脱水研报 - 铁路货运业与Aurizon

2021-02-18 14:58:50 (AET) by Teris REN   567


煤炭的出口与销售直接影响许多行业,也包括中间的运输环节。应 61 Financial VIP 用户的要求,本周的研究报告主要分析了澳大利亚铁路货运业龙头公司 Aurizon Holdings Ltd (ASX:AZJ)。该公司在澳大利亚铁路货运业占有约23%的市场份额。

近期有报道称,尽管澳大利亚的煤炭在中国仍处于禁区,但几乎没有削弱澳大利亚最大煤炭码头的整体出口数据,去年12月份的整体出口数字仅比上一年下降了3%。中国通常占纽卡斯尔港出口的20%。该港口共出口了1,490万吨煤炭,价值17亿美元,而2019年12月为1,540万吨。负责处理纽卡斯尔港大部分煤炭装载的瓦拉塔港口煤炭服务公司(PWCS)的年度数据显示,其对中国的出口从2019年的18%下降至2020年的8%。

煤炭的出口与销售直接影响许多行业,也包括中间的运输环节。应 61 Financial VIP 用户的要求,本周的研究报告主要分析了澳大利亚铁路货运业龙头公司 Aurizon Holdings Ltd (ASX:AZJ) 。该公司在澳大利亚铁路货运业占有约23%的市场份额。


【1. 公司介绍:】

Aurizon Holdings Ltd (ASX:AZJ)

Aurizon Holdings是一家铁路货运公司。公司提供轨道设计、工程、施工、管理和维护等专业服务,并提供供应链解决方案。该公司还拥有并运营煤炭铁路网络,将50座煤矿与澳大利亚昆士兰州的3个港口连接起来。该公司分成四个业务部门运作,分别为:煤炭网络部门、煤炭出口及运输部门、散装部门和其他部门。

  1. 网络部门:拥有、运营和管理澳大利亚出口煤炭铁路网络 —昆士兰州中部煤炭网络。该部门2020财年报告收入6.651亿澳元,同比增长5.3%,2018-20财年复合年增长率3.0%。该部门占公司2020财年收入的21.7%。该部门的2020财年息税前利润为4.688亿澳元,同比增长17.1%。收入增长的原因是,2020财年,轨道接入服务收入增长6%,达到11.317亿澳元,而2019财年为10.030亿澳元。2020财年,服务和其他方面的收入增长20%,达到5680万澳元,相比之下2019财年为4720万澳元。
  2. 煤炭出口及运输部门:提供从昆士兰和新南威尔士州煤矿到煤炭出口终端的煤炭运输。该部门的2020财年收入为17.753亿澳元,同比增长2.9%,2018-20财年的复合年增长率为负0.9%。该部门占公司2020财年收入的58.0%。2020财年报告的息税前利润为4.106亿澳元,同比下降1.1%。2020财年,轨道接入服务收入增长5%,至5.128亿澳元,而2019财年为4.877亿澳元。息税前利润下降是由于安装额外产能和技术改进设施而导致运营成本的增加。
  3. 散装部门:为昆士兰州、新南威尔士州和西澳大利亚州的大宗矿产品、农产品、采矿和工业原料以及普通货运提供供应链解决方案和运输。该部门2020财年收入5.929亿澳元,同比增长21.2%,2018-20财年报告复合年增长率为负1.9%。该部门占2020财年公司收入的19.4%。2020财年报告的息税前利润为8990万澳元,而2019财年为3730万澳元。收入增长是由于2020财年货运收入增长23%,达到5.834亿澳元,而2019财年为4.746亿澳元。
  4. 其他部门:为内部和外部客户提供维护服务。该部门2020财年收入为2830万澳元,同比下降52.7%,2018-20财年的复合年增长率为负33.3%。该部门占公司2020财年营收的0.9%。2020财年和2019财年的息税前亏损分别为6030万澳元和2370万澳元。

