脱水研报 - 农作物保护业与Nufarm

2020-09-11 03:45:03 (AET) by Teris REN   1795


近日伴随科技股的下跌,部分股票估值过高的言论开始围绕市场,从而引发投资者开始寻找一些防守型公司。本周所研究的公司为农业保护和种子龙头公司Nufarm(ASX:NUF)而所研究的行业则为农业细分行业的农作物保护业。Nufarm在该行业的市场份额高达38%。

近期走势较强的科技股本周开始掉头下跌,美国周四权重科技股在前一交易日反弹后重拾跌势,而部分股票估值过高的言论开始围绕市场,从而引发投资者开始寻找一些防守型公司。应VIP用户要求,本周所研究的公司为农业保护和种子龙头公司Nufarm(ASX:NUF)而所研究的行业则为农业细分行业的农作物保护业。 Nufarm在该行业的市场份额高达38%。

公司简介

Nufarm 有限公司是一家从事农作物保护和种子技术的全球性农业公司。公司业务遍及巴西、澳大利亚、新西兰、亚洲、欧洲、北美和拉丁美洲。

该公司主要经营两大业务:农作物保护和种子技术。

农作物保护部门开发、生产和销售一系列农作物保护产品,包括除草剂、杀虫剂和杀菌剂,以帮助保护农作物免受杂草、害虫和疾病造成的损害。该公司的产品分布在澳大利亚、新西兰、亚洲、北美、拉丁美洲和欧洲的100多个国家。2019财年,农作物保护部门报告收入为35.361亿澳元,占公司收入的94.1%。

种子技术部门涉及种子和种子处理产品的销售。2019财年,种子技术部门的收入为2.215亿澳元,占公司收入的5.9%。

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从地理上讲,该公司将其业务划分为四个部分,即巴西、美国、澳大利亚和世界其他地区。2019财年,巴西收入占公司总收入的25.6%,其次是美国,占24%;澳大利亚占比10.8%; 世界其他地区则为39.6%。

【1. 行业分析】

1.1 行业表现:

澳大利亚的农作物保护业主要生产农业细分领域使用的除草剂、杀虫剂和杀菌剂。

行业公司生产的用于家庭和专业控制虫害产品的比例较小。对工业产品的需求是周期性的,并受到气候条件、商品价格和虫害流行程度的影响,每年的情况可能有很大的不同。特别是,过去五年,干旱和洪水影响了收入。例如,2018- 2019年新南威尔士州不利的生长条件导致冬季作物(如大麦、油菜籽和小麦)种植面积比前一年下降了近40%。这一趋势随后导致该地区农药使用量下降。相比之下,澳大利亚西部的种植区的季节性条件有利,种植面积相对于2017-18年略有上升,凸显出不同区域地理市场的需求差异。2019年初昆士兰州北部的洪水也影响了对农药的需求。

高进口渗透率和更高的监管合规成本,反映了该行业严格的监管环境,也影响了该行业在过去5年的表现。同时,农药价格的变化也影响了行业表现。根据澳大利亚农业和资源经济与科学局(Australian Bureau of Agricultural and Resource Economics and Sciences)的数据,由于激进的定价策略和高库存水平推低了农药价格,农民为农药支付的价格指数在2018/19年达到了5年来的低点。这些因素在过去五年中限制了行业的增长。行业收入预计在2019/20年的五年内将以年均1.7%的速度增长,达到12亿澳元。

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对杀虫剂的需求是由国内农场收入、商品价格、作物类型、播种面积、当地气候和土壤条件以及虫害的流行等因素决定的。

此外,耕作方式、相对投入成本和技术发展也会影响需求。由于这些决定因素,该行业表现出现一定的波动。根据《澳大利亚农作物生命》,农药的销售是周期性的。

从历史的角度来看,农业对农药的需求通常不会对价格敏感,这反映出农药在农业支出总额中传统上并不是一个重要的组成部分。此外,杀虫剂的好处远远超过其成本。在2019/20年,农用化学品支出预计将占农业现金成本总额的3.7%。

近年来,澳大利亚农业已重新转向采用历史悠久的农艺做法,例如保护农业系统(包括用农用化学品代替作物育种)、作物轮作和灌溉管理。这一趋势,加上越来越多地使用免耕技术,影响了对农药的需求。公众对使用除害剂的日益关注,也对除害剂的使用造成不利影响。

此外,使用生物控制方法和抗杂草和害虫的转基因植物降低了对杀虫剂的需求。在棉花市场上,对转基因棉花的日益依赖导致过去十年杀虫剂使用量下降了80%。澳大利亚种植的棉花几乎100%都是转基因棉花。

1.2 行业驱动因素:

(1)来自农业的需求:

来自农业细分的下游需求对该行业有强烈的影响。农业公司的增长通常会刺激对工业产品的需求。农业细分领域的需求预计将在2019/20年基本保持稳定。

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(2)农业收入的变化:

尽管行业通常对杀虫剂的价格不那么敏感,但它们很容易受到实际农场收入波动的影响。农业收入的下降通常会减少对杀虫剂的需求。预计到2019/20年,农业实际收入将下降,这反映出新南威尔士州和昆士兰州持续的干旱状况。

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(3)汇率的影响:

进口在满足下游国内需求方面发挥着重要作用。因此,澳元的变化会对该行业的表现产生重大影响。当澳元升值时,澳大利亚出口商品在海外市场的价格竞争力下降,进口商品相对便宜。澳元在2019/20年贬值,这将使进口产品更加昂贵,并为行业经营者提供一个通过出口实现增长的机会。

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(4)年降雨量水平:

天气影响对杀虫剂的需求。例如,包括干旱和洪水在内的不利天气条件会大大减少作物种植,从而降低对杀虫剂的需求。2018/19年降雨量低于平均水平,这加剧了新南威尔士州、维多利亚州、南澳大利亚东部和昆士兰州南部的干旱状况。这些情况降低了对高利润作物保护产品的需求。澳大利亚的降雨量预计将在2019/20年期间上升,回归到长期平均水平。

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(5)有机农业需求

有机食品的普及和促进从农场到餐桌生产的社会运动对农药制造业产生了负面影响。有机农民必须避免使用杀虫剂来销售他们的有机产品。这一因素对该行业构成了威胁,特别是随着农药残留检测方法的改进,消费者对农药使用及其相关化学残留物的关注日益增加。有机农业预计将在2019- 2020年强劲增长。

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1.3 行业前景:

农业细分市场的发展、季节性气候条件和害虫的日益流行将继续影响今后五年农药行业的业绩。

影响该行业的其他因素还包括持续的气候变化问题、替代产品的竞争、技术进步、害虫对农业杀虫剂的抵抗力增强、不断变化的监管要求以及遵守环境保护法的成本。由于这些复杂的变量,预计在截至2024/25年的5年里,该行业的年增长率将达到1.5%,达到13亿澳元。

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该行业面临着来自农民、食品制造商和消费者的挑战。消费者对包括草甘膦在内的农用化学品使用的日益不信任,以及对环境友好型食品的相关需求,将是该行业持续面临的挑战。这一趋势可能反映在超市和上游农业市场的细分,因为减少农药使用的压力促使农民使用有机和更环保的农业做法。

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预计未来5年,企业就业人数将会下降。进口率仍将保持在高位,预计到2024/25年将达到国内需求的47.3%。相比之下,由于澳元走强阻碍了未来五年出口的增长,预计出口收入在同年对行业收入的贡献将不到20%。不过,随着运营商继续从低价值的商品产品转向利润率更高的产品,预计利润率将在这段时间内有所改善。

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【潜在增长的约束因素】

由于对环境的关注日益增加,该行业将面临进一步的压力,以改进生产流程,开发更环保的产品。

这种持续的压力将给行业公司带来实质性的挑战,并可能迫使一些参与者退出该行业。由于监管或环境原因,一些农药成分已从该行业中移除。此外,该行业的研发成本正在迅速上升,限制了利润增长。

澳大利亚农业公司预计在未来五年内将越来越多地使用抗虫害作物和自然耕作方法,这将限制行业增长。虽然工业公司继续面临提高农业生产率的压力,但预计农业细分部门将面临进一步的压力,减少化学品(包括杀虫剂)的使用,以采用更可持续的生产做法。这一趋势将对工业公司产生不利影响。然而,预计该行业将越来越多地与农业部门合作,为杀菌剂、除草剂和杀虫剂开发新的管理策略。同时,还可能开发新的生物杀虫剂和生物除草剂,可与现有产品结合使用。

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【转基因作物的挑战】

备受争议的转基因作物将是该行业面临的另一个挑战。有关这些作物的争论预计将继续下去,预计没有明确的解决办法。尽管此前州政府的暂停措施有效地阻止了澳大利亚任何用于食品或饲料目的的转基因作物的商业化,但新的转基因作物可能在未来五年内进行试验。

转基因小麦、大麦、鹰嘴豆、高粱、香蕉、多年生黑麦草和甘蔗目前正在澳大利亚进行试验。根据澳大利亚农作物种植协会(CropLife Australia)的说法,澳大利亚必须增加对生物技术作物的吸收,以保持其农业领先地位。就转基因作物的使用而言,澳大利亚仍然是全球最小的国家之一。

然而,澳大利亚对转基因种子的日益依赖将导致杀虫剂和除草剂的使用量减少,这可能会对专注于传统作物保护产品的经营者产生负面影响。作为回应,预计经营者将更多地关注开发新的育种技术。

根据生产委员会2017年3月发布的澳大利亚农业监管最终报告,新南威尔士州、南澳州、塔斯马尼亚州和澳大利亚首都地区应该取消其现有的(全部或部分)暂停种植所有转基因作物的禁令。

此外,其还呼吁州和地方政府在2018年前废除强制暂停转基因作物农业生产的立法。2019年8月,南澳宣布将于2019年12月解除其16年的转基因禁令,尽管最近立法将其转基因禁令延长到2025年9月。同月,塔斯马尼亚政府宣布将对转基因作物的禁令再延长10年。然而,取消所有暂停种植的措施并不一定会导致农业公司大规模采用转基因作物。

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2. 公司分析 -Nufarm(ASX:NUF)(市场占有率为38%)

后面详细分析了公司的基本面,财务比率,SWOT商业模型并给出了投资建议。

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