脱水研报 - 澳大利亚煤矿开采业与Whitehaven Coal

2020-09-25 03:37:29 (AET) by Teris REN   1120


近期国际煤炭价格有所反弹,多国家及地区开始进入取暖期。澳洲第五大煤矿开采公司- Whitehaven Coal Limited (ASX: WHC) 的股票近期也表现活跃,因此应VIP用户要求,本周研究的公司就为该煤矿开采公司,而所研究的行业则为澳大利亚煤矿开采业。

近期国际煤炭价格有所反弹,多国家及地区开始进入取暖期。澳洲第五大煤矿开采公司- Whitehaven Coal Limited (ASX: WHC) 的股票近期也表现活跃,因此应VIP用户要求,本周研究的公司就为该煤矿开采公司,而所研究的行业则为澳大利亚煤矿开采业。

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近期的中澳贸易冲突或影响部分行业收入。例如,今年五月份有报道称,贸易紧张局势升级,中国政府警告该国的国有发电厂不要再购买澳大利亚动力煤,而使用国产煤。澳大利亚副总理Michael McCormack当时表示:“我们明白中国是我们的大客户,我们的出口额达到1497亿澳元,我们希望不仅确保保留这样的出口额,而且随着时间的推移我们还能增加出口。” 去年2月,澳大利亚煤炭在中国大连港口遭遇通行问题,中国官方事后回应海关此举只是“环境监测”,但当时有媒体报道,禁令只针对澳洲的煤炭,俄罗斯和印尼运往中国的煤炭均不受影响。

中国8月全国原煤进口规模为2066.3 万吨,环比7 月减少20.83%,同比减少37.29%。1-8 月累计进口原煤22094.7 万吨,累计增长0.28%。8 月进口同比降幅继续扩大,今年累计进口规模已经基本与去年持平。从澳洲、印尼对中国的发运规模来看,8 月两国向中国发运规模继续呈现下降趋势,环比下降4.61%。由于国内海关通关时间较长,所以此前不少向国内发运的船舶无法靠岸,这也抑制了国外继续向中国发运煤炭的积极性。

但近期市场上也传出不少进口煤可能会放松的消息。中国统计局显示,中国发电形式以火电为主,占比达到72%。2015-2019年火力发电量逐年增加,2019年火力发电量51173亿千瓦时,同比增长3.49%。2020年4月至今,电力生产速度加快,火电水电增幅明显。2020年8月全国火力发电量5090亿千瓦时,同比增成长6.2%,而7月份同比下降0.7%;水力绝对发电量1410亿千瓦时,同比增长8.9%。我们预计全面放开进口煤通关的可能性比较小,监管部门更有可能会采取针对用煤终端的实际需求定向释放额度的方式来调控供需。

其实中国并非澳大利亚煤炭的最大出口国,目前澳大利亚煤的出口主要针对五个国家,日本为最大出口国,占行业收入的28%。

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在澳洲煤开采行业中,市场占有率前十的澳洲上市公司主要有四家,分别为排名第一的BHP(ASX:BHP),排名第三的Yancoal Australia(ASX:YAL),排名第五的Whitehaven Coal (ASX:WHC) 与排名第九的New Hope Corporation (ASX: NHC) 。

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Yancoal Australia Limited (ASX:YAL) 澳大利亚有限公司的业务包括冶金煤、动力煤的勘探和生产。该公司经营的矿场包括Ashton, Austar, Moolarben, Middlemount, Donaldson, Stratford and Duralie, Yarrabee, Cameby Downs, Premier, Mt Thorley Warkworth 和 Hunter Valley Operations。该公司在澳大利亚、新加坡、韩国、中国、日本和台湾等地销售其产品。其在澳大利亚多个州运营和管理矿场,如新南威尔士州、昆士兰州和西澳大利亚州。该公司总部位于澳大利亚新南威尔士州的悉尼。

New Hope Corporation Limited (ASX: NHC) 是Washington H. Soul Pattinson and Company Limited的子公司,该公司是一家多元化的能源公司。其开展煤炭勘探、开采、港口经营、农业、石油和投资服务。该公司主要在澳大利亚的昆士兰州和新南威尔士州开展采矿业务。它经营并拥有三家露天煤矿,包括新阿克兰、Jeebropilly和Bengalla煤矿。公司还拥有勘探开发项目,包括Colton项目、New Lenton项目、Elimatta项目、Bee Creek项目和Yamala项目。公司总部位于澳大利亚昆士兰州的Ipswich。