【2. 澳大利亚铁路货运行业分析:】

【行业表现】

铁路货运业的经营者从事大量散装和非散装货物的长距离运输。大宗货物是指煤炭、铁矿石或粮食等产品。非散装货运是指用集装箱运输的产品。行业运营商主要是将产品运输到澳大利亚的港口,并从港口运出,因此其表现与国际贸易的趋势高度相关。虽然在过去的五年中,澳大利亚的国际贸易有所上升,但据预测,本年度海运出口总量的下降将影响行业收入在截止2021财年的五年中整体下降。此外,期间矿业实际资本支出的大幅下降,使得服务于矿业市场的运营商降低价格,对行业收入造成进一步的下行压力。整体而言,截至2020/21财年的五年内,行业收入预计将以年化2.4%的速度下降,至64亿澳元。

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铁路货物运输行业的大部分收入来自于大宗货物运输,主要为矿业部门。矿业部门正处于转型期,过去五年,矿业的实际资本支出减少,限制了矿业活动的增长。然而,许多行业运营商通过签署长期合同为采矿部门提供服务,限制了收入的波动。此外,农产品出口需求的上升也支撑了这一时期的大宗货运市场。

全国许多货运铁路将矿区与港口连接起来,铁矿石、煤炭和其他商品在港口装上散装船运往出口市场。然而,矿业公司为了降低成本,越来越多地使用自己的火车将煤炭从矿区拖到港口。例如,大型矿业公司Rio Tinto在全国运营着1700多公里的私营铁路。必和必拓集团也在2014/15年开始使用自己的火车从昆士兰的Bowen 盆地运输煤炭。这些私营铁路网络夺走了行业运营商的一个重要收入来源,导致过去5年收入不断下降。

过去五年,行业在非散装货运服务方面表现不佳。澳大利亚大部分非大宗货运都是通过公路运输,公路运输一般比铁路有很强的成本优势,可以提供门对门服务。公路货运运输业的燃料消耗明显高于铁路货运运输业。因此,过去5年世界原油价格的下降,增加了公路货运运输业者的竞争优势,也促使同期行业服务需求减少。

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公路货运运输业的优势意味着公路货运公司有效地确定了大多数主要航线上的非大宗货运价格。铁路货运运营商通常只能确定长距离的价格,因为铁路的规模经济更明显。

联邦政府在过去十年中进行了多项铁路基础设施投资,重点是州际和铁路基础设施。例如,在2017/18年联邦预算中,澳大利亚政府宣布了一项100亿澳元的国家铁路计划,在10年内为区域和城市铁路网络提供资金。这个方案包括再投入84亿澳元建设墨尔本至布里斯班内陆铁路。2019/20年的联邦预算案包括了10亿澳元用于铁路基础设施建设。这些项目有望缓解拥堵,提高未来铁路货运的效率和可靠性。

过去5年,行业利润率有所下降。矿业实际资本支出的大幅下降,使得服务于矿业市场的行业企业纷纷降价,对大宗货运市场的利润率造成压力。在非散装货运市场,公路货运运营商往往比行业运营商使用更多的燃料,他们将相对较低的燃料价格所节省的成本转嫁给了行业运营商,使他们能够扩大竞争优势。这些因素导致过去5年行业利润率下降。由于COVID-19导致需求条件困难,预计今年行业利润率将进一步下降。

过去五年来,行业企业和机构的数量都有所下降,这主要是由于COVID-19造成的需求状况恶化。此外,在这一时期,行业经营者停止了无利可图的非散装货运路线,散装货物运输商也越来越多地合并其业务。这些合并,加上技术进步,限制了这一时期就业人数的增长。预计COVID-19的爆发将导致行业收入在2020/21年之前的两年内大幅下降。

【行业外部驱动因素:】

【公路货运服务价格】

铁路货运服务在非散装货物市场上与公路货运竞争。来自公路运输的竞争加剧,稳步降低了非散货州际铁路运输的比例。较高的公路货运价格使铁路货运价格相对更加低廉,而较低的公路货运价格则具有相反的效果。预计21财年公路货运服务价格将有所下降。

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【海运出口总量】

煤炭、矿物和谷物都是澳大利亚的重要出口产品。为这些产品提供的货运服务占行业收入的很大一部分。该行业是大宗材料运输供应链的一个组成部分,例如将煤炭从矿区运到港口。因此,矿物和农产品出口量的增加促进了对行业服务的需求。预计21财年海运出口总质量将下降,对行业收入增长构成威胁。

