脱水研报 - 软件发行业与Xero

2020-12-11 00:06:20 (AET) by Teris REN   1020


本周应 61 Financial VIP 用户的要求,研究的行业为澳大利亚软件发行业。而该研究报告所针对的公司为其龙头企业 Xero (ASX:XRO)。公司在该行业约占10%的市场份额。对于从事会计、金融领域的投资者对Xero和MYOB一定并不陌生。而MYOB于2019年再次退市,被私人股权公司KKR & Co收购。

本周影响市场的主要事件仍然围绕在地缘政治与新冠疫苗。英国周二从老人和前线工作人员开始进行大规模疫苗接种。周二共有数千人接种了疫苗。监管机构提出预防性建议,建议有严重过敏反应史的人不接种这个疫苗,因周三有两名有严重过敏反应史的人出现了不良反应。美国食品药物管理局(FDA)周二公布的文件显示,没有对辉瑞的新冠肺炎疫苗的安全性和有效性提出新的问题,为这款新冠肺炎疫苗获得紧急使用授权扫清了下一个障碍。周五,澳大利亚制药公司 CSL 发布公告称,澳大利亚昆士兰大学已经放弃了他们的COVID-19疫苗研发,因UQ-CSL v451 COVID-19疫苗会造成艾滋病毒诊断呈现假阳性。CSL和澳大利亚政府已经同意,疫苗研发将不会进入2/3阶段的试验。CSL表示,大约3000万剂牛津/阿斯利康候选疫苗的生产正在进行中,第一批疫苗计划明年初投放澳大利亚。

本周应 61 Financial VIP 用户的要求,研究的行业为澳大利亚软件发行业。而该研究报告所针对的公司为其龙头企业 Xero (ASX:XRO)。公司在该行业约占10%的市场份额。对于从事会计、金融领域的投资者对Xero和MYOB一定并不陌生。该两款软件有点像国内的财会软件 “用友”。

MYOB 有限公司是一家为中小企业提供会计解决方案的上市软件公司。这家总部位于维多利亚的公司成立于1991年,随后迅速扩张,并于1999年在澳大利亚证券交易所 (ASX)上市,当时正值科技繁荣的顶峰。然而,在全球金融危机期间,MYOB被迫缩减了规模。2009年1月,该公司被摘牌,并被以Archer Capital为首的私人股权财团以4.5亿元的价格收购。2011年,在与英国竞争对手Sage展开竞购战后,该公司被 Bain Capital Partners LLC 以12亿元的价格收购。于2015年5月再次在澳大利亚证券交易所上市。此后该公司于2019年再次退市,被私人股权公司KKR & Co收购。

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个人使用体验感觉MYOB已经比此前版本升级很多,但对于科技感和云端体验而言,Xero仍然略胜一筹。众所周知,如果一个行业的增速放缓,集中度提升会成为必然。对于MYOB和Xero的市占率提升,我们表示乐观,这个行业的增速虽然增长相对稳健,但专业性较强的龙头公司的收入和利润增长速度可能远超过行业平均表现。


【1. 公司介绍】:Xero (ASX:XRO)

Xero有限公司提供在线会计和商业服务。该公司在澳大利亚证交所和新西兰证交所同时上市。Xero于2007年5月在新西兰上市,2012年11月在澳大利亚上市。虽然该公司总部设在新西兰惠灵顿,但其澳大利亚业务是由墨尔本的总部管理的。该公司还在美国、英国和新加坡设有办事处。

Xero对其基础设施和交付平台进行了投资,并在2012年升级了服务器。该公司已在本地及海外建立多个战略联盟。在澳大利亚,Xero与德勤合作,为其在线服务提供技术平台。在美国,Xero与Square Inc.、谷歌和H&R Block等公司合作,以扩大其业务范围。Xero加强了对第三方解决方案提供商的整合,旨在将客户关系管理、成本管理和发放工资等服务整合到其在线平台上。

财务业绩:

预计在截至2021年3月的五年中,Xero的年收入将以每年29.9%的速度增长,超过整个行业表现。该公司推出了品牌营销活动,在此期间支撑了收入的增长。随着年度订阅量的增加,Xero已经扩大了付费客户的数量。在收入快速增长的同时,Xero在2014年至2017年间的净亏损也在不断上升,因为它以牺牲短期盈利能力为代价提高了市场份额。然而,Xero预计将在未来五年内提高其盈利能力,因为其潜在市场将继续扩大。预计COVID-19对Xero的性能影响不大。

企业战略:

公司专注于通过推出创新产品和服务来提升客户价值。Xero的目标是发展其在线软件业务,为企业提供基于云的订阅服务。通过这个解决方案,它的目的是集成各个银行信息,实时引入数据。

作为战略的一部分,Xero将推出一系列新产品,包括Xero Expenses、Xero Projects、Xero HQ App Suite、Xero HQ Ask和Xero Discuss。公司的目标还包括扩大对金融和金融科技机构、大型企业和政府机构的服务,为小企业增长提供生产力和机会,并创造新的就业机会。



【2. 行业分析】

2.1 行业表现:

