脱水研报 - 澳洲黄金开采业,Newcrest 与 Northern Star

2020-07-30 18:22:58 (AET) by Teris REN   1307


本周研究的行业为黄金开采业,研究的公司为Newcrest(ASX:NCM)与 Northern Star Resources (ASX:NST)。

应VIP用户要求,本周研究的行业为黄金开采业,研究的公司为Newcrest(ASX:NCM)与 Northern Star Resources (ASX:NST)。

本文全篇过万字,共分成三个部分。第一部分主要阐述一下我们对金价走势的分析以及预测;第二部分主要分析了澳洲黄金开采业整体;第三部分详细分析了两家澳洲金矿开采龙头公司 - Newcrest(ASX:NCM)Northern Star Resources (ASX:NST)的基本面,财务比率,SWOT模型并给出了投资建议。

【1. 近期金价走势】

世界黄金协会(WGC)7月30日表示,创纪录的黄金投资浪潮推动金价升至纪录高位,新冠疫情导致欧洲和北美囤积黄金以防范通胀和市场动荡,这推动金价今年上涨近30%至每盎司逾1,950美元。WGC在季度报告中表示,在截至6月的六个月内,投资者囤积了创纪录的1,131吨黄金,价值600亿美元,远高于2019年同期的595吨。WGC称,投资性金条和金币在欧洲和北美市场销售强劲,但在亚洲市场销售下滑,因为泰国投资者净卖出41吨黄金。

对于黄金的整体走势,我们认为其上升原因主要包括美元的贬值,较低的消费者信心指数,债劵吸引力的下降,宽松的货币政策,供应的紧张以及地缘政治等因素。

第一,美元后期的贬值压力仍将继续,美联储的资产负债表的扩表幅度仍会加剧。共和党将在下星期公布约1万亿美元的最新纾困计划和和垃圾资产购买规模,预计将对美元信用造成一定负面影响。美联储快速降息以及货币互换规模的下降,减弱了美元上行的动力。

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第二,全球消费者信心指数下降,经济低迷将促进黄金价格上升。消费者信心指数一直被认为和美元的走势关系密切。美国7月的消费者信心指数再次进入下跌趋势中,从6月的72下跌至66的历史低点。

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第三,美债吸引力下降推升黄金价格。通常情况下,黄金价格与10年期美债收益率呈负相关走势。预计在未来2到3年间,美债益率将处于历史低位水平,这也使黄金成为更好的对抗通胀的投资标的。

第四,量化宽松的货币政策会推升金价。以2008年全球金融危机为例,2009年到2011年中,黄金和白银价格在大约两年的时间里快速上升。黄金价格从每盎司900美元涨至每盎司约1900美元的高点。我们认为,直到美联储的量化宽松货币政策结束前,金价上涨的动力很难消失。

第五,供应短缺会推升金价。新冠疫情已经导致全球各地的多个矿场被迫关闭,例如秘鲁、智利和墨西哥等。截至6月末,全球受影响的采掘项目总收入超过88.3亿美元,受冲击最大的矿业商品是金、银和铜。

下图为受冲击的矿产规模:

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【2. 澳洲黄金开采业分析】

2.1 行业概要:

由于COVID-19疫情导致的全球和当地经济不确定性导致黄金价格上涨,预计黄金矿业收入将有显著增长。但尽管行业收入有所提高,但由于COVID-19导致的一些供应和加工中断,金矿产量会有下降风险。由于黄金的避险特性,预计今年黄金的高需求将会有所持续。

在澳大利亚,金矿开采是一个成熟的行业,在过去十年的大部分时间里发展迅速。黄金作为反周期商品的地位,意味着被广泛视为在国家和全球经济不确定时期的避险资产。在此期间,全球对通货膨胀率较高的预期使全球金价一直处于历史高位。