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【世界原油价格】

燃油用于柴油机车,是行业的可变成本。世界原油价格上涨导致燃料成本上升,增加了行业经营者的支出。然而,由于铁路货运比公路货运更省油,燃料价格上涨通常对行业有利,因为它们增加了行业相对于替代服务的竞争优势。

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【煤炭开采业的需求】

煤炭是铁路货运经营者运输的主要产品。煤炭运输需求依赖于煤炭开采业的业绩。当开采利润率较高时,煤炭开采量往往会增长,从而增加对行业服务的需求。

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【行业前景】

由于预计经济将从COVID-19中恢复,铁路货运业预计将在未来五年内恢复增长。预计出口活动的复苏和农业需求将推动行业收入在这一时期增长。总的来说,在到2025/26年的五年中,行业收入预计将以年均4.8%的速度增长,达到81亿澳元。

预计未来五年,行业利润率将略有改善。预计世界原油价格的上涨将在这一时期减少公路货运经营者在非散装货物运输方面的竞争。由于铁路货运比公路货运更节省燃料,世界原油价格的上涨为铁路货运运营商提供了竞争优势。据预测,这一趋势将使行业运营商在未来五年内提高价格,增强盈利能力。

矿业和农产品出口量的资本支出增长预计将在未来五年内支持行业收入。新建铁路预计将以较低的运力运营,随之而来的是较低的利润率,这可能会限制整个行业的利润增长。不过,由于行业主要运营商在地理上的分离,以及大宗货物运输缺乏外部竞争,这些线路可能会保持盈利。

预计未来五年,需求状况的改善将鼓励行业参与度的提高。然而,现有的行业企业很可能能够满足主要市场的运输需求,限制了这一时期行业企业的增长。预计到2025/26年的五年内,行业就业人数将增加,以适应不断增长的需求和更多的货运服务。尽管如此,预计行业运营商将越来越多地投资于自动化,以减少对劳动力的需求,这可能会限制这一时期的就业增长速度。

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预计在未来五年内,对新基础设施的投资、监管改革和价格竞争力的提高将为该行业增加在非大宗货运市场的存在提供机会。随着非大宗货物运输市场的持续增长,澳大利亚现有的运输基础设施,尤其是道路基础设施,将可能达到极限。预计日益严重的交通拥堵将限制生产力,并鼓励政府投资新的基础设施。由于公路货运会造成噪音、污染、事故和拥堵,政府正试图增加铁路运输非大宗货物的份额。

首府城市繁忙的货运港口周围的拥堵情况尤为严重。为了减少拥堵,维多利亚州和新南威尔士州政府已经制定了目标,以增加铁路运输的港口货运量。维多利亚州政府目前正在整个维多利亚州地区开展项目,旨在提升该州铁路货运的运力。2018/19年维多利亚州政府预算案承诺为这一计划额外投入400万澳元,资金直接用于Shepparton、Horsham、Warrnambool和Mildura货运。这些投资旨在扩大澳大利亚的铁路基础设施,以满足未来十年货运需求的预期增长,预计将在未来五年内完成。
预计到2025/26年的五年间,该行业将因监管改革而实现生产力的提升。

联邦和州政府正在努力统一全国范围内的铁路安全法规、运营和技术要求。统一也将最大限度地减少各州之间的协调问题,并协助旨在提高国家系统效率的基础设施项目。国家铁路安全监管局(ONRSR)于2012年7月成立,以取代目前分散的州级监管机构。维多利亚州于2014年5月加入ONRSR,西澳大利亚州于2015年11月加入。2017年7月1日,昆士兰成为最后一个加入的州。因此,目前全澳的铁路安全更加同质化,预计未来5年,行业将从这种同质化中受益。


【3. 公司分析:】

3.1 Aurizon Holdings Ltd (ASX:AZJ) 的财务比率分析:

后面详细分析了该公司的基本面,财务比率,SWOT商业模型并给出了投资建议。

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