脱水研报 - 电力销售行业与龙头公司Origin Energy

2020-11-13 02:25:47 (AET) by Teris REN   672


本周新冠疫苗的利好消息消化殆尽,投资者对推出有效疫苗时间表的忧虑引发对经济是否会更快复苏的怀疑,在大盘较弱的情况下,公用事业板块通常表现能强于大盘。应 61 Financial VIP 用户的要求,本周所研究的对象为该板块中的电力销售业,研究的公司则为该行业的龙头企业 Origin Energy (ASX:ORG)。

本周辉瑞(Pfizer)宣布其疫苗可能有效后,激励了疫情危机可望很快结束的乐观情绪,推动金融市场大涨。拜登在美国大选中的胜出提振了基础设施及工业板块,而弱化了信息技术板块。全球各大股市不断创出阶段性新高,泛欧STOXX 600指数本月迄今大涨12.5%。

然而,美国新增感染人数连续第八天超过10万人。周三,纽约州成为最新一个出台更严格的保持社交距离规定的州。周三,法国超过俄罗斯成为欧洲疫情最严重的国家,而意大利的感染人数超过100万,成为全球受感染最严重的10个国家之一。英国央行副总裁康利夫周四称,由于很多国家进入抗疫封锁,3月份市场的剧烈动荡凸显压力,全球监管机构有望对市场和基金进行改革。周四的美国股市,因投资者对推出有效疫苗时间表的忧虑引发对经济是否会更快复苏的怀疑,对经济成长敏感的工业和金融股拖累道指走低。

众所周知,在大盘较弱的情况下,公用事业板块通常表现能强于大盘,基金会更倾向于投资该类稳健型公司来减轻其风险敞口。应 61 Financial VIP 用户的要求,本周所研究的对象为该板块中的电力销售业,研究的公司则为该行业的龙头企业 Origin Energy (ASX:ORG)


【1. 公司介绍】: Origin Energy (ASX:ORG)

Origin Energy Limited从事天然气和石油的勘探、生产、发电、能源零售业务。公司还涉及澳大利亚和海外的可再生能源业务。Origin Energy电力业务涉及煤碳、天然气、太阳能、风能、抽水蓄能和热电能。Origin Energy为商业、住宅和工业客户提供液化石油气(LPG)、电力和天然气供应。公司业务遍及澳大利亚、新西兰和太平洋地区的其他国家。总部设在澳大利亚新南威尔士州的悉尼。

Origin Energy通过三个业务部门实现收入: 能源市场部门、综合燃气部门和企业部门。在能源市场部门,公司致力于为澳大利亚和太平洋地区的零售和批发市场提供能源解决方案。能源市场运营着约6029兆瓦的发电组合,为约420万电力、天然气和液化石油气(LPG)客户提供服务。在电力和天然气零售业务下,Origin Energy主要向新南威尔士州、昆士兰州、南澳大利亚州和维多利亚州的客户供应电力。2019财年,公司向商业客户供应了271.3 PJ 的天然气,其中向商业客户供应了180.5 PJ的天然气,以及向零售市场供应41.4 PJ的天然气。此外,该公司共出售36.2 TWh的电力,包括向商业客户出售18.8 TWh和向零售市场客户出售17.4 TWh。2019财年,能源市场部门收入142.93亿澳元,占公司收入的97.1%。

综合天然气部门向能源市场部门销售天然气和液化石油气。2019财年,综合天然气业务营收为4.34亿澳元,占公司营收的2.9%。在公司分部下,公司提供业务发展和支持活动。Origin Energy还从事天然气和石油的勘探和生产。该公司的勘探和生产主要位于澳大利亚东部和南部,澳大利亚西部的Browse和Perth盆地,澳大利亚西北部的Bonaparte盆地,北领地和新西兰的Beetaloo盆地。在地理上,公司将其业务划分为两个地区,即澳大利亚和其他地区。2019财年,澳大利亚业务占公司收入的99.2%,其他业务占0.8%。



【2. 行业分析】

2.1 行业表现:

电力零售行业是澳大利亚电力市场的推动者和协调者。工业运营商通过输电和配电网络运营商确保发电机提供电力供应。然后,工业零售商将电力卖给能源用户,如家庭、私营企业和其他行业。行业参与者管理其对澳大利亚电力市场批发价格波动的风险敞口。总体而言,在截至2019/20年的五年内,该行业收入预计将以年均2.6%的速度增长,达到408亿澳元。这包括本年15.1%的下跌,主要是由于预期的电力服务价格下跌。

