简报 - Pilbara Minerals个股分析

2021-06-11 07:11:49 (AET) by Edward Zhang   206


Pilbara Minerals Limited (ASX: PLS)是一家战略性金属生产商。该公司业务涉及矿产资源的勘探、开发和开采。公司拥有位于西澳大利亚Pilbara地区的 Pilgangoora 锂-钽铁矿项目。

锂矿行业概况

目前全球各国政府正加大对碳排放和碳中和的监管力度。政府通过建立二氧化碳排放权的交易机制,从而限制或增大高碳排放企业相关成本,促进行业向绿色能源转型。另一方面,新能源汽车,储能,3C产品等领域出现全面增长。在2021年第一季度,新能源汽车领域:
中国:产量53.3万辆,同比增长42.9万辆(+413%),环比下降6.7万辆(-11%);
欧洲:销量37.63万辆,同比增14.82 万辆 (+65%),环比降15.04 万辆(-29%);
美国: 销量12.48 万辆,同比增4.07 万辆(+48%), 环比增1.50 万辆(+14%);
其他市场:销量3.61 万辆,同比增1.13 万辆(+46%),环比增0.61 万辆(+20%)。

下游企业对锂矿需求的快速增长,使锂矿行业自2020年以来经历了主动到被动去库存的阶段。碳酸锂自2020年第三季度末起库存出现下降,价格触底反弹,第四季度起价格进入上升趋势,到2021年第一季度去库存基本结束,价格进入平稳。氢氧化锂在2020年第四季度库存开始下滑,到2021年第一季度价格进入升势,现去库进入尾声。锂辉石从2020年四季度进入去库阶段。

供应方面,2020年全球锂矿产量22万吨LCE。其中,澳大利亚产量为17.36万吨(占80%),中国产量3.1万吨(占14%),津巴布韦产量为1万吨(占4%)以及巴西产量0.5万吨(占2%)。在2021年第一季度,澳大利亚锂精矿产量为4.61万吨LCE,同比增7.3%,环比降0.9%;发运量为4.65吨LCE,同比增27.4%,环比增4.6%。

由于中国锂精矿高度依赖澳大利亚供应,而澳大利亚自2017年以来多个矿山进入停产状态,目前产量恢复进度较慢,从而带动企业去库潮。就行业整体而言,由于受需求增长的大环境推动,在资源供应缺乏弹性的情况下,锂辉石,氢氧化锂和碳酸锂的价格将有进一步上升的空间。


公司简介

Pilbara Minerals Limited (ASX: PLS)是一家战略性金属生产商。该公司业务涉及矿产资源的勘探、开发和开采。公司拥有位于西澳大利亚Pilbara地区的 Pilgangoora 锂-钽铁矿项目。 Pilgangoora 锂-钽铁矿项目位于西澳大利亚Port Hedland东南约 120 公里处。 Pilgangoora 锂-钽铁矿项目是一个锂辉石(锂-矿物)矿床,包括West Pilbara项目的六个矿权上拥有勘探权购入和合资协议。 此外,公司还拥有Altura Lithium权益,其子公司包括: Tabba Tabba Tantalum Pty Ltd、Sturt Resources Ltd、Pilbara Lithium Pty Ltd 和 Pilgangoora Operations Pty Ltd。


收购Altura Lithium业务

2020年12月,Pilbara以1.75亿美元收购Altura Lithium Operations Pty Ltd。该公司通过将两个相邻项目合并为一个单一的集成运营,来实现的运营协同增效的独特机会。

Altura是一个硬岩锂项目,与Pilbara Minerals的Pilgangoora锂钽项目共享共同的租界。作为Pilgangoora的邻居,Altura项目使用传统露天采矿、DMS(重介质分离)和锂辉石浮选方法来回收锂辉石精矿,与Pilbara的操作方式基本一致。Altura项目拥有先前披露的376万吨品位为1.08%的氧化锂矿石储量和457万吨品位为1.06%的氧化锂矿产资源量。由于合并后,Pilbara可以在租界边缘进行勘探,将有助于开发更多潜在资源。


