脱水研报 - APA 与澳大利亚油气管道运输行业

2021-07-16 04:31:25 (AET) by Teris REN   469


今年,液化天然气价格在淡季依然保持相对较高水平。中国在2021年前5个月的液化天然气进口量比去年同期增长30%。应 61 Financial VIP 用户的要求,本周的研究报告分析了天然气运输管道运营商 APA Group (ASX: APA)与澳大利亚油气运输管道行业。

今年,液化天然气价格在淡季依然保持相对较高水平。中国在2021年前5个月的液化天然气进口量比去年同期增长30%,其中来自美国和马来西亚的份额增加约50%。应 61 Financial VIP 用户的要求,本周的研究报告分析了天然气运输管道运营商 APA Group (ASX: APA) 与澳大利亚油气运输管道行业。APA拥有澳大利亚油气管道运输行业过半的市场份额,为行业垄断型龙头公司。此外,天然气管道运输占该行业的92%,石油仅占5%,其它占3%。

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【1. 公司介绍:】

天然气运输管道运营商 APA Group (ASX: APA) 是澳大利亚最大的天然气基础设施企业,提供全国一半以上的天然气用量。该公司拥有并经营各种能源资产,如Emu Downs风电场、East Coast 电网、Diamantina发电站、Kogan North和Tipton West加工厂、Nifty和Telfer天然气管道、North Brown Hill风电场、以及Daandine和X41发电站。

此外,公司还提供运营和维护服务,并拥有Warragul循环项目、Western Slopes管道项目和Orbost天然气工厂升级项目等。公司主要在澳大利亚经营,总部设在澳大利亚新南威尔士州的悉尼。在2020财年,该公司的资本支出为4.271亿澳元,与2019年相比同比下降36.1%。根据公司财报,APA的运营分为三个部门,即能源基础设施部门、资产管理部门、能源投资部门。

(1)能源基础设施部门:

该部门业务包括公司全资拥有的天然气管道和天然气储存资产。业务包括西澳大利亚州的Emu Downs风电场、East Coast电网、昆士兰州的Diamantina燃气发电站,以及拥有超过15,000公里的天然气传输管道,连接着澳大利亚的天然气能源供应。此外,该部门还拥有其他相关能源基础设施,如天然气储存设施、天然气处理设施、天然气压缩设施等。该公司经营着长达7600公里的东海岸电网互连输气管道。

在西澳大利亚州和北领地,该部门经营着绵延数千公里的管道,向主要城市、城镇和偏远的采矿业地区供应天然气能源。并在南澳大利亚州、维多利亚州、新南威尔士州、昆士兰州和北领地经营着1124公里的天然气运输管道。该公司还拥有GDI和Australian Gas Networks Limited公司的天然气分销网络的权益,该网络拥有约25,500公里的天然气管道,为130万天然气消费者提供服务。与此同时,公司也在努力为其客户提供更多的服务,以满足他们日益复杂的天然气组合需求。

在2020财年,该部门的收入为20.279亿澳元,占公司财年总体收入的78.4%,同比增长4.9%。在2018-20年间录得了4.7%的年复合增长率。

(2)资产管理部门:

该部门为其能源投资和第三方提供商业服务、运营服务和资产维护服务。其主要客户包括澳大利亚天然气网络有限公司(Australian Gas Networks Limited)、能源基础设施投资公司(Energy Infrastructure Investments)和GDI。该部门专注于满足其客户需求,以提高盈利能力。

在2020财年,该部门的收入为5.243亿澳元,占公司全年收入的20.3%,同比增长7.4%。在2018-20年间录得1.4%的年复合增长率。

(3)能源投资部门:

该部门由公司在各种战略投资中的股权组成,这些投资主要为能源基础设施资产。公司在多家公司拥有非控股股权,如Energy Infrastructure Investments(19.9%)、EII2(20.2%)、GDI(EII)(20%)、Sea 天然气管道(50%)、以及Mortlake 天然气管道(50%)。此外,该部门还拥有Kogan North和Tipton West加工厂,Nifty和Telfer天然气管道,以及Daandine和X41发电站。

