脱水研报 - 金矿商 AngloGold 与Newcrest

2021-06-03 10:10:07 (AET) by Teris REN   913


从2021年起始至今,衡量美国民间消费通胀的物价指数PCE不断走高,且创下30年新高。伴随着通胀风险的不断增加,黄金作为通胀对冲工具的吸引力也被大幅提振。应 61 Financial VIP 用户的要求,本周的研究报告分析了澳大利亚金矿公司 AngloGold Ashanti(ASX:AGG)与Newcrest Mining (ASX: NCM)。

从2021年起始至今,衡量美国民间消费通胀的物价指数PCE不断走高,从1月份的1.4%增加到4月份的3.6%,且创下30年新高。伴随着通胀风险的不断增加,黄金作为通胀对冲工具的吸引力也被大幅提振。应 61 Financial VIP 用户的要求,本周的研究报告分析了 澳大利亚金矿公司 AngloGold Ashanti(ASX:AGG)Newcrest Mining (ASX: NCM)

金矿开采在澳大利亚是一个历史悠久的行业,在过去十年的大部分时间里都有很大的增长。其价格上涨支持了行业的增长。通常,黄金是一种反周期商品,这意味着在国家和全球经济不确定性期间,包括COVID-19大流行期间,黄金被广泛视为一种避险资产。在此期间,全球对通货膨胀的预期使国际黄金价格保持在高位。

在过去的五年里,金价的走强抵消了开发低等级矿石的较高成本,鼓励澳大利亚运营商扩大生产。对黄金的需求,无论是金条形式的,还是制作成珠宝和硬币的,一般都与黄金作为财富储存和投资的传统角色有关。因此,金价对黄金需求的影响是有限的。例如,在印度等其他地区,黄金首饰被视为一种价值储存手段。此外,随着中国收入的增长,过去5年,作为珠宝和投资的黄金需求也在上升。

澳大利亚的金矿商众多,规模也参差不齐。主要的几家公司如下图:

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矿产资源量和矿石储量对矿业公司的估值来说至关重要。因此本文首先介绍了其衡量标准。如下图:

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报告矿产资源量

“矿产资源量(Mineral Resource)”指富集或赋存于地壳中具有经济意义的固体物质,其形态、品位(或质量)及数量具有最终经济开采的合理预期。矿产资源量的位置、数量、品位(或质量)、连续性及其它地质特征根据取样等特定的地质依据和认识得以确信、估计或解释。矿产资源量按地质可靠程度的提高,可分为推测的、标示的和确定的三个级别。

(1)“推测的矿产资源量”是矿产资源量的一部分,其数量和品位(或质量)是根据有限的地质依据和取样来估算。地质依据足以推测但无法推定地质及品位(或质量)的连续性;地质依据为采用恰当的方法从露头、探槽、浅井、巷道及钻孔等位置收集的勘查、取样和分析测试资料。

(2)“标示的矿产资源量”是矿产资源量中的一部分,其数量、品位(或质量)、密度、形态及物理特征的估算有充分的可靠性,可以足够详细地应用转换因素来支持采矿计划设计和矿床经济评价。

(3)“确定的矿产资源量”是矿产资源量中的一部分,其数量、品位(或质量)、密度、形态及物理特征估算的可靠程度足以应用转换因素来支持详细的采矿设计和矿床经济最终评价。

报告矿石储量

“矿石储量”是确定的和/或标示的矿产资源量中的经济可采部分。它包括其开采过程中可能产生的矿石损失和贫化,并且通过预可行性研究或可行性研究确认这些损失和贫化是合适的,包括转换因素的采用。这些研究报告表明,在出具报告时,这部分资源量是可以被合理开采的。

(1)“可信的矿石储量”是标示的矿产资源量中的经济可采部分,某些情况下是确定的矿产资源量的经济可采部分。适用于可信的矿石储量转换因素的可靠程度,低于用于证实的矿石储量转换因素的可靠程度。

(2)“证实的矿石储量”是确定的矿产资源量中的经济可采部分。证实的矿石储量意味着高可靠程度的转换因素。


【1. 公司介绍:】

1.1 AngloGold Ashanti (ASX:AGG)

AngloGold Ashanti 是一家黄金开采和勘探公司,拥有10个采矿项目,包括露天矿和地下矿。该公司还在哥伦比亚和美国进行勘探活动,同时生产其他冶炼副产品,如银、氧化铀和硫酸。

公司通过三个部门运营其业务,即非洲业务部门、澳大利亚业务部门和美洲业务部门。在2020财年,该公司的资本支出为7.92亿美元,同比下降2.7%。在此财政年度,AngloGold Ashanti生产了300万盎司的黄金和360万盎司的银,以及188吨的硫酸。

1)非洲业务部门:包括露天和地下采矿业务。经营的矿场包括加纳的Iduapriem矿和Obuasi矿、几内亚的Siguiri矿、刚果的Kibali矿和坦桑尼亚的Geita矿。该部门在2020年开始Obuasi的重建项目,并在11月完成了Morila矿的出售,在12月完成Sadiola矿的出售。