在过去的五年里,行业增长强劲。网络连接服务的增强和云计算,以及智能手机和平板电脑的普及,支撑了这种增长。这些因素扩大了商业用户基础,增加了开发复杂软件的平台(如移动操作系统)的需求。

在过去的五年中,公司和家庭越来越依赖于计算机技术。因此,许多新的软件产品和升级服务(特别是那些被企业使用的)通常被认为是必不可少的。

行业收入预计将在2019- 2020年的五年内以18.3%的年率增长,达到48亿新西兰元。这一结果包括了本年度13.4%的预期收入增长。互联网连接的改善和服务商越来越多地采用在线即时软件服务(SaaS)作为首选销售模式,使得消费者能够在线购买范围更广的软件产品。过去5年,这一趋势支撑了行业的盈利能力,因为行业参与者节省了分销和包装成本,同时吸收了传统上由实体零售商产生的部分利润率。

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2020年初COVID-19的爆发是极大干扰了澳大利亚以及全球的经济发展。然而,软件出版行业在很大程度上并没有受到疫情的影响,由于COVID-19导致现金流中断而缩减规模的企业,预计仍将购买软件订阅。不过,随着企业削减成本,一些下游市场的订阅规模可能会缩小。COVID-19还为一些运营商提供了扩大业务的机会,因为疫情的爆发导致远程工作人数大幅增加。这一趋势导致对远程管理业务操作的软件的需求增加,特别是基于云的软件。总体而言,需求的增加减轻了因COVID-19疫情导致的经济低迷而造成的企业收入损失,使该行业得以继续繁荣。

在线软件服务可以被世界各地连接互联网的任何设备轻松使用,这促进了该行业的高度全球化。苹果、谷歌和微软等大型全球科技公司将其软件开发团队设在海外,倾向于只运营本地销售和客服功能。由于这些公司在本地开发的软件不多,因此它们不属于该行业,也不在本报告的讨论范围之内。鉴于外国软件开发商在软件发行领域占据主导地位,澳大利亚仍是软件行业的净进口国。然而,该行业的出口收入(以软件许可贸易衡量)在过去五年中有所增长,这主要是由于Atlassian在全球软件市场的扩张。

在该行业发展壮大的公司往往专注于开发专门针对澳大利亚市场的产品,因为这减少了来自外国公司的竞争。例如,在线会计软件公司MYOB一直在更新其软件服务,以满足澳大利亚的财务要求。类似地,虽然像Xero这样的公司在美国和欧洲都有开发团队,但它们也维护本地的开发团队,以便针对国内市场升级软件。

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澳大利亚软件出版商利用SaaS分销模式,越来越多地向海外消费者销售产品。业界最大的参与者Atlassian开发并授权了一系列的办公协作工具。这些工具包括Jira和Hipchat,它们被全球超过10万家公司使用,包括美国航空航天局(NASA)、澳洲航空公司(Qantas)和思杰(Citrix)。在过去的五年里,Atlassian取得了显著的发展。Atlassian以有限的销售人员运营,并将更多资金分配给研发团队,从而使自己与众不同。该公司主要依靠口碑宣传和功能强大的网站来提供销售支持。Atlassian公司在美国纳斯达克股票交易所上市。该公司目前的总部设在澳大利亚,但当地开发人才的缺乏可能促使其未来转向海外。

新技术的普及主要推动了消费者对软件服务的支出。消费者通常选择处理速度更快、功能更强的新软件服务。

过去五年,澳大利亚高速互联网的普及极大地推动了对软件开发的投资。个人电脑和云服务器的存储容量都有所增加,这使得消费者可以更容易地下载软件升级。

高速互联网推动了基于云的软件的崛起,这些软件依赖于远程服务器存储,而不是本地化的硬件。由于能够轻松地同步数据和提高文件的可访问性,SaaS模式已经变得更加普遍。这促进了许多类型的新软件的开发,包括音乐流媒体和在线办公软件。

在过去的五年里,行业企业数量有所下降,因为随着竞争的加剧,一些自由开发者转向了全职工作和初创公司。然而,在过去5年,由于对工业服务的需求不断上升,工业就业人数有所增加。针对游戏机、智能手机和平板电脑的在线软件市场的出现,改善了消费者获得新软件的渠道,并使较小的软件出版商能够接触到大量受众,从而使它们能够扩大规模并雇用更多员工。与传统软件相比,应用软件的开发通常需要更少的投资,这使得较小的公司更容易进入这个行业。

2.2 行业驱动因素:

【计算机软件的资本支出】

在该行业的下游市场中,企业占据了相当大的比例,因为它们定期更新软件。因此,软件的资本支出趋势会影响行业的表现,因为收入往往会随着业务支出的变化而变化。在2020- 2021年,随着企业升级软件,预计计算机软件的资本支出将增长,为该行业的扩张创造机会。

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【资讯科技及电讯的应用】

软件发布的需求通常会随着IT和电信的广泛应用而增加。特别是,智能手机和平板电脑上的应用程序越来越受欢迎,这在很大程度上推动了过去五年的需求。然而,许多为这些设备开发的应用程序都是免费或低成本的,因此无法推动行业收入的大幅增长。在2020- 2021年,IT和电信的普及率预计将会上升。

