脱水研报 - 建筑材料业与行业龙头Brickworks和CSR

2020-10-09 03:33:24 (AET) by Teris REN   985


本周,澳大利亚联邦政府公布了其新财年的政府预算,而其中基础设施建设投资预算让投资者眼前一亮。61 Financial 的多位VIP用户反应想多了解一些与基础设施相关的行业,本周研究的行业为粘土砖行业。

本周,澳大利亚联邦政府公布了其新财年的政府预算。该预算涉及多个行业,而其中基础设施建设投资预算让投资者眼前一亮。该预算案显示,自2019冠状病毒大流行开始以来,政府已承诺在未来4年额外投资140亿元用于新的基础设施项目。这些项目在建设期间还将支持40000个工作岗位。

预算案显示,这项投资是政府创纪录的10年交通基础设施投资计划的一部分,该计划已扩大到1100亿元,并已在全国各地支持10万个工作岗位。这些投资包括每个州和地区的项目。在2020年5月以来宣布的20亿元的基础上,政府将额外提供30亿元,用于支持进一步的就业与经济复苏。其中包括20亿元用于实施小规模道路安全项目,以及在已宣布的5亿元基础设施项目基础上再追加10亿元用于地方道路和社区基础设施项目。

这些项目预计将在未来两年支持超过10,000个工作岗位。资金将按照“要么使用,要么失去”的原则提供给州和地方政府,用于道路安全项目的未使用资金将重新分配给已经成功部署了之前拨款的州和地区。这将有助于确保项目有效实施,并最大限度地发挥经济刺激效应。

61 Financial 的多位VIP用户反应想多了解一些与基础设施相关的行业,例如工程材料等。其实工程材料业包括多种细分行业,例如粘土砖,石膏产品,混凝土产品,塑料泡沫,钢材,陶瓷产品等。本周研究的行业为粘土砖行业,研究的公司则为行业内龙头公司Brickworks Limited(ASX:BKW)CSR (ASX:CSR)。两家公司的市场份额分别为46.2%和30.1%,占据了行业收入的近八成。


【1.公司介绍】:

1.1 - Brickworks Limited(ASX:BKW) (市场份额: 46.2%)

Brickworks Ltd成立于1934年,并于1962年在澳大利亚证券交易所(ASX)上市。Brickworks经营三个业务部门:建筑产品,土地和开发,投资。该集团的主要建筑产品公司包括Austral Bricks,Austral Masonry,Austral Precast和Bristile Roofing。 Brickworks在整个运营过程中拥有约1,480名员工。公司产品的主要品牌包括:Austral Bricks,Daniel Robertson Australia,和Bowral Bricks。

在过去的五年中,Brickworks已在维多利亚州,西澳大利亚州和昆士兰州进行了投资,用现代工厂代替了效率低下的窑炉。维多利亚州的产量已经提高,因此可以用当地制造的产品满足当地需求,从而节省了运输成本。相反,由于西澳大利亚州建筑活动放缓,该州的产量有所下降。因此,Brickworks已将注意力转向了新南威尔士州。
2019年,该公司宣布计划在新南威尔士州的Horsley Park 和New Berrima新建两座工厂。Horsley Park工程的升级已于2020年5月获得批准,而拟议的New Berrima项目仍在审查中, New Berrima的新工厂将取代旧的能源密集型工厂。

2013年4月,Brickworks与CSR合资成立了NZ Brick Distributors。 NZ Brick Distributors在新西兰销售和分销两家公司的砖品牌,专注于高质量的纹理砖。 2018年,Brickworks通过收购美国砖制造商Glen-Gery进军美国市场。此次收购不属于澳大利亚粘土砖制造行业,但标志着Brickworks的首次重大海外投资。此后,它于2019年购买了另外两家美国砖制造商, Sioux City brick和Redland brick。

