脱水研报 - Incitec Pivot与其化肥生产业和爆破业

2020-11-06 01:28:04 (AET) by Teris REN   359


应 61 Financial VIP用户的要求,本周研究的公司为横跨两大行业的行业龙头公司 Incitec Pivot (ASX:IPL)。该公司即运营非周期性的化肥生产业,同时还经营周期性较强的澳大利亚爆破业,在近期火爆的市场行情中也算攻守兼备。

美股本周连续大幅上涨带动全球股市,美联储周四的声明为股市也带来短暂的额外提振。美联储维持其宽松的货币政策不变,并再次承诺将尽其所能来维持被新冠病毒大流行严重破坏的经济。在会后新闻发布会上,美联储主席鲍威尔表示,美联储不会考虑直接为财政活动提供资金。

澳大利亚储备银行行长 Philip Lowe 周二称,将现金利率目标下调至0.1%,并在未来六个月内购买1,000亿澳元的5至10年期的政府债券。为了实现3年期收益率目标,澳大利亚储备银行仍准备购买所需数量的债券。为支持这一目标而购买的任何债券都将是在1,000亿澳元债券购买计划之外所购买的。同时,澳大利亚储备银行再次重申,预计至少在三年内不会提高现金利率。

然而,近期市场的火爆也让一部分投资者想起巴菲特的那句“别人贪婪时我恐惧,别人恐惧时我贪婪”。应61 Financial VIP 用户的要求,本周研究的公司为横跨两大行业的行业龙头公司 Incitec Pivot (ASX:IPL)。该公司即运营非周期性的化肥生产业,同时还经营周期性较强的澳大利亚爆破业,也算攻守兼备。


【公司介绍】: Incitec Pivot Limited(ASX:IPL)

Incitec Pivot有限公司生产和销售炸药、工业化学品和化肥。其产品包括氨、二氧化碳、柴油废液、氟硅酸、硝酸、硫酸、工业尿素、磷酸二铵、颗粒硫酸铵、尿素硝酸铵、硝酸铵炸药等。

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公司的业务分为亚太地区部门、美洲地区部门和企业法人三个部门。截至2019财年年底,该公司拥有66家子公司。

企业战略:

Incitec Pivot专注于开发研究优质产品技术。公司打算制定和实施新的生产战略,以提高其制造工厂的可靠性。通过这一战略,公司目标到2022财年将其利润增加4000万澳元至5000万澳元。Incitec Pivot试图通过零伤害(Zero Harm)、可靠的运营和成本竞争力来实现这一目标。该公司还专注于深化业务领域的客户关系和战略伙伴关系。其还致力于聚焦差异化技术、核心市场、核心能力和得天独厚的细分市场所特有的增长机会。


【两大行业分析】

1 澳大利亚化肥生产业:

在确保澳大利亚农业生产体系在短期内具有经济效率并在长期内可持续发展方面,化肥制造业发挥着至关重要的作用。每年大约有500万到600万吨化肥在澳大利亚销售,其中大约一半是本地生产的。该行业提供一系列磷、氮、钾和硫磺肥料等。氮肥产品(包括磷铵和尿素)覆盖了澳大利亚超过一半的肥沃农业土地,是一个重要的农业产品部门。

行业表现多变,反映出其对当地农业经济、进口产品和全球化肥价格的依赖。这些因素使得行业参与者容易受到恶劣天气条件的影响,包括2018年和2019年主要地区市场的干旱。行业收入预计在截止2020/21年间的五年里,年收入率减少1.0%,至42亿澳元。然而,在此期间,行业收入表现出了显著的波动性。

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全球化肥价格可能会因不断变化的全球需求和供应失衡而出现波动。过去五年,多变的天气状况也影响了该行业的表现,增加了其波动性。预计今年进口将满足38.5%的国内需求。出口对该行业的影响没那么大,预计今年出口对该行业收入的贡献将不到10%。

预计2020/21年,行业收入将增长11.6%,因为更高的化肥价格、更有利的季节性条件以及相对于2019/20年历史低点的种植面积的显著增加,有助于行业收入恢复到与历史平均值一致的水平。

除非有任何重大外部冲击,预计在截至2025/26年的五年内,该行业收入年化增长率为1.2%,达到44亿澳元。消费者对化肥对环境影响的日益关注,以及对环保食品需求的不断增长,可能会间接影响该行业在这一时期的表现。然而,预计农业企业将越来越关注化肥在提高农业产量方面的作用。

1.1 化肥生产业驱动因素:

【来自农业的需求】

农业部门的业绩严重影响对产品的需求。季节性因素、天气状况、全球大宗商品价格和农业收入都会影响农业部门。这些因素可能因年而异,影响对化肥的需求。在前一年的需求下降之后,农业部门的需求预计将在2020/21年增加。