公司项目

旗舰项目 - Pilgangoora锂钽项目(100%股权)

Pilgangoora项目位于西澳大利亚资源丰富的Pilbara地区的Port Hedland 120公里处。Pilgangoora矿体是世界上最大的硬岩锂矿床之一,被认为在全球锂供应链中具有重要的战略意义。该地区是世界上最重要的矿业辖区之一,拥有一流的配套基础设施,包括道路和港口,并受到强有力的环境、安全法规和社会标准的支持。

该项目由两个加工厂组成。位于Pilgangoora地区北部的Pilgangoora工厂,生产锂辉石精矿和钽铁矿精矿,位于南部的Ngungaju工厂生产锂辉石精矿。两个加工厂为Pilgangoora提供了产品快速进入市场的机会,使其能够迅速增加产量,以满足日益增长的锂市场需求,并通过能够混合产品,以满足客户需求的灵活性。Pilbara的长期战略是释放Pilgangoora全部运营价值,并完全融入锂原料和化学品价值链,扩张和多元化途径是其长期战略的基础。

Pilbara在收购了Ngungaju工厂及其配套业务后,正集中精力对该业务进行全面评估。该评估将告知如何最好地整合锂业务,以最大限度地发挥协同效应,并为Ngungaju工厂重新开始运营提供途径。目前,该项目正在进行维护。


矿石储备

Pilgangoora工厂在20财年进行了矿井检查优化和经济评估,以修订作业导致的矿石储量变化。在截至2020年6月30日的报告中,矿石储量为1.046亿吨,含品位1.26%的氧化锂、120ppm(百万分之一)的氧化钽和1.17%的氧化铁。

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矿产资源量

在20财年期间,由于COVID-19影响,Pilbara采矿活动选择在适度的基础上继续进行,以使工厂生产与客户销售要求保持一致。该公司2020年6月30日的矿产资源声明(包括库存材料)总共2.225亿吨矿物,其中包括品位1.26%的氧化锂,品位116ppm的氧化钽和品位0.61%氧化铁。

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多元化

Pilbara致力于成为一个完全整合的锂原料和化学品供应商,通过下游加工生产高价值电池级锂产品的能力有可能为Pilbara带来显著的附加价值。

通过与全球汽车行业最大的钢铁供应商之一浦项制铁的合作关系,Pilbara正在寻求建立下游合资企业,在韩国开发年产4.3万吨LCE的锂化学转化工厂。Pilbara最初将持有合资公司21%的股份,并有增加到30%的选择权。该工厂计划使用浦项制铁的专利PosLX净化工艺,从Pilgangoora项目的锂辉石精矿中生产行业领先的高级氢氧化物和碳酸盐产品。

2021年5月,Pilbara与技术公司Calix Limited(ASX:CXL)签署了一份谅解备忘录,共同进行范围研究,以评估一种新的精炼工艺,结合Calix独特的煅烧技术,从Pilgangoora项目生产浓缩锂盐(中游产品),满足下游锂原材料的需求。根据谅解备忘录,该公司和Calix已经同意完成一项范围研究,在Pilgangoora共同开发一个示范工厂,谈判并成立一个合资项目,以建设和运营示范工厂,并进一步将开发的技术商业化。


生产销售

Pilbara矿业吸引了一批高质量、经验丰富的全球合作伙伴,包括赣锋锂业(Ganfeng Lithium)、General Lithium、长城汽车(Great Wall Motor Company)、浦项制铁(POSCO)和宜宾天亿(Yibin Tianyi)。目前,Pilgangoora工厂正在进行扩张。这些合作伙伴共同支持Pilgangoora工厂的生产和拟议中的第二阶段扩张。

