年4月,公司将其在USG Boral合资企业的50%的股份出售给了Gebr Knauf KG,出售价格为13.3亿澳元,并为公司带来了4.5 亿澳元的税后利润。

2021年7月,Seven Group Holdings (ASX:SGH) 对该公司展开了一系列的收购行动,尽管Boral的董事会一再强调每股$7.4澳元的收购价, 低于独立评估测算的$8.25 – $9.13 澳元的合理价格,并建议股东拒绝出售手中股票。 但在收购要约结束时,Seven Group Holdings仍然购得69.6%的Boral股份,成为了Boral的新东家。Boral董事会主席一职随之被替换,多个董事会席位也进行了变动。

  1. 澳大利亚Boral部门:提供广泛的建筑材料,包括石矿产品、水泥、粉煤灰、预拌混凝土和沥青。该部门还涉及运输、承包和土地开发活动。同时提供粘土砖、铺路石、混凝土砌筑产品、护土墙产品等,并通过位于加州和南卡罗来纳州的Cultured Stone工厂生产天然石材。该部门在2020财年的收入为33.356亿澳元,占公司2020财年收入的58.8%,同比下降5%,并在2018-20年间录得了3.6%的负复合增长率。
  2. 北美Boral部门:为住宅建筑和商业建筑提供粘土砖、粘土屋顶瓦、混凝土屋顶瓦以及石饰面等。该部门还从事建筑材料和粉煤灰业务。其主要产品包括Cultured Stone、ProStone、以及Versetta Stone。该部门在2020财年的收入为23.358亿澳元,占公司2020财年收入的41.2%,同比增长4.9%,并在2018-20年间录得了8.4%的年复合增长率。
  3. USG Boral部门:开展以石膏板为基础的墙壁、天花板衬里及配件的制造、分销和安装业务。该部门与USG在亚洲和澳大利亚的50/50合资企业经营Boral石膏部门。该部门在2020财政年度没有产生任何收入。

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【按产品种类划分:】

  • 水泥业务:在2020财年的收入为3.057亿澳元,同比下降5.5%,2018-20年期间的年复合增长率为0.6%。占公司2020财年收入的5.3%。
  • 混凝土业务:在2020财年收入为12.589亿澳元,同比下降12.7%,2018-20年间的年复合增长率为负11.2%。占公司2020财年收入的22%。
  • 混凝土铺设业务:在2020财年的收入为2.399亿澳元,同比增长10.9%,2018-20年期间的年复合增长率为15.9%。占公司2020财年收入的4.2%。
  • 粉煤灰业务:在2020财年的收入为7.857亿澳元,同比增长7.6%,2018-20年期间的年复合增长率为7.8%。占公司2020财年收入的13.7%。
  • 轻型建筑产品业务:在2020财年的收入为4.166亿澳元,同比增长7.5%,2018-20年间的年复合增长率为8.1%。占公司2020财年收入的7.3%。
  • 石材产品业务:在2020财年的收入为4.397亿澳元,同比增长0.1%,2018-20年间的年复合增长率为1.4%。占公司2020财年收入的7.8%。
  • 屋顶建筑业务:在2020财年的收入为5.7亿澳元,同比下降6%,2018-20年间的年复合增长率为6.2%。占公司2020财年收入的10%。
  • 窗户业务:在2020财年的收入为2.756亿澳元,同比增长25.6%,2018-20年期间的年复合增长率为19.4%。占公司2020财年收入的4.9%。
  • 石料业务:在2020财年的收入为3.633亿澳元,同比下降3.5%,2018-20年间的年复合增长率为2.4%。占公司2020财年收入的6.3%。
  • 沥青业务:在2020财年的收入为8.246亿澳元,同比增长7.9%,2018-20年期间的年复合增长率为1.4%。占公司2020财年收入的14.4%。
  • 其他业务:在2020财年的收入为2.484亿澳元,同比下降30.3%,2018-20年间的年复合增长率为负26.6%。占公司2020财年收入的4.3%。

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【公司战略:】

Boral Ltd (ASX: BLD) 的公司战略是加强其地理上的多样化优势,并优化亚洲和美国的增长平台。公司的目标是通过平衡传统和创新产品,以及灵活的成本结构来建立公司的业务组合。特别是在美国市场,提升应对市场周期的能力,并在经济衰退的环境下能有效地缩减其规模。公司计划通过兼并和收购投资于其创新型产品。此外,公司专注于员工的发展,以建立一个多元化和包容性的企业文化,识别和培养人才,并通过强有力的运营参与度提高公司的生产力。


【2. 行业分析 】

【2.1 行业外部驱动因素】

【来自重工业和基础设施项目的需求】

工程基础设施和采矿市场的投资趋势影响着该行业的表现。其中,非政府部门主导的基础设施投资的增加有助于抵消主要建筑市场的低迷需求。预计2021年的重工业和基础设施项目的需求将有所增加,这主要得益于几个矿业开发项目的启动和一些铁路项目的建设,以及公共基础设施项目的资金投入。