在过去五年的大部分时间里,澳元疲软推高了国内黄金价格。黄金价格上涨抵消了开发低品质矿石的成本上升,这鼓励了澳大利亚运营商扩大生产。因此,在截至2019/2020年的5年时间里,行业利润率有所上升。

由于黄金以美元交易,2015/16年澳元贬值使黄金行业受益。尽管澳元在2016/2017年开始升值,但与之前10年的大部分时间相比,澳元仍然疲软。由于产量增加、澳元贬值以及国内黄金价格上涨,预计今年工业收入将增长4.7%。在截至2019/2020年的五年中,行业收入以5.6%的年率增长,达到191亿美元。

世界黄金价格和澳元价值的变化将在2024/25年的五年内继续对该行业产生重大影响。由于全球需求增长有限,预计国内黄金价格在此期间只会小幅上涨,而行业产出预计只会以缓慢的速度增长。因此,在截至2024/25年的五年中,该行业收入预计将以2.0% 的年化速度增长,达到211亿美元。此外,由于矿石质量下降而导致的生产成本上升和运输成本上升预计将减少该期间的行业利润。

2.2 外部驱动

国内黄金价格

国内黄金价格直接影响澳大利亚黄金开采业务的收入。当黄金价值较高或不断上升时,金矿开采公司更有可能致力于可行的金矿开采项目。因此,国内黄金价格的上涨为该行业的扩张提供了机会。国内黄金价格在过去5年一直在稳步上涨,预计将在2020/2021年继续上涨。

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黄金及其他有色金属加工的需求

一些黄金和其他有色金属加工公司提供冶炼和提炼黄金矿服务。这些提炼公司提炼费只占黄金价值的一小部分。因此,黄金加工商的更高需求对整个产生了积极影响。预计这些加工商的需求和产出将在2020/2021年出现增长。

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美元兑澳元

美元兑澳元汇率直接影响当地金矿生产商获得的澳元回报。澳元走弱有利于该行业,因为它降低了出口市场的价格。由于黄金以美元计价,澳元走弱也抬高了国内黄金价格,从而支撑了黄金交易量的不断上升,令整个行业受益。预计在2020/2021年,澳元兑美元将会贬值。

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全球黄金需求与全球经济表现呈负相关。黄金被广泛视为一种价值储存手段,尤其是在经济增长乏力和政治动荡时期。因此,全球GDP增长会降低对黄金的需求,并威胁到行业增长。受COVID-19 疫情影响,预计在2020/2021年期间,全球经济表现将走弱。

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2.3 行业表现

黄金属于反周期资产,全球黄金价格、汇率、经济状况和各国央行的需求都对黄金矿业产生了巨大影响。

该行业与世界经济、通货膨胀压力和全球金融资产的联系,可能会造成金矿开采的波动。作为一种货币资产,黄金被广泛认为是经济不稳定时期的避险投资,特别是在金融市场。这种看法之所以存在,是因为人们普遍认为,与某些世界货币相比,黄金更具弹性,风险更小。2020年第一季度,由于COVID-19对世界经济的影响所带来的不确定性,黄金价格出现上涨。相比之下,当全球经济表现良好时,黄金需求通常会下降,因为投资者会转向潜在回报更高、风险更高的资产。

过去5年,以美元计算的黄金价格大幅上涨,而在2015/16年,由于澳元对美元大幅贬值,以澳元计算的黄金价格迅速走高。在接下来的两年里,澳元略微走强,然后在2018/2019年再次贬值。澳元的贬值推高了当地黄金价格。

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2015/2016年至2018/2019年期间,黄金开采量的增加和国内黄金价格的走强,推动了勘探活动的增加,而本年度的勘探活动预计将进一步强劲增长。尽管由于COVID-19导致采矿和加工中断,产量大幅下降,但由于金价上涨,预计2019/2020年行业收入将增长4.7%,至191亿美元。过去五年强劲的营收增长,反映出该行业在一定程度上逆经济形势而动的倾向,因为黄金被普遍视为经济不确定时期的避险资产。在此期间,这些趋势普遍增加了澳大利亚和全球的黄金需求、价格和产量。