其中,Energy Infrastructure Investments 经营天然气发电站,包括总长244公里的输电电缆以及总长786公里的天然气管道;Mortlake天然气管道公司拥有83公里的天然气管道资产,连接Otway天然气厂和Mortlake电站;GDI在昆士兰州拥有约3800公里的燃气管道为11.5万个燃气用户提供服务;EII2在南澳大利亚经营风电场;Sea 天然气管道公司经营着687公里长,贯穿维多利亚州的Iona和Port Campbell与阿德莱德的天然气管道。

在2020财年,该部门的收入为3570万澳元,占公司收入的1.4%。同比增长25.7%。在2018-20年间录得24.4%的年复合增长率。

【APA集团-企业战略】

APA的战略是强化其天然气输送管道,燃气发电和可再生能源,以及优化其能源基础设施资产的组合,包括天然气储存和天然气加工资产。公司还计划加强其资产管理、开发和运营能力以提高盈利能力。公司努力通过创新和持续改进业务流程与系统来应对和适应不断变化的环境,以促进其增长。

下图为公司主要资产位置

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【2. 行业分析 】

【2.1 行业外部驱动因素】

【来自石油和天然气开采的需求】

油气管道运输行业提供连接资源和下游用户的运输服务。该行业的大部分收入来自于天然气运输,所以石油和天然气开采业的发展对该行业的业绩有很大影响。石油和天然气开采业的扩张可以代表该行业增加收入的机会,因为它们会导致更高的吞吐量。

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【家庭数量】

家庭是能源的终端用户,如电力和天然气。家庭数量的增加也增加了能源的需求。这支持了对油气管道运输的需求,因为越来越多的能源被输送到终端用户。预计澳大利亚的家庭数量在2021年将会增加。

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【来自制造业的需求】

工业制造商在天然气总消费中占很大份额。制造业活动的下降往往会减少这些公司的天然气需求,导致管道吞吐量下降,行业收入减少。因此,制造业的需求下降对该行业构成威胁。在2021年,来自制造业部门的需求预计将下降。

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【10年期债券利率】

油气管道的建设与维护需要大量的资本投资,因此行业的融资成本影响着回报。行业资产的寿命很长,行业经营者可能使用不同期限的债务来为其投资提供资金。较高的债券利率使投资者不愿意投资于行业资本,这通常会阻碍长期的收入。在2021年,10年期债券利率预计将维持较低水平。

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【2.2行业现状与前景】

该行业公司以合同或收费模式通过管道运输石油和天然气等。运输管道将商品从开采或加工的地区运送到供应链的下一个阶段。管道运输业主要是大型管道,特别是高压气体传输管道。

气体运输占行业活动的绝大部分,超过九成。该行业是天然气生产商和天然气零售商之间的重要枢纽,零售商通过低压分配管道分配天然气。行业运营商还向主要工业企业供应天然气。对行业服务的需求是由澳大利亚经济对能源的最终需求,以及澳大利亚油气田所服务的出口市场的需求所驱动。行业运营商受益于过去五年来国内天然气消费的增长,以及与澳大利亚临近的亚洲市场的需求增长,因为这些地区是世界上最大的天然气消费国之一。

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在过去五年里,管道运输业预计约以年化7.0%的速度扩张,总额达到近年的39亿澳元。但近期COVID-19的爆发也影响了国内和全球能源的需求。在过去五年中,较高的运输量和对产能扩张的投资支持了行业表现。较大的行业参与者受益于资产并购,得以增加其市场份额,同时也推动了这一时期的行业集中度。在此期间,随着新管道的建设,行业能力也在扩大,支持了行业收入。