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【住房开工量】

新的住宅开工趋势表明住宅建筑对预拌混凝土的需求。新开工的住宅包括单体住宅,以及多单元的公寓和联排别墅。预计2021年的住宅开工数量将有所上升。

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【来自非住宅建筑的需求】

预拌混凝土制造商对非住宅建筑市场的增长很敏感,这些市场是高性能混凝土的重要需求来源。这些产品被用于大跨度和高层建筑的开发,如办公大楼和购物中心。该行业提供用于地基、电梯核心、公用设施井、柱子、楼梯间和楼板的混凝土。在过去五年中,非住宅建筑的需求为供应大型商业建筑项目的公司提供了机会。然而,由于COVID-19导致的投资不景气,预计2021年的需求将有所收缩。

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【来自住宅建筑的需求】

住宅建筑总需求包括新项目和现有住宅的大规模改建和增建。住宅改建和扩建的需求是驱动预拌混凝土需求的一个重要因素,主要用于车道、庭院和景观设施,包括游泳池。在2021年期间,来自住宅建筑的需求预计将下降,这对该行业的业绩构成威胁。这种下降主要与公寓建设投资的下降相对应。

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【来自道路和桥梁建设的需求】

该行业对公路运输基础设施的投资增长很敏感,因为公路与人行道的修建是混凝土需求的重要来源。预计2021年期间,来自道路和桥梁建设的需求将强劲增长,该市场的高活动水平将使一些大型制造商受益。这种增长与几个主要的高速公路开发项目的强劲投资相对应,如悉尼的WestConnex项目和墨尔本的WestGate隧道项目,以及公共刺激措施对道路项目的支出。

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【水泥和沙子的国内价格】

水泥和骨料是混凝土生产的主要投入。水泥的价格和供应的波动会影响到行业的表现。过去五年来,国内水泥和沙子的价格不断上涨,这可能会增加行业的成本压力,降低利润率。然而,在2021年期间,水泥和沙子的价格预计将有所下降,主要由于COVID-19爆发后建筑活动的下降。

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【2.2行业现状与前景】

预拌混凝土是用于基础设施、预制板、建筑地基和倾斜墙的主要材料。制造商对混凝土进行配料、混合和交付,供建筑承包商使用。该产品的易腐性将供应能力限制在一个狭窄的地理市场中。大多数行业参与者在其配料厂的50公里半径范围内运作。预拌混凝土制造行业包括四个大型垂直整合的多工厂企业,它们占据了行业年收入的三分之二以上,包括Boral、Hanson Australia、Holcim和Barro。

预拌混凝土制造行业正处于其经济生命周期的成熟阶段。预拌混凝土的需求与建筑和施工活动的周期性波动密切相关。在过去的五年中,该行业的表现一直受到建筑市场需求量趋势的限制,包括因COVID导致的主要建筑市场的需求下滑。然而,有利于使用混凝土产品的建筑技术的进步在这一时期支持了该行业。在过去十年中,由于混凝土技术的进步,混凝土被用作许多传统建筑产品的替代品,特别是木材、陶瓷砖和钢材,该行业在建筑材料市场上的份额得以不断扩大。此外,自21世纪初以来,在Boral对区域市场的中型企业进行战略收购的带动下,行业集中度稳步提高。

在过去的五年里,该行业的表现受到了主要建筑市场需求量的分化影响,同时,由于COVID-19爆发后经济出现了衰退,主要建筑市场的投资出现了下滑。在过去五年中,大多数采矿和基础设施市场的预拌混凝土销售情况恶化,但这部分被公路和铁路基础设施市场的强劲需求所抵消。在过去五年的大部分时间里,该行业的销售保持了适度的增长,然而因为不利的经济条件阻碍了家庭和企业对新建筑项目的投资。预计在2021年行业收入会降至59亿澳元。然而,作为刺激经济增长的重要举措,一些混凝土公司可能会受益于政府对基础设施项目的投入。

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然而,随着经济从衰退中反弹,以及住宅建筑和基础设施市场的需求状况逐渐改善,预拌混凝土制造行业的表现预计将在未来五年内加强。混凝土销售将受到几个标志性交通基础设施项目建设活动的支撑,包括墨尔本地铁隧道、布里斯班的跨河铁路项目、悉尼地铁城市和西南铁路项目,以及西悉尼国际机场。同时,在未来五年内,随着几个大规模的办公和酒店开发项目的完成,以及COVID-19疫情后商业地产市场条件的改变,非住宅建筑市场对预拌混凝土的需求减弱,行业扩张的步伐可能会受到遏制。截至2026年的五年里,行业收入预计将以年化3.0%的速度增长,达到69亿澳元。

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由于投资者对公寓地产市场的信心恢复滞后,预计住宅建筑市场的混凝土销售在短期内将继续下降。然而,在坚实的人口增长和持续有利的投资条件支持下,住宅建筑市场的需求预计将在未来五年逐步恢复。这种复苏预计将推动对预拌混凝土的需求,用于新住房开发的地基、楼板、车道、人行道和街道基础设施。预计从2023年起,大型公寓开发的需求将有所增长,并推动商业预拌混凝土产品的需求。此外,预计混凝土制造商将从矿产和能源开发的投资增加中受益。矿业开发的投资回报预计将吸收服务于西澳、北领地和昆士兰偏远地区市场的混凝土制造商的过剩产能。


【3. 公司分析:】

【3.1 Boral Ltd (ASX: BLD) 的财务比率分析:】

后面详细用SWOT商业模型分析了该公司的基本面以及财务比率,并给出了投资建议。

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