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2.4 金矿开采的趋势

在澳大利亚,由于矿石质量下降,黄金矿石的开采普遍变得更加困难和昂贵。公司从使用大型挖土设备的露天矿山中开采了大部分澳大利亚黄金。公司使用设备来移除覆盖在含金矿石上的废石和覆盖层,然后开采矿石。操作人员将矿石和覆盖层爆破,以便搬运和运输到破碎机。

当金矿位于地表以下很远的地方,露天开采无法进行时,公司就会进行地下开采。矿工们通过竖井进出矿井。这些矿井还提供通风及运输,以便将废石和矿石运到地表。有时,经营者不能从一个露天矿场提取所有可采的金矿。其可以在露天开采下开采地下矿井。无论矿山类型如何,运营商通常会在矿场或矿场附近将黄金矿石加工成金条。然后,公司将这些金条运送到黄金精炼商那里,进一步加工成纯金金条。

金矿开采的生产成本通常很高。这些成本中有许多是固定的,因为一旦矿山达到或接近产能,就几乎不可能大幅改变成本。此外,该行业是高度资本密集型的,公司在勘探、特许权使用费、管理费用、市场营销、法律服务、研究和开发等方面产生了许多间接成本。由于这些重要的固定成本,世界黄金价格和澳元的价值在很大程度上决定了该行业的表现和盈利能力。随着时间的推移,工业生产成本的增加和矿石质量的下降会降低工业利润率。


2.5 行业前景

在截至2024/25年的五年中,预计黄金矿业的表现将随着黄金定价、产量和澳元价值的变化而持续变化。未来五年,产量的增长和国内黄金价格的小幅上涨预计将有助于行业收入的增长。

但是,不断上升的运营成本可能会降低利润率。预计在截至2024/25年的五年内,该行业收入将以年均2.0%的速度增长,达到211亿美元。随着国外需求的增长,预计出口将在此期间以2.3%的年率增长,占财政收入的10.5%。未来5年,进口在需求中所占的比例可以忽略不计。

由于与承包商服务、采购成本和其他运营相关费用的成本上升,未来五年利润占收入的比例预计将下降。在此期间,行业工资占收入的比例也可能略有下降。行业公司预计将面临几项经营风险,包括与更深的矿井、更低的矿石品级、更复杂的地质构造和更高的专利使用费有关的成本上升。北部地区从2019年7月1日起提高了金矿开采商的特许权使用费,其他州政府也有可能在未来五年内效仿。随着国内黄金价格稳定,以及在2019/20年因新冠肺炎而下降的产量回升,预计行业收入在2020/21年将增长4.8%。预计到2024/25年,收入增长将放缓。

预计未来5年,成本压力和技术进步将限制行业的增长。此外,国内黄金价格的低增长和成本的上升预计将导致一些无利可图的公司退出该行业。进入该行业的大多数新公司可能规模较小,在狭窄的地区经营,生产的黄金矿石量也较低。

预计金价仍将处于高位,但全球供应的适度增长和需求的减弱,预计将在未来5年推动全球金价下跌。

黄金仍将是世界各国央行储备的重要组成部分,而在此期间,中国日益富裕的经济状况可能会提振黄金需求。尽管全球经济的变化可能导致黄金价格短期波动,但预计黄金将在亚洲和世界其他地区保持其作为一种价值储存手段。

澳大利亚的黄金产量预计将在未来五年稳步增长。AngloGold Ashanti的Tropicana矿预计将对产量做出重大贡献,Newcrest的Cadia East矿也可能提高产量,Evolution Mining Limited预计将进一步扩张。此外,在此期间,公司还可能完成其他几个新项目和扩建项目,特别是在西澳大利亚。不过,因矿石质量下降导致产量下降,Gold Fields Limite预计将失去市场份额。随着矿山深度的增加,开采或从露天转为地下开采,以及遇到更硬的矿山,生产成本往往会增加。