公司简介

Whitehaven Coal Limited (ASX: WHC)是一家煤矿公司。它在澳大利亚新南威尔士州的西北部进行采矿活动。该公司主要从事动力煤的开采,主要面向南亚和北亚的市场出口。该公司经营露天矿山和一个地下矿山。它的露天矿场包括Maules Creek矿场、Tarrawonga矿场、Werris Creek矿场、Rocglen矿场和Sunnyside矿场。该公司拥有Narrabri矿场70%的股份。Whitehaven还拥有Vickery 项目和Winchester 南部项目等开发项目,以及昆士兰和新南威尔士的勘探项目。公司总部设在澳大利亚新南威尔士州的悉尼。

Whitehaven Coal目前在新南威尔士州西北部的Gunnedah盆地经营着多家煤矿。

  • Maules Creek矿场:于2014年12月开始生产。Whitehaven 拥有该矿场75%的权益,也是该矿的运营者。ICRA MC Pty Ltd拥有该矿15%的股份,J-Power Australia Pty Ltd控制剩余10%的股份。

  • Narrabri North 矿场:主要生产低灰、高能、低硫动力煤的地下矿井。公司拥有该矿70%的股份,也是该矿的经营者。

  • Gunnedah Open Cuts -由Tarrawonga、Rocglen和Werris Creek矿山组成,他们生产低至中灰、低硫、低磷动力煤。

  • Vickery项目——在Whitehaven以前开发过的Vickery和Canyon矿场的原址上扩张项目,该项目正在考虑中,等待政府的批准。

  • Winchester南部项目:近期收购的项目,位于昆士兰州中部Bowen盆地附近,等待政府批准开始运营。

Whitehaven 还在昆士兰州和新南威尔士州拥有多个勘探和开发项目。

该公司对中国的销售占比非常小,大约为2019财年总收入的2.67%。销售收入主要来源于日本、韩国、台湾、印度等国。

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【1. 行业分析】

1.1 行业表现:

行业参与者使用露天或地下开采技术来开采: 焦煤、蒸汽煤和褐煤。在维多利亚州,褐煤纯粹用于家用发电,在整个行业收入中所占的份额微乎其微。焦煤,也被称为冶金煤,用于生产焦炭,其被钢铁制造商使用。蒸汽煤,也被称为动力煤,用于通过燃煤发电站产生能源。澳大利亚大部分的煤矿产自昆士兰州的博文盆地和新南威尔士州的猎人谷。该行业严重以出口为导向,到2019/20年,出口将占总收入的79.1%。工业进口可以忽略不计,因为本地产量超过了焦煤和蒸汽煤的国内总需求。

预计到2019/20年的五年间,行业收入将以年均7.8%的速度增长,达到729亿澳元。在此期间,随着总产量稳步增长,全球焦煤和蒸汽煤价格的波动影响了行业收入。世界对煤炭的需求变化速度快于供应变化速度,这就导致了世界价格的波动。预计2019-20年和2020-21年COVID-19疫情将导致经济活动显著减少,阻碍行业表现。

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不同矿山的盈利能力差异很大,几家成本较高的生产商在此期间部分处于亏损状态。许多行业经营者都与运输供应商签订了长期合同,合同的基础是“工资全付”。这种合同有效地确定了通常是可变的服务费用,例如铁路货运,期限为10年或10年以上。因此,一些行业企业维持了稳定的生产成本,而收入却因全球煤炭价格上涨而上升。这一趋势提高了一些企业的盈利能力。大型工业公司倾向于在价格较低的时期维持较高的产量,以提高规模经济。

该行业在2014/15年和2015/16年出现了亏损,主要由价格下跌和需求疲软造成。过去5年,行业企业数量有所下降,反映出这段时间内蒸汽煤价格疲软。在截至2015/16年的两年中,行业员工数量有所下降,这主要是由于行业企业数量的下降。然而,由于全球煤炭供应不足,该行业在2016/17年显著复苏。这一复苏导致2017-18年行业就业人数显著增加。随着煤炭价格持续上涨,利润率在2018/2019年的三年中显著提高。利润率预计将在2019/20年下降,但相对于2015/16年之前的低点可能仍将保持较高水平。

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焦煤: 澳大利亚是世界上最大的焦煤出口国。随着中国等主要出口目的地钢铁生产活动的疲软,焦煤价格在2015/16年前大幅下跌。然而,由于中国产业政策的改变,焦煤价格在2016/2017年大幅反弹。2016年4月,中国政府宣布将把中国煤矿的年生产日数从330天限制到276天。2016年7月,中国北方主要产煤省份山西的暴雨造成了煤炭供应中断。这种中断对澳大利亚生产商有利,因为中国供应的减少导致冶金煤和动力煤的全球价格大幅上涨。由于这一趋势,2016/17年行业收入增长了26.3%。此外,澳大利亚煤炭的纯度特别高,使得一些工业公司对煤炭的要价高于全球价格。