该部门在2020财年的销售收入为27.69亿美元,同比增长25.7%,占公司2020财年收入的55.7%。该部门在2020财年的毛利润为12.01亿美元,同比增长98.5%。收入的增长主要由于金价的平均价格的上涨。

该部门在截至2020年12月:

  • 证实的和可信的储量为2.134亿吨矿石,含有1910万盎司的金,品位为2.79克/吨;
  • 确定的资源量为6,470万吨矿石,含6,160万盎司金,品位为2.96克/吨;
  • 标示的资源量为3.913亿吨矿石,含3,220万盎司金,品位为2.56克/吨。

该部门运营的矿场有五个,在2020财政年度生产了160万盎司的黄金,资本支出为3.97亿美元,同比下降3.2%。

2)澳大利亚业务部门:在西澳大利亚州东北部的金矿区经营Sunrise Dam金矿和Tropicana金矿,同时拥有并经营使用传统精细研磨工艺的加工厂。

该部门在2020财年报告的收入为9.89亿美元,同比增长16.2%,占公司2020财年收入的19.9% (不包括副产品收入)。2018-20年期间报告的年复合增长率为12.6%。该部门在2020财年报告的毛利润为2.86亿美元,同比增长29.4%。收入的增长主要由于金价的平均价格的上涨。

该部门在截至2020年12月:

  • 证实的和可信的的储量为5410万吨矿石,含有304万盎司金,品位为1.74克/吨。
  • 确定的资源量为5,690万吨,含有230万盎司金,品位为1.25克/吨;
  • 标示的资源量为7290万吨,含390万盎司金,品位为1.7克/吨。

在2020财政年度该部门生产了55.4万盎司的金。资本支出为1.43亿美元,同比下降4%。

3)美洲业务部门:包括阿根廷的Cerro Vanguardia矿、巴西的Corrego do Sitio Mineracao(AGA Mineracao)矿和Serra Grande等采矿业务。

该部门在2020财年的收入为12.11亿美元,同比增长21.1%,占公司2020财年收入的24.4%(不包括副产品收入)。部门在2018-20年间的复合年增长率为8.9%。在2020财年和2019财年的毛利润分别为5.32亿美元和2.65亿美元。收入的增长主要由于金价的平均价格的上涨。

该部门在截至2020年12月的金资源:

  • 证实的和可信的储量为2.125亿吨,含有750万盎司金,品位为1.1克/吨。
  • 确定的资源量为9210万吨,含490万盎司金,品位为1.65克每吨;
  • 标示的资源量为11.82亿吨,含3480万盎司金,品位为0.92克每吨。

该部门在截至2020年12月的铜资源:

  • 确定的资源量为5,790万吨,含14.06亿磅铜,品位为1.1%;
  • 标示的资源量为2.038亿磅,含39.81亿磅铜,品位为0.89%。

在2020财政年度该部门生产了64.9万盎司金和330万盎司银。资本支出为2.17亿美元,同比增长11.3%。

按产品品种划分:

  • 黄金收入:在2020财年的收入为43.22亿美元,同比增长25.7%,占公司2020财年收入的97.6%。在2018-20年间的复合年增长率为16.2%。
  • 副产品收入:在2020财年的收入为1.05亿美元,同比增长22.1%,占公司2020财年收入的2.4%。在2018-20年间的复合年增长率为负11.1%。

AngloGold Ashanti 公司战略:

AngloGold Ashanti旨在成为行业领先的矿业公司,并其通过安全和负责任的勘探、开采和销售其产品,从而为其股东、员工和社会创造价值。公司专注于利用现有的资产、技能和经验,在贵金属矿物方面寻求各种创造价值的机会。公司的核心战略重点是通过安全和可持续发展,确保财务灵活性,积极管理其支出,并提高其投资组合的质量,以产生可持续的现金流。公司努力提高其生产力,以增强盈利能力。


1.2 Newcrest Mining (ASX: NCM)

Newcrest Mining 是一家黄金勘探和采矿公司,同时还专注于银和铜的勘探与开发。该公司主要通过五个业务部门运营其业务,即 Cadia部门、Lihir部门、Telfer部门、Gosowong部门,以及勘探与项目部门。

在2020财年,该公司的资本支出为5.31亿美元,占其收入的14.2%,同比下降1.8%。在截至2020财年末,该公司拥有超过25家子公司。在2020财政年度,公司生产了248万盎司黄金和10.6万吨铜。

(1) Cadia业务部门:拥有Cadia Valley项目的全部股权,负责金、银和铜的勘探与生产。项目位于澳大利亚新南威尔士州的中西部。Cadia Valley 项目包括Cadia Hill 露天矿,以及地下矿(Cadia East矿和Ridgeway矿)。在2020财年,该部门的资本支出为1.76亿美元,同比增长50.4%。

该部门在2020财年的收入为16.3亿美元,同比增长37.9%,占公司收入的43.6%。在2017-20年间该部门录得19.7%的年复合增长率。在2020财年的息税折旧前利润为11.34亿美元,同比增长39%。