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预计管道运输业在未来五年内将继续扩大。尽管COVID-19的爆发给上游和下游行业带来了不确定性,但该行业作为中介的作用预计将有助于保护现有资产产生的收入。从2015/16年起,昆士兰的液化天然气出口设施开始运营,首次允许东部沿海地区的天然气进行国际贸易。预计天然气出口市场将支持对天然气运输的持续需求,并抵消一些传统国内市场的需求限制,如制造业。然而,COVID-19爆发后经济活动受到限制,可能会降低全球能源需求,影响未来五年的行业表现。

预计截止到2025年的五年中,行业收入将以2.1%的年化速度增长,达到44亿澳元。预计该行业将吸收来自液化天然气项目的资产。随着石油和天然气生产商减少资本支出以应对COVID-19爆发后商品价格的下跌,一些生产商可能会处置管道资产以改善其财务状况。在行业需求增加的支持下,行业就业和机构数量预计将在这一时期扩大。利润预计将适度增加,因为较高的产量抵消了投资新管道的成本和折旧费。

2020年5月, NCCC(National COVID-19 Co-ordination Commission)委员会重新审视了拟议的60亿澳元的东西部天然气管道,即把西澳大利亚的气田与澳大利亚的东海岸连接起来。此前,政府的一项可行性研究表明该项目的成本过高。然而,联邦政府把此项目作为对天然气行业的支持举措,作为支持澳大利亚在COVID-19爆发后经济复苏对策的一部分,这可能会在未来五年内推动行业表现。

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世界上大部分的天然气贸易都是通过管道进行的,因为海路贸易由于建造进出口码头的成本很高,所以价格昂贵。全球液化天然气贸易涉及约60个国家。在过去的五年里,全球对天然气的需求增长强劲,使得天然气海外运输的可行性越来越强。此外,液化天然气出口商会签订长期供应协议,使行业公司有信心投资于新项目。

澳大利亚一直是新项目重大投资的焦点,因为澳大利亚政治稳定,而且靠近中国、日本和泰国等主要亚洲市场。不断增长的运输需求支持了过去五年的行业扩张,包括西澳大利亚的Dampier至Bunbury天然气管道的扩建等项目。行业公司倾向于收购石油和天然气开采行业运营商长期开发的管道。随着这一趋势的持续,该行业预计将在未来五年内增加吞吐量。在项目建设阶段,管道通常由石油和天然气开采业运营商持有,但随着产量的增加,这些企业可能会剥离相关的管道资产,以腾出资本。例如,BG集团在2015年6月将昆士兰Curtis液化天然气厂的管道资产出售给了APA集团。这些资产处置为行业参与者提供了增长机会。

由于东部沿海地区的管道运输能力不足,主要的天然气生产商已经开始考虑替代运输方案。AGL公司宣布,计划在维多利亚州开发化工厂,这将使液化天然气能够通过船舶从昆士兰运输,以缓解该市场的供应紧张。这一计划可能会给垄断性较强的管道运输业带来竞争。

随着生产商瞄准更高的价格,以及潜在的天然气供应短缺,可能需要新的管道来服务现有的国内市场,特别是新南威尔士州和南澳大利亚州的市场。由于目前天然气管道网络的结构,在最坏的情况下,来自Surat盆地的天然气供应可能完全绕过新南威尔士。因此可能需要新的基础设施来向现有市场供应天然气。

虽然政府和私营部门的利益相关者已经发现了这个问题,但解决方案仍不清楚。潜在的解决方案包括投资于主要的新管道以重新配置网络。例如,APA集团已经提出了两项建议,将新南威尔士州与北领地的资源连接起来。新南威尔士州也是煤层气储备的所在地,Santos等公司已将其作为开采目标。启用更多的煤层气开采将带来进一步的天然气供应机会,尽管澳大利亚社会强烈反对这一提议。然而,对更多的管道的需求,为该行业的扩张提供了进一步的机会。

【3. 公司分析:】

【3.1 APA Group(ASX:APA)的财务比率分析:】

后面详细用SWOT商业模型分析了该公司的基本面以及财务比率,并给出了投资建议。

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