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【国内化肥价格】

全球需求和供应严重影响国内化肥价格。售价的波动会影响行业参与者的收入。化肥价格下跌对行业收入产生负面影响,并对该行业构成潜在威胁。预计2020/21年国内化肥价格将上涨。

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【年降雨量水平】

有利的季节条件通常会增加对化肥的需求。同样,不利或极端的天气,如干旱和洪水,可大大减少需求,对该行业产生不利影响。澳大利亚的降雨量可能非常不稳定。2017/18年和2018/19年,昆士兰州、新南威尔士州和维多利亚州部分地区的干旱对作物产量和牲畜数量产生了负面影响。然而,预计2020/21年的较高降雨量将导致季节条件的改善。

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【贸易加权指数】

由于化肥价格往往是在全球范围内确定的,澳元币值的变化可能会对行业收入产生重大影响。此外,澳元贬值意味着澳大利亚化肥产品在海外市场更具竞争力,这为该行业提供了通过促进出口来扩张的机会。

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1.2 化肥生产业前景:

化肥制造业的未来表现取决于许多外部因素。这些因素包括农业部门的表现、全球化肥价格、需求趋势、消费模式、澳元的变化、进口竞争、国际出口市场的演变以及环境法的变化。预计在截至2025/26年的五年中,该行业收入年化增长率为1.2%,达到44亿澳元。

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农业部门的表现对整个行业的影响很大。因此,天气状况将继续强烈影响行业表现。此外,澳元汇率和全球化肥价格将继续影响国内化肥需求,因为制造商和下游用户严重依赖进口产品。全球价格强烈影响着当地行业。鉴于该行业在制造过程中对天然气的依赖,预计未来5年天然气价格的上涨将对该行业的成本结构和利润率产生不利影响。

在未来五年内,环境问题将继续影响该行业。消费者对化肥对环境的影响日益担忧,对环保食品的需求不断上升,可能会间接影响该行业的表现和盈利能力。例如,农民可以开始使用缓释氮基产品或类似的对环境影响更小的化肥产品。

磷酸盐供应链中的潜在障碍可能对磷酸钙化肥生产商产生不利影响。如果环保人士阻碍摩洛哥在西撒哈拉的磷酸盐运输,从而推迟摩洛哥磷酸盐的进口,这些生产商可能会遇到供应限制。然而,澳大利亚矿业公司Centrex的Ardmore磷矿项目可能使相关行业运营商受益,减少澳大利亚对进口磷矿的依赖。由于磷酸盐价格预计将在2021年上涨,Centrex目前预计该项目将在2022年达到77.6万吨优质磷矿的产量。

过去5年,新的参与者进入了化肥供应链的不同阶段。预计这一趋势将在今后五年继续下去。然而,无法成功进入市场的较小企业的退出,将在很大程度上抵消此类进入。预计在未来5年,随着企业寻求运营效率,企业数量将下降,就业人数也将下降。

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Incitec Pivot公司在吉布森岛的天然气供应协议将于2022年到期,该工厂的表现可能反映出未来的行业趋势。该公司一直强调能源成本上升和重复的环境审计成本是威胁其生存能力的因素,并欢迎澳大利亚政府提出的能源改革方案。鉴于COVID-19对市场造成的高度不确定性,2020年4月有报道称,在对化肥业务进行战略评估后,本阶段将继续保留化肥业务。该公司的其他可能选择包括剥离资产,或作为一个独立实体在澳大利亚证券交易所上市,不过该公司已暂停与潜在买家的谈判。



2 澳大利亚爆破业:

炸药制造业的表现与澳大利亚的资源行业有关,因此往往具有适度的波动性,反映出其对容易出现周期性波动的市场的依赖。行业经营者每年向澳大利亚的采矿和采石部门提供近300万吨爆破炸药。因此,该行业间接受益于澳大利亚的资源商品繁荣。

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然而,相对于2012/13年的历史最高纪录,行业增长已经停滞,预计在截止2020/21年的五年中,收入将下降0.6%,达到33亿澳元。澳大利亚矿业主要客户在5年期间的早些时候采取了削减成本的举措,包括关闭利润较低的矿山、降低炸药爆破强度以及生产成本较低的产品,这些都是导致该行业表现疲弱的原因之一。同样,该行业的产能过剩也导致了价格下跌,给利润率带来了压力,迫使主要企业重新审视自己的生产规模和成本基础。