在截至2021年7月的五年中,Brickworks的与行业相关的收入预计将以2.0%的年率下降。不过,这一降幅仍高于整个行业的表现。与整个行业相比,Brickworks的强劲表现主要归功于其在澳大利亚东海岸的业务。Brickworks行业特有的收入增长是由于住宅开工量的强劲增长。此外,该公司还报告称,通过专注于与建筑师和开发商建立关系,以及制造高档砖,这些砖通过其审美吸引力让更多消费者所关注,并从中获益。

尽管有这些积极因素,主要建筑市场的需求呈现下降趋势。最初是由于房地产市场的疲软,到后来COVID-19大流行加剧了这一情况。预计这一趋势将导致该公司与行业相关的收入下降。砖厂已采取措施提高能源效率,一些窑炉使用替代燃料、填埋气和木屑。尽管有这些进步,Brickworks在2020年3月宣布,由于COVID-19相关的经济衰退,它预计活动将大幅减少,需求将会减弱。在过去5年里,能源价格的上涨和建筑活动的减少将对盈利能力产生负面影响。

1.2 - CSR (ASX:CSR)(市场份额: 30.1%)

CSR是一家多元化的制造公司,业务涉及建筑产品、铝产品和房地产。CSR通过其PGH Bricks & Pavers品牌进行粘土砖生产业务,该品牌于20世纪20年代中期开始运营。PGH brick & Pavers公司在昆士兰、新南威尔士、维多利亚和南澳大利亚生产粘土砖。CSR还通过2013年与Brickworks成立的合资企业New Zealand Brick Distributors向新西兰分销砖块。

2014年4月,CSR和Boral提议为他们的东海岸砖块业务成立一家合资企业,目的是节约成本和发展协同效应。该合资公司于2015年5月成立,以PGH brick & Pavers品牌进行生产销售,并在2015/16年提高了CSR的收入和降低了成本。CSR早前持有合资企业60.0%的股权,但公司在2016年11月购买了PGH Bricks & Pavers的剩余全部股权。

为了减少能源消耗,CSR在过去五年中对其业务进行了投资,并于2018年设立了2000万元的基金。CSR在其场地投资了一个太阳能项目,预计在20年里,PGH Bricks&Pavers的电费支出将减少600万元。

在截至2021年3月的五年中,CSR的行业相关收入预计将以5.2%的年率增长,超过整个行业。该公司的业绩突显了其工厂合理化改造和价格改善带来的好处,过去5年里,这些措施一直在实施。对PGH Bricks的全面控制使CSR在澳大利亚东部各州获得了很大的市场份额,该公司受益于这些市场先前的强劲需求。PGH brick的收入在过去五年中有所增长,使其保持了在CSR四项建筑产品业务中排名第三的地位。

但是,近年来,独立式住宅建设活动的减少,特别是在东海岸,以及高固定成本性质等,导致该期间的盈利能力下降。为了改善其PGH砖业务的成本状况,CSR于2019年关闭了位于布里斯班的Darra砖制造厂。


【2. 行业分析】

2.1 行业表现:

过去五年来,粘土砖制造业的收入一直在下降。该行业的表现与住宅开始建造的趋势密切相关,因为砖通常用于新住宅的结构构件和立面。随着COVID-19大流行造成的经济低迷对本已疲软的房地产市场造成了负面影响,在此期间,住房数量有所下降。此外,粘土砖的使用一直在长期下降,这是由于替代建筑材料的日益流行,如木材、风墙板和混凝土,以及向多单元住宅的转变,后者通常比独立式住宅包含更少的砖块。此外,天然气价格上涨已导致许多运营商在过去5年退出该行业,导致产量下降。总体而言,预计在截至2020/21年的五年中,该行业的年化收入将下降7.5%,至7.918亿元。

行业需求与住宅建筑企业的需求密切相关,住宅建筑企业对房地产价格、利率和人口增长等宏观经济因素高度敏感。过去5年,建筑业的状况一直不稳定。由于澳大利亚强劲的人口增长,到2017/18年,新住房建设活动有所增加。住宅建筑越来越青睐多户型公寓,与住宅建筑相比,多户型公寓对传统砖材料的依赖较少。因此,这一趋势对工业制造商产生了不利影响。然而,住宅开工数预计将在2020/21年间的三年内下降。在COVID-19大流行之前,住宅建设活动放缓,主要原因是住房供应过剩,这限制了2018/2019年新建项目的投资。