在截至2020年6月末,该部门的产量为 912,777盎司黄金 、 553,764盎司白银 、90,841吨铜。 期间销售量为914,017盎司黄金 、 91,010吨铜 、 553,707盎司白银。在截至2020年12月末,其矿石储量为2200万盎司黄金与 430万吨铜。

(2) Lihir业务部门:通过其全部股权的Lihir项目,进行金矿勘探、以及黄金和白银的生产。该金矿位于巴布亚新几内亚的Niolam岛。在2020财年,该部门的资本支出为1.81亿美元,同比减少26.1%。

该部门在2020财年的收入为12.29亿美元,同比增长1.8%,占公司收入的32.8%。在2017-20年间录得2%的年复合增长率。该部门在2020财年报告的息税折旧前利润为5.16亿美元,同比下降4.1%。

在截至2020年6月末,该部门的产量为932,784盎司黄金 、 32,017盎司白银。期间销售量为 964,553盎司黄金和32,017盎司白银。在截至2020年12月末,其矿石储量为2400万盎司黄金。

(3) Telfer业务部门:通过其全资拥有的Telfer金矿项目进行黄金、白银和铜的勘探与生产。该项目位于西澳大利亚的Paterson地区,包括一个露天矿和一个地下矿。在2020财政年度,该部门的资本支出为1.08亿美元,同比增长10.2%。

该部门在2020财年的收入为6.27亿美元,同比下降8.6%,占公司收入的16.8%。在2017-20年间录得0.3%的负增长。该部门在2020财年的息税折旧前利润为1.08亿美元,同比下降22.9%。

在截至2020年6月末,该部门的产量为912,777盎司黄金、 211,869盎司白银、15,025吨铜。当期销售量为 450,791盎司黄金、15,047吨铜、211,869盎司白银。在截至2020年12月末,其矿石储量为200万盎司黄金和20万吨铜。

(4) Gosowong业务部门:Gosowong金矿由PT Nusa Halmahera Minerals 公司运营,该公司由Newcrest(75%)和 PT Aneka Tambang(25%)共同拥有,并专注于黄金和白银的勘探与生产。Gosowong 金矿位于印度尼西亚的Halmahera岛。

该部门在2020财年的收入为2.56亿美元,同比下降27.1%,占公司收入的6.8%。2017-20年间录得14.5%的负增长。在2020财年的息税折旧前利润为6300万美元,同比减少57.4%。

在截至2020年6月末,该部门的产量为190,186盎司黄金、206,857盎司白银。当期销售量为 199,285盎司黄金、210,587盎司白银。 在截至2020年12月末,其矿石储量为37万盎司金和54万盎司银。

(5) 勘探和项目业务部门:负责处于勘探、评估和可行性阶段的项目。目前持有巴布亚新几内亚Wafi-Golpu合资公司50%的权益,斐济Namosi合资公司71.82%的权益,以及澳大利亚O'Callaghans等勘探项目。在2020财年,该部门的资本支出为2800万美元,同比增长12%。该部门目前没有产生任何收入。

从地理上划分:

  • 澳大利亚:2020财年报告的收入为14.21亿美元,同比下降12%,占该公司2020财年收入的38%。在2017-20年间录得3.9%的负增长。
  • 英国:2020财年报告收入为8600万美元,同比增长11.7%,占该公司2020财年收入的2.3%。在2017-20年间录得1.8%的年复合增长率。
  • 瑞士:2020财年报告的收入为1.37亿美元,同比下降28.6%,占该公司2020财年收入的3.7%。在2017-20年间录得70.7%的年复合增长率。
  • 新加坡:2020财年报告的收入为1.62亿美元,同比下降23.2%,占该公司2020财年收入的4.3%。在2017-20年间录得0.3%的负增长。
  • 菲律宾:2020财年报告收入为2.98亿美元,同比增长508.2%,占该公司2020财年收入的8%。在2017-20年间录得16.4%的年复合增长率。
  • 韩国:2020财年报告的收入为2.74亿美元,同比增长349.2%,占该公司2020财年收入的7.3%。在2017-20年间录得26.2%的年复合增长率。
  • 日本:2020财年报告的收入为9.76亿美元,同比增长5.4%,占该公司2020财年收入的26.1%。在2017-20年间录得13.7%的年复合增长率。
  • 中国(包括香港):2020财年的收入为3.88亿美元,同比增长23.6%,占公司收入的10.4%。在2017-20年间录得19%的年复合增长率。

Newcrest Mining的企业战略:

Newcrest旨在优化其所有采矿活动的绩效,包括勘探、开发和低成本运营、以及优化金铜矿开采寿命。其重点是确定潜在机会并将其转化为矿山进行运营,包括通过兼并和收购早期项目,进行有针对性的勘探。同时利用其技术专长来实现这些目标。

【2. 公司分析:】

【2.1 AngloGold Ashanti Australia(ASX:AGG) 的财务比率分析:】

后面详细用SWOT商业模型分析了两家公司的基本面以及财务比率,并给出了投资建议。

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