为此,行业运营商越来越注重提供新的高价值的技术服务。随着行业从COVID-19大流行的影响中恢复过来,基于新技术的产品(包括电子启动系统)的销量有望在2020/21年间增加2.3%的收入。COVID-19大流行影响了澳大利亚矿业部门的多个供应链。

技术创新预计将推动未来5年的行业增长。预计该行业将应对更危险和更具挑战性的采矿条件,以及对更安全、更有效的爆炸产品的相关需求。因此,工业运营商预计将提供技术更先进的炸药,实现更高的精确度和能源效率,包括半自动炸药输送系统。工业制造商还可能提供高强度爆破和其他增值专业服务,旨在延长矿山的经济寿命,并减少相关的碳足迹。预计到2025/26年的五年间,该行业收入年增长率为1.8%,达到36亿澳元。

2.1 澳大利亚爆破业驱动因素:

【采煤需求】

煤矿开采行业是炸药的一个重要市场。澳大利亚是冶金煤和动力煤的主要出口国。其中很大一部分销往邻近的亚洲市场。为支持该地区快速工业化进程,亚洲正在兴建新的燃煤发电站。煤炭需求的任何下降都将对炸药制造商构成威胁。尽管煤炭开采细分业务的收入预计将下降,但预计行业运营商仍将受益于2020/21年采矿生产水平的提高。

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【金属矿石开采的需求】

澳大利亚拥有一些世界上最大的矿藏,包括铁矿石、黄金和锌。其它金属矿石包括铝土矿、铜、铅、镍和锡。金属矿石矿厂使用炸药来提取矿石和发现矿体。过去5年,随着新的产能扩张开始实施,包括铁矿石、镍、黄金和锌在内的几种大宗商品的产量有所增加。受铁矿石、铜、镍、金和锌产量上升的提振,预计2020/21年金属矿石开采的需求将增加。

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【贸易加权指数】

澳元兑美元的价值影响该行业的关键市场的需求, 澳大利亚是世界上最大的炼焦煤和铁矿石出口国。大约98%的澳大利亚炼焦煤生产出口, 澳元兑美元的价值变化影响澳大利亚的煤炭生产商出口收入,进而影响对于炸药的需求。预计澳元将在2020/21年升值,大宗商品价格走弱和汇率上升将导致出口收入下降。这将影响对炸药的需求。

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2.2 澳大利亚爆破业前景:

该行业预计将在未来五年内以适度的速度增长。预计到2025/26年的五年间,行业收入将以1.8%的年率增长,达到36亿澳元。

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尽管澳大利亚矿业增长预期疲弱,但产能扩张及相关产量上升可能提振炸药的需求。预计澳大利亚采石部门和下游建设部门的发展也将影响该行业在此期间的表现。在经历了数年的建筑活动低迷或下降之后,预计建筑部门的复苏可能有利于爆炸物制造商。由于新的大型和土木工程项目,以及更大的住宅建筑建设的投资,预计采石场和建筑客户的需求将有所改善。由于大多数工业产品具有危险性,而且需要尽量减少运输,预计出口和进口将保持较低水平。

预计行业利润将继续随着市场条件的变化和原材料成本(包括氨价格)的变化而波动。硝酸铵的供求变化也会影响利润率。短期内,随着Burrup硝酸铵技术工厂达到满负荷生产,澳大利亚西海岸潜在的产能过剩状况可能导致利润收缩。然而,业内公司正在努力削减运营成本,并提供利润率更高的先进爆破服务。总体而言,预计未来五年的收入波动性将较前五年有所下降。

预计在未来五年内,随着参与方扩大其炸药增值服务和相关采矿服务,工业运营商的产品组合将继续变化以满足客户特定需求。2019年11月,Orica与瑞典采矿设备制造商Epiroc合作,开发半自动炸药输送系统,预计将于2021年推出。随着时间的推移,IT系统可能会加入先进的物理引擎来实现3D爆炸模型。因此,随着行业运营商推出新一代炸药产品,包括远程无线起爆系统和数据支持的智能爆破方案,创新技术可能会支持行业增长。各公司还可能将重点开发更安全的炸药产品,以满足爆破、采矿和建筑行业日益严格的安全规定。

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未来5年,具有挑战性的地质构造、危险的地下采矿条件,以及对更具成本效益和更精确爆破的需求,预计将鼓励整个行业的创新。此外,制造商将需要考虑炸药产品对环境的影响,并进行相应的革新,因为采矿部门对环境可持续和对社会负责的关注日益增加。由于这些因素,预计炸药技术将发生重大变化,以配合该行业对技术平台的日益依赖。

公司分析:Incitec Pivot Limited(ASX:IPL)

后面用SWOT商业模型详细分析了公司的基本面及财务比率情况。

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