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COVID-19的爆发预计将在2020-2021的两年内进一步阻碍住宅建设活动,因为经济不确定性阻碍了住宅建筑商的发展,而社交距离令也限制了建筑活动。因此,预计到2020/21年,大多数粘土砖制造商的收入将下降,其中包括该行业的两家主要厂商。预计今年行业收入将下降9.8%。由于运营商难以保持盈利,一些公司将可能关闭工厂以降低成本。因此,预计企业的数量将下降。

过去五年来,天然气价格极大地影响了该行业的表现。不断上涨的天然气价格,尤其是在澳大利亚东海岸,已经导致许多大型粘土砖制造商退出该行业。这一趋势在2017/18年最为明显,当时天然气价格上涨了22.1%,工业企业数量下降了25.0%。尽管天然气价格随后在2019/2020年出现下跌,但由于住宅建设活动持续下滑,一些行业运营商将继续面临困境。过去10年,天然气价格大幅上涨,导致许多资本密集型运营商变得无利可图。

在过去的五年里,砖被越来越多的包层和结构材料取代,这给粘土砖制造商带来了压力。在过去的20年里,越来越多的成本效益更高的覆层和建筑材料,包括混凝土产品,导致粘土砖的需求持续下降。多单元住房的日益普遍以及使用替代建筑材料也造成了需求的长期下降。建筑承包商发现,使用预浇铸混凝土镶板等其他材料更快、更便宜,因为安装这些材料所需的劳动力和时间较低。

尽管对砖的需求在下降,但Brickworks等大型制造商一直在专注于扩大面砖的范围。面砖通常被用作外部包层,设计得比普通砖更具美观性。面砖由于耐用性和美观性,在所有住宅中都广泛使用。面砖也可以生产各种颜色、形状和样式,区别于替代覆层产品,通常可产出更高的利润。过去五年来,运营商对面砖的更多关注在一定程度上减缓了粘土砖需求的下滑。

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由于COVID-19大流行减少了下游建筑市场的需求,预计利润率将在2020/21年下降。制造商还投资升级了剩余的工厂。这些升级旨在提高规模经济性,降低生产成本并提高砖块制造过程的自动化程度。这些升级,加上几个生产基地的关闭,导致过去五年行业就业人数下降。

过去5年,新西兰的粘土砖出口有所增加,以应对住宅建设活动的增加。然而,在此期间,整体出口有所下降。因此来自国际贸易的收入仍然较低,在此期间,进口量大幅增加,但在国内需求中所占份额仍然很低。进口的增长很大程度上归功于大型工业公司,例如Brickworks,他们发现从其他国家/地区进口砖头比在国内工厂生产便宜。工业进口主要来自西班牙。

2.2 行业驱动因素:

【新开工的住宅项目数量】

新开工的住宅项目数量包括增加新的公共和私人住房,这会影响对建筑产品的需求。新开工的住宅项目增加通常会增加对粘土砖的需求。预计到2020/21年,住宅开工数量将减少,对行业收入构成威胁。

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【独立房屋建设需求】

粘土砖用于建造和装饰独立住宅。粘土砖大多用于房屋建筑,而不是用于公寓或商业建筑。住宅也消耗了大量的面砖,因为它们的住宅面积更大,而且有更多的室外区域,比如车道和后院。因此,房屋建筑需求的增加通常会增加行业收入。预计住房建设需求将在2020/21年大幅下降。

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【公寓和联排别墅建设的需求】

与独体别墅相比,公寓和联排别墅通常需要更少的砖块来提高结构稳定性。但是,粘土砖制造商有机会为外墙提供价格更高的饰面砖。尽管密度更高的房屋建造速度比独体房屋建造速度慢,但其占据建筑业收入的主要部分。预计到2020/21年,公寓和联排别墅建设的需求将下降。