在生产方面,Pilgangoora工厂正在生产中,铭牌产能约为33万吨/年。改进项目正在进行中,目标期望在30万至50万吨/年以上。Ngungaju工厂正在维护和保养,设计铭牌产能约为20.6万吨/年。未来的扩张机会旨在实现两个工厂的联合铭牌加工能力,支持每年100万吨的闪锌矿,以及中游产品的范围研究正在进行。

在第一阶段改善工程顺利完成的情况下,扩建工程预计总产量可达85万吨/年至90万吨/年。根据长城汽车公司、赣锋锂业和浦项制铁的承购协议,这一额外产量将被有条件分配。

未来的扩张机会旨在实现两个工厂的联合铭牌加工能力,支持每年100万吨的闪锌矿,以及中游产品的范围研究正在进行。

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Mt Francisco项目(Pilbara 70%,Atlas Iron 30%)

Mt Francisco项目位于Pilgangoora项目西南50公里处,位于靠近Hedland港的最后一个大型露天伟晶岩。

2018年,首次勘探项目在Mt Francisco完成,其中包括详细的地质测绘、地球化学研究和反循环钻探。根据结果,钻孔与最多厚度达30米的多个伟晶岩相交,其中一些还返回了较高水平的锡、钽和锂。通过岩屑进行矿物学测井,确定了含锂的铁锂云母和锂云母矿物。

迄今为止,钻探只测试了Mt Francisco项目区域相对较小的一部分,还有许多地质和地球化学目标尚未测试。


Pilbara的SWOT商业模型分析:

【优势(1)- 高质量的全球采购客户 】Pilbara矿业吸引了一批高质量、经验丰富的全球合作伙伴,包括赣锋锂业、General Lithium、长城汽车、浦项制铁和宜宾天亿。这些合作伙伴共同支持Pilgangoora工厂的生产和拟议中的第二阶段扩张。

【优势(2)独特的数字销售平台】该公司为Pilgangoora项目推出一个新的销售和交易软件平台,提供通过拍卖、招标程序或双边销售进行交易的灵活性。该平台最初将试行利用未分配或可用的精矿产品,包括最近收购Altura项目后预计未分配的未来生产能力。

【优势(3)高规格的锂辉石精矿】Pilgangoora项目的锂辉石精矿满足整个锂产品系列的冶金规格,使Pilgangoora项目处于非常有利的地位,以应对即将到来的供应挑战。

【劣势(1)- 过度依赖中国市场】在全球锂供应链中,中国市场对锂矿产品和化学品有重大需求。在与Pilbara合作的企业中,多数为中国公司。因此,Pilbara对中国经济地位和经济政策的敞口很大。如果中国经济增长放缓,可能导致公司产品价格和需求下降,从而减少预期收入和利润。

【机遇(1)- 强劲的市场需求】市场对锂原料的需求强劲,受汽车行业的推动,预计2018年至2028年期间锂原料将以每年28%的速度增长。据估计,到2030年,世界上66%的汽车销量将使用电池作为动力系统的一部分。

【风险(1) - 外汇波动风险 】由于该公司持有大量以美元计价的现金借款及贸易应收款项,而蒙受外汇风险。截至2020年6月30日,公司有3044万美元现金及现金等价物,9375万美元借款和72.7万美元应收款项。

【风险(2) - 地缘政治风险】地缘政治风险可以通过多种渠道影响该公司,包括大宗商品价格、资本流动、宏观经济指标和总体信心和投资者情绪等。公司的业务可能面临澳大利亚和中国之间的地缘政治风险,这种风险最近变得越来越普遍,尤其是中国对澳大利亚大宗商品实施进口限制。


财务概况

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总结

基于锂矿市场需求的预期,预计未来原材料价格仍存在上升空间。就Pilbara而言,Ngungaju 工厂自2020下半年开始投产,并预计将从2022年实现满载生产。此外,公司目前通过与Calix合作,正在向生产中游硫酸锂产品方向进行研究,以进一步降低成本并扩大利润空间。综合上述因素,现阶段市场上券商对Pilbara估值目标价格范围由去年12月份的0.7澳元/股上调至5月份的1.45澳元/股。


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