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零售电价在过去五年大幅上涨,部分原因是批发电价上涨。尽管在2015-16年的两年间,取消碳税导致批发价格下降,但这种影响是短暂的。发电站的关闭导致批发价格在2017-18年的两年内上涨,这反映为较高的零售价格。澳大利亚的燃煤发电站正在老化,维护这些资产的成本随着时间的推移也在增加。这一趋势导致Hazelwood燃煤电厂于2017年3月关闭,从全国电力市场(NEM)减少了1600兆瓦的基本负载电力容量。

由于私人行业参与者对新一代发电项目投资不足,新能源发电站无法吸收由于传统发电站关闭导致的产能损失。在过去五年中,气候和能源政策方面的重大政治不确定性限制了对电力基础设施(如可再生能源资产)的投资。2018年8月未能实施国家能源保障计划,反映了这种政治不确定性。此外,过去5年液化天然气出口的大幅增加,推高了国内天然气价格,导致燃气发电站成本上升。总体而言,这些因素在2017/18年期间造成了严重的供应紧张,导致批发电价大幅上涨。电力零售商通过提高零售价格,将成本增加转嫁给消费者,从而促进了同期的收入增长。

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受COVID-19疫情影响,预计今年电力服务价格将出现下降。病毒爆发导致中国制造业低迷,并降低了对石油和煤炭产品的需求,导致这些大宗商品的价格大幅下跌。石油和煤炭在化石燃料发电行业中被大量用作燃料,预计今年将用于生产澳大利亚40.0%以上的电力。因此,该行业采购成本下降,预计将带动电力服务价格下降,导致本年度行业收入大幅下滑。

三大电力零售商(AGL、EnergyAustralia和Origin)是垂直一体化发电和电力零售商。垂直整合的零售商从批发部门购买批发电力,与较小的零售商相比,为主要参与者提供了几个优势。例如,垂直整合提供了供应的安全性,并降低了套期保值成本。只要一家公司的发电厂在相关期间调度电力,零售商部门所面临的任何批发价格上涨都会被相同的价格上涨所抵消,从而为发电部门带来额外的收入。

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在过去的五年里,批发和零售部门之间进行内部贸易的价格明显高于NEM的现行市场发电成本。虽然这种高价格使主要参与者能够通过其批发部门实现更大的利润,但是零售价格上涨(由于内部采购价格上涨) ,也会削弱其零售部门的竞争力。然而,垂直整合的零售商在过去5年里已证明有能力在不牺牲零售利润率的情况下实施这一战略。大型企业在零售市场上还拥有其他优势,包括规模经济和范围经济,收集用户数据的能力更强,以及拥有绝大多数愿意接受更高价格的忠实客户,而不是主动寻找更便宜的替代品。总体而言,过去5年,电力零售利润占收入的比例有所上升。

电力需求增长与长期引导指标(如人口增长和商业活动)之间的关系在过去五年发生了变化。在此期间,人均用电量有所下降,而澳大利亚一些能源最密集的工业的电力需求也有所下降。对澳大利亚经济依赖化石燃料发电的环境担忧日益普遍,影响了家庭用电需求。因此,非高峰需求下降了。政府为支持家庭节能措施而提供的一揽子援助减少了消费者使用能源密集型的家庭设备,例如电热水器。许多州政府的计划,尤其是在南澳大利亚州,支持采用光伏技术,也就是通常所说的太阳能电池板。

过去十年,随着管制的放松,行业参与度迅速扩大。维多利亚州、南澳大利亚州、新南威尔士州和昆士兰州南部分别于2009年、2013年、2014年和2016年取消了价格管制。西澳大利亚、澳大利亚首都地区、塔斯马尼亚和昆士兰部分地区仍然是仅有的实行价格管制的地区。因此,在澳大利亚运营的电力零售商的数量在过去五年中有了强劲的增长。这些趋势促进了行业竞争,从长远来看,这最终会给消费者和企业带来更有竞争力的定价。由于企业数量的扩大导致了行业劳动力的增加,预计过去5年行业总就业人数将略有增加。

2.2 行业驱动因素:

【企业数量】

企业和商业用户是用电大户,用电总量占社会用电总量的60%以上。因此,企业数量的增加往往会增加电力需求。由于新冠肺炎疫情爆发后关闭企业数量激增,预计2019/2020年企业数量将有所下降。

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【电力价格】

电价对工业收入有很大影响。发电、输电和配电成本的趋势一般决定了这些价格。发电成本的波动性很大,可能导致零售价格的同比波动。电力价格下降通常会对零售商产生负面影响,因为它会导致零售商提供的单位能源产生的收入减少。在COVID-19爆发导致化石燃料成本下降后,电力服务价格预计将在2019/2020年下降。这对行业收入增长构成了威胁。

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【净能源消耗】

净能源消耗包括企业和家庭对集中发电的需求。消费者的商业活动和能源使用趋势推动能源消费。由于节能家电的引进和澳大利亚制造业部门的衰落,人均净能源使用量长期呈下降趋势。2019/2020年,能源净使用量预计将上升,为行业收入增长提供了机会。

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【家庭数量】

家庭是该行业的一个主要市场,因为他们使用电力来取暖、制冷、做饭和运行家用电器。家庭数量的增加通常会增加对电力的需求。预计2019/2020年家庭数量将有所增长。

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【电力分配需求】

工业运营商依靠配电网络向终端用户输送电力。因此,配电行业的收入有效地代表了电力零售行业零售商的采购成本。由于电力的短期需求缺乏弹性,运营商通常会将购买成本的增加以价格上涨的形式转嫁给客户。虽然转嫁成本可以减少需求,但零售商在销售单位能源时可以获得更多的收入。电力分配成本预计将在2019/2020年增加。

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2.3 行业前景:

电力零售行业预计在未来五年内将面临持续的挑战和艰难的经营环境。因此,工业收入的增长预计将在此期间放缓。预计澳大利亚人口和制造业活动的增长将推动电力需求的增长,从而提高行业收入。然而,预计电力服务价格的下降将限制这一增长。总体而言,截止2024/25年的五年间,该行业收入预计将以年均1.0%的速度增长,达到约429亿澳元。这一预测建立在2020/21年初新冠肺炎疫情消退的基础上。

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影响该行业的两大政策——可再生能源目标(RET)和碳定价的未来仍不明朗。联邦政府于2017年6月发布的芬克尔审查报告提出了一个清洁能源目标(CET),以在2020年取代RET。CET将激励投资者为新的低碳发电资产提供融资。2017年10月,政府放弃了实施CET的计划。2019年2月,政府宣布了一项新的环境政策,即气候解决方案基金(CSF)。这一政策与2014年11月政府实施的减排基金类似。新政策的任何延迟都可能减少整个电力行业的投资,增加目前影响行业运营商的供应和成本压力。

过去10年,该行业已转向更为温和的模式,大型零售商也拥有重要的发电资产。拥有发电设施可以降低与电价波动相关的风险,这有助于稳定企业的利润率。这种结构倾向于吸引投资者,预计在未来五年内,将有更多的公司成为多能源供应商。维多利亚州和新南威尔士州的许多主要参与者已经提供捆绑的电力和天然气服务。

由于强大的竞争压力可能会限制价格增长,行业利润率预计将在未来五年内下降。行业需求和成本的趋势也会影响行业的利润率。随着行业竞争的加剧,预计会有更多的客户在不同的电力零售商之间切换。预计竞争仍将激烈,可能会鼓励进一步的折扣,并给价格带来下行压力。工资成本占收入的比例预计将上升,因为企业的目标是扩大市场和销售规模,以留住客户。

电力行业面临的最大威胁之一是,家庭有可能将电力运营商完全排除在电力供应链之外。例如,过去5年,政府激励措施推动了家庭使用太阳能电池板。然而,政府最近取消了许多此类激励措施,太阳能电池板安装在经历一段时间的快速增长后正在放缓。然而,随着澳大利亚和海外太阳能技术的成熟,太阳能电池板的成本可能会下降。随着太阳能电池板的价格与其他发电方式接近平价,家庭和小型企业可能会越来越多地采用太阳能。因此,这一趋势将威胁行业运营商的规模经济。

3. 公司分析:Origin Energy (ASX:ORG)

后面详细分析了该公司的基本面,财务比率,SWOT商业模型并给出了投资建议。

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