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该行业的收入在过去五年中有所下降。该行业的主要市场住宅建设需求开始放缓,以应对2018/2019年多户型住宅供过于求的局面。COVID-19疫情的爆发进一步削弱了行业需求状况,原因是经济不确定性增加,以及建筑工地的社交距离限制。总体而言,预计在截至2020/21年的五年中,该行业的年化收入将下降7.5%,至7.918亿元。由于COVID-19经济衰退的经济影响进一步削弱了该行业的表现,预计本年度收入将进一步减少9.8%。

预计在未来五年内,住宅开工将恢复增长,并使行业经营者受益。预计住宅贷款利率将保持在历史最低水平,在此期间,经济开始复苏,澳大利亚人口继续增长。因此,预计投资者将重新进入房地产市场。独立式住宅的建造量预计将从2022/23年再次开始增长,并在未来5年全面上升,这对粘土砖制造商来说是个好兆头。独立式住宅的用砖量比公寓要多。因此, 行业收入预计将以2.4%的年率上升至 2025 /26年的8.905亿元。


2.3 行业前景:

随着澳大利亚经济从COVID-19疫情中复苏,预计粘土砖制造业的业绩将在未来五年有所改善。预计新住房建设需求的增长将在此期间支撑收入。总体而言,预计在截至2025/26年的五年间,公司营收折合成年率将增长2.4%,至8.905亿元。

住宅建设预计将在2022/23年期间加强。预计澳大利亚人口的增长将推动独立住宅 (粘土砖的主要市场) 和公寓的需求增长。此外,随着澳大利亚经济恢复增长,投资者将从低利率中获益。

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预计在未来五年内,砖将继续被其他类型的建筑材料取代。替代材料越来越受欢迎,主要是因为它们价格较低,安装过程中对熟练工人的要求也较低。水泥镶板和聚氨酯板等产品对建造大型多层公寓的建筑承包商特别有吸引力。

然而,行业运营商一直试图使砖安装更快、更经济。例如,PGH brick一直在推广其InBrick系统,这是一种嵌入砖系统,可以将粘土砖嵌入到预制混凝土面板中,从而加速施工进度。

在未来五年内,类似的安装系统可能会更加普遍,从而限制粘土砖需求的下降。然而,建筑公司预计将继续使用粘土砖来建造大多数独立房屋,以及其他互补的覆层材料。预计制造商将在未来五年内专注于生产时尚的饰面砖,因为其独特的美学品质往往会吸引更高的需求。

住宅建设的趋势预计将在未来五年对该行业产生积极影响。随着行业经营者继续将产品系列扩展到新的外观和样式,对面砖的需求预计将增加。此外,来自翻新者升级户外生活区域的需求预计将支持行业需求。由于可用的户外生活空间增加了房产的价值,更强劲的住宅市场和可自由支配收入的增长预计将在未来五年内促进翻新活动的增加,而面砖仍主要用于户外环境。

预计国内天然气价格与历史水平相比仍将保持高位,预计未来5年天然气价格将继续上涨。然而,下游市场的良好状况预计将鼓励新进入者,导致企业数量上升。一些现有的运营商也将增加新的工厂,重新启用之前封存的窑炉。因此,在未来五年内,企业和就业人数预计将会增加。

预计在未来五年内,行业利润率将增加,但不会达到COVID-19大流行前的水平。在过去的五年中,该行业的主要参与者已经对他们的设施进行了升级,并有望在未来五年内从这些投资中获益。

随着住宅建筑市场的复苏,提高效率、降低能源成本的运营商将有能力承受COVID-19大流行造成的经济衰退,并实现盈利最大化。随着行业经营者寻找新的市场,预计未来五年出口将会增长。预计将以高质量产品的出口市场为目标。预计由于澳元走强抑制进口增长,进口在国内需求中所占的份额将在很大程度上保持稳定。


2. 公司分析:CSR (ASX:CSR)

后面详细分析了CSR的基本面,财务比率,SWOT商业模型并给出了投资建议。

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