由于全球焦煤价格下跌,预计2019/20年行业收入将下降11.7%。COVID-19的爆发预计将导致经济活动显著减少,最终导致能源和钢铁需求下降,而能源和钢铁是煤的衍生产品。预计到2019/20年,该行业冶金煤产量将增加到4.66亿吨,高于2018/19年的4.568亿吨

动力煤: 在澳大利亚,煤炭在全国电力市场上用于发电,占该行业国内需求的大部分。在过去五年的大部分时间里,随着石油燃料发电行业的企业逐渐从煤炭转向可再生能源和天然气等替代能源,国内对动力煤的需求有所下降。

由于不断增长的全球产能超过了全球需求,在截至2015/16年的三年中,动力煤的全球价格大幅下跌。随着煤炭越来越多地被天然气取代,美国对动力煤的需求下降。全球动力煤价格下跌,煤炭开采企业已降低了生产成本,并削减了勘探等可自由支配的支出。随着中国煤炭产量的下降,动力煤的价格在2016/17年恢复。

1.2 行业驱动因素:

【国内煤炭价格以及化石燃料发电需求变化】

大多数煤炭被出口到海外钢铁生产商作为其主要原材料。当焦煤和动力煤价格上涨时,当地矿工每开采一吨煤就能获得更多收入。行业收入波动主要受到价格波动的支撑,因为行业产量通常保持稳定。国内煤炭价格预计将在2019/20年下降,这将阻碍行业参与者。

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【美元兑澳元汇率变动】

汇率会影响国内煤炭行业可获得的澳元回报,因为行业参与者以美元出口。澳元走软有助于出口增长。预计在2019/20年,澳元将对美元贬值,这将为行业收入增长提供机会。

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【公众对环境问题的关注】

公众对环境问题的担忧可能会影响到煤炭行业增加产量或建立新矿的能力。动力煤主要用于石油燃料发电行业,这是一个排放极其密集的行业。公众对环境问题和重污染部门的关注往往会限制该行业的业绩。预计到2019/20年,公众对环境问题的担忧将加剧,对该行业构成威胁。

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1.3 行业前景:

COVID-19对中国经济造成严重干扰,隔离措施阻止了工厂复工。占中国煤炭进口近一半的蒙古在2020年3月关闭了与中国的边境,扰乱了煤炭供应。尽管这为澳大利亚煤炭出口商创造了替代蒙古供应的机会,但由于钢铁产量减少,中国的总体需求可能会下降。如果中国的煤炭检疫期延长,可能会导致全球煤炭价格大幅下跌,阻碍行业企业的发展。在国内方面,澳大利亚的检疫措施也可能会干扰一些煤矿的运营。

预计在截至2024/25年的五年内,该行业收入将以1.0%的年增长率增长,达到767亿澳元。尽管预计全球炼焦煤和动力煤价格将下降,但澳大利亚煤矿产量的增加预计将带来行业收入的整体增长。

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发展中国家的工业化增加了全球对煤炭的需求。尽管煤炭储量丰富,但有效开采煤炭所需的技术和资本,以及建立采矿业务所需的长时间准备工作,都是具有挑战性的。因此,澳大利亚煤矿公司等主要出口企业往往能满足全球对黑煤炭的需求。随着新兴经济体的成熟,对用于能源生产和钢铁生产的资源的需求往往会放缓。

焦煤的需求严重依赖于全球钢铁生产。生铁和钢铁的需求和产出趋势,是全球焦炭需求的主要决定因素。钢铁生产方式的转变也会影响需求。电力和焦煤相对价格的变化,以及废钢,使得钢铁生产可以在高炉和电弧炉之间切换。电弧炉主要是废料回收操作,只需要少量的焦炭。高炉技术的变化也影响了对焦煤的需求。此外,生产生铁所需焦炭量的变化会对焦煤的需求产生巨大影响。

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预计澳大利亚在全球煤炭贸易中所占的份额将越来越大。根据数据,整个亚洲的煤炭需求预计将从2020年的9.09亿吨下降到2025年的8.88亿吨。目的地市场的煤炭进口政策将由支持国内生产、减少空气污染、最小化电力成本和履行国际气候承诺等相互竞争的经济目标决定。中国国内煤炭政策的任何变化,都将对全球市场产生重大影响。澳大利亚煤炭出口可能会受到未来5年澳元升值预期的阻碍,这将增加澳大利亚出口到国外市场的成本。

中国煤炭进口政策的变化可能会显著改变价格预测。预计动力煤价格将在2021/22年这两年上涨,随后下降。预计整个行业的平均利润率在未来5年将略有下降。全球煤炭价格下跌的负面影响,预计将部分被规模经济带来的效率提升所减轻。预计在未来五年内,大型煤矿的表现将超过小型煤矿。


2. 公司分析 Whitehaven Coal Limited (ASX: WHC)

后面详细分析了公司的基本面,财务比率,SWOT商业模型并给出了投资建议。

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