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【计算机和软件零售业的需求】

许多消费者和企业从软件零售商那里购买软件。虽然这一分销渠道作为一个行业市场由于在线分销方式的日益流行而逐渐衰落,但这个市场的需求下降仍然会威胁到行业的增长。预计在2020- 2021年,计算机和软件零售的需求将会下降。

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【家庭实际可支配收入】

实际家庭可自由支配收入衡量的是消费者在计入家庭基本支出后还剩下多少钱。软件产品通常被认为是非必要购买的,特别是对现有软件的更新。当可支配收入增加时,消费者就有更多的收入可以花在由行业参与者开发的软件上。预计到2020- 2021年,实际家庭可支配收入将下降。

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2.3 行业前景:

软件出版行业预计将在未来五年内继续增长。过去5年影响了该行业竞争格局的技术变革,如云计算和移动互联网,预计将继续推进,使具有创新精神的小型企业能够探索新的技术,并在该行业站稳脚跟。随着在线软件的日益普及,本地行业参与者得以进入利润丰厚的海外市场,这些在线市场也为外国软件出版商进入澳大利亚市场提供了更便利的途径。

预计COVID-19的后续影响将对提高远程工作灵活性产生强烈需求。预计这一趋势将导致对帮助远程工作的专门定制软件的需求激增,并增加对云计算和存储解决方案的需求。预计未来五年行业企业数量将会下降,因为在新冠肺炎疫情后的恢复期,细分产品的销售将会变得更加困难。然而,随着大型运营商扩大员工队伍以开发和维护现有的和新的应用程序,预计该行业的就业人数将在此期间继续上升。预计在截至2024-25年的五年中,该行业的年收入将以9.4%的年率增长至76亿新西兰元。

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由于企业可能扩大其远程工作能力,预计在COVID-19后的恢复期,对行业服务的需求将大幅上升。随着对云计算和其他技术进步的日益依赖,企业预计也将扩大其现有的软件解决方案,这对企业升级软件以保持高效的业务运营带来了更大的压力。随着自动化和计算机辅助任务管理等更复杂的软件解决方案的需求增加,为软件开发创造了新的机会,对技术的日益依赖也可能为工业公司打开新的市场。

2018年12月,澳大利亚联邦政府通过了《2018年电信和其他立法修正案(援助和获取)法案》(TOLA)。这项新立法要求澳大利亚的加密通信提供商,如果需要,允许执法机构获得通过加密渠道传输的数据。预计这将在今后五年减少国内和国际客户对工业服务的需求,因为客户可能担心新立法会使他们的数据不安全。国际法规,如欧盟的《一般数据保护条例》(GDPR),也是立法关注的问题。GDPR提供的数据保护与TOLA的数据要求之间的直接冲突可能会引发法律问题。预计这场冲突将在未来五年内增加行业经营者的法律成本,因为公司可能需要法律顾问来确保他们没有违反任何相关法规或法律。

预计未来5年,行业内的激烈竞争将限制利润率的增长,因为以订阅为基础的出版商要为消费者和企业提供最具成本效益的产品。不过,随着大型企业建立规模经济并利用自己的声誉来提高价格,它们的利润率可能会增长。

金融服务业是该行业潜在的新增长领域。该行业已经扩大了对软件的需求,使用了能够分析个人消费行为和风险状况的软件,从而提供有关投资、保险和退休金的自动金融建议。例如,Decimal是一家构建数字金融顾问平台的公司,它与银行、养老基金和基金管理公司合作,通过多个平台提供金融咨询。预计该公司将在未来五年内向更多客户提供数字建议(基于客户投资目标和风险状况的电脑生成的金融建议)。专注于金融科技软件开发的行业参与者也将对他们在区块链(或分布式账本)技术上的工作产生更大的兴趣,主要银行和其他金融服务机构也将对此感兴趣。这项技术有望增强贸易融资和跨境支付等业务。

根据现有的趋势,基于订阅的软件在线即时服务(SaaS)业务模式预计将在未来5年强劲增长。在这种模式下,运营商持续向用户收取在线和云软件的订阅费。MYOB等主要企业已经引入了SaaS模式,将很大一部分收入转为经常性收入。

行业经营者一直在探索不同的筹资方式。虽然大多数发行商追求软件开发的重点是利润,但有些发行商将软件创建为公共服务,从任何有兴趣贡献的开发者那里获取输入。这种软件被称为开源软件(OSS)。由于软件代码属于公共领域,因此产品的发布是免费的。预计OSS的发展将在未来五年内增加,因为小规模运营商在行业中获得了立足点,并通过一系列开发人员的贡献来开发改进的产品。

OSS的资金通常来自捐赠、赠款或附加软件或服务的销售。这些资金来源的可用性决定了该模型的成功。这些产品所带来的收入不足,意味着它们对行业收入的贡献微乎其微。然而,这些产品为其他行业参与者提供了一个竞争来源,促进了外包服务的需求。

3. 公司分析:Xero (ASX:XRO)

后面详细分析了公司的基本面,财务比率,SWOT商业模型并给出了投资建议。

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