随着小型矿山开采年限少以及效率低下,澳大利亚的黄金产量可能将越来越多地来自大型金矿。澳大利亚的黄金矿石产量预计将在未来五年内以每年3.5%的速度增长,从2019/20年的301.1吨增长到2024/25年的358.2吨。此外,随着产量从2019/20年COVID-19疫情导致的下降中恢复,以及几个黄金项目达到满负荷生产能力,预计2020/21年黄金产量将激增7.8%。

在未来5年里,大公司可能将继续主导黄金勘探和生产。预计在此期间,随着浅层储量的枯竭而过渡到地下作业所需的技术,以及与浅层氧化物矿石相比,深层硫化矿石的加工成本更高,开采成本将会上升。

2.6 需求决定因素

对黄金的需求,无论是金条形式的,还是制作成珠宝和硬币的,一般都与黄金作为财富储存和投资的传统角色有关。

因此,金价对黄金需求的影响是有限的。金属的工业用途仅限于一些电子和牙科。在大多数发达国家,对珠宝的需求追随时尚和定价趋势,并受价格的影响。在印度等其他地区,黄金首饰被视为一种价值储存手段。此外,随着中国收入的增长,过去5年,作为珠宝和投资的黄金需求也在上升。

尽管黄金价格在黄金使用和投资中发挥着关键作用,但黄金的工业用途往往会随着经济环境的变化而变化。在某些应用中,如电子元件制造,银可以代替金。同样,黄金价格的上涨导致牙科使用的减少。由于黄金价格上涨,黄金在牙科中的使用越来越少。

黄金长期以来一直是交易和投资的媒介,包括纪念性和投资性硬币的生产。大多数国家的央行都将一些黄金作为货币储备的一部分,而金融机构和个人也将黄金作为财富储存手段。在此期间,中国央行大幅增加了黄金购买量。交易所交易商品基金(etf)等投资产品通常投资于包括黄金在内的贵金属,并可能持有实物黄金。在经济不确定时期,黄金作为一种投资的需求通常会上升。

国际贸易

澳大利亚开采的大部分金矿都是在当地提炼成金条,再由下游公司出口。金条生产商通常保留黄金的所有权,并向精炼厂支付加工费。因此,金条的出口收入由金矿商赚取,因为他们拥有最终产品的所有权。

该行业直接出口的黄金是由该矿业公司加工成金条的黄金。这些金条出口到海外得到进一步精炼,预计到2019/2020年的五年间,其出口额以7.1%的年化速度增长。预计今年工业出口将占到工业收入的10.3%,达到20亿美元。出口增长与过去10年国内黄金价格上涨有关。上涨的金价鼓励澳大利亚生产商开始开采品位较低的矿石,并增加加工量。

企业的地理位置

金矿开采行业收入的地理分布反映了矿产资源的位置。通常首先开采最大和成本最低的资源,澳大利亚的大部分黄金生产来自西澳大利亚的矿山。在2019/2020年,该行业近69%的产量将来自于该州的矿山。

新南威尔士州、南澳大利亚州和昆士兰州是其他主要的黄金产地。在过去五年中,来自这些州的收入份额有所不同,由于其他州和地区产量下降,西澳大利亚州的重要性有所上升。随着必和必拓的Olympic Dam和OZ Minerals的Prominent Hill矿的产量,南澳大利亚的份额波动不定。昆士兰州的市场份额预计将在今年同期下降至5.9%,尽管该州有许多小型金矿在运营。

行业主要公司

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【3. 公司分析】

后面详细分析了Newcrest(ASX:NCM)Northern Star Resources (ASX:NST)的基本面,财务比率,SWOT模型并给